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山西汾酒股价持续下跌背后:高端受阻,渠道失控?

身为白酒赛道的老玩家,山西汾酒的营收规模自然不容小觑。

 |  钛财经

文|钛财经 闪电

编辑|Duke

近期,山西汾酒(600809)在二级市场表现不佳,股价大跌,市值大幅缩水。

5月22日,山西汾酒股价早盘意外闪崩,一度跌停,随后股价跌幅收窄,收盘报224.99元/股,下跌3.14%;5月23日股价继续下挫,较前一交易日再次下跌4.98%。对于股价下跌的原因,有消息认为,与山西汾酒内部产能、库存问题以及市场上的资金流动有关。

但事实上,今年以来,山西汾酒股价持续遭遇下跌,截至5月25日收盘,距离今年1月最高点318.8元,年内股价累计跌幅超过32%,市值缩水超过千亿。

股价下跌背后的原因

作为白酒行业排名前五的头部企业,山西汾酒近年来发展较为迅速。2018-2021年,山西汾酒堪称大牛股,3年市值上涨超过15倍;除了市值飞跃发展,营收亦是跨越式发展,2018-2022年,山西汾酒分别实现营收94.44亿元、118.80亿元、139.9亿元、199.71亿元、260亿元,增幅巨大。

虽然公司保持向上增长,但山西汾酒股价却接连走低。自2022年7月1日山西汾酒盘中触及333元之后,股价便呈现逐步走低的趋势,总市值从4000多亿缩水至到2627亿(5月25日收盘),总市值缩水超过30%。

那么,是哪些原因导致山西汾酒遭遇投资者抛弃呢?

首先,网传山西汾酒产能利用率不足70%的问题引起关注。对此,公司的回复是,汾酒长期以来产能都是满负荷的。

其次,网传库存压力大,批发价和终端价存在倒挂情况。但山西汾酒工作人员回复称,关于公司库存情况,还是存在一定渠道压力,但在一个合理范围之内。部分市场或存在批发价与终端价倒挂的情况,但是总体还是比较稳定的。

不过,数据则显示,最近三年,山西汾酒的存货价值总体呈现上升态势,分别为63.54亿元、81.89亿元、95.5亿元,同比增长率分别为9.37%、28.89%、17.84%,对应的产品库存量也呈现增长态势。

最后,网传山西汾酒副总经理被留置。一则IP地址为山西的股友发布了一则消息称,山西汾酒副总经理被留置。不过该消息仅有一句话,并未提及被留置的人具体情况,目前该消息已被删除。

公开资料显示,目前汾酒集团有3名副总经理,分别为杨建锋、常建伟和李明强,上市公司山西汾酒也有3名副总经理,分别为刘卫华、李俊和李成刚。不过,截至目前,汾酒方面尚未对上述消息做进一步回应。

对于此次股价大幅下跌,山西汾酒认为机构在背后操作出货的可能性较大。如果有进一步的调查结果,公司会及时履行信息披露的义务。

渠道面临失控风险?

身为白酒赛道的老玩家,山西汾酒的营收规模自然不容小觑。

根据2022年财报显示,山西汾酒实现营收262.14亿元,同比增长31.26%。从规模来看,山西汾酒在21家已上市白酒企业中排名第四,仅位列贵州茅台、五粮液、洋河股份之后;从增速来看,山西汾酒则排在第三位。

再看盈利能力,山西汾酒2022年实现归属于上市公司股东的净利润80.96亿元,同比增长52.36%;扣非后净利润80.87亿元,同比增长53.77%。从数据上看,仅逊于贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖,排名第五。

对于营收、利润双增长,山西汾酒归因于,首先是不断拓展市场,深耕终端,全国可掌控终端数量突破112万家,同时加速市场管理升级,实现了终端动销可视化溯源管理;其次是长江以南市场实现稳步突破,同比增长超过50%,青花汾酒全系列同比增长达60%;最后是市场结构和产品结构进一步优化,品牌知名度和美誉度稳步提升。

此前,为了支撑全国化布局,山西汾酒采取了很激进的举措,经销商数量扩张迅猛。2017年为1268家,2018年为2354家,2020年为2896家,2021年为3524家。2022年,受疫情冲击,经销商扩张放缓,年末为3637个。

对于新经销商,山西汾酒采取赊销方式给货,而不是“先款后货”模式。这无疑是给经销商加杠杆,以便快速铺货渠道,实现销售业绩增长。

2019-2021年,山西汾酒应收款项融资分别为27.28亿元、42.8亿元、44.12亿元,分别占当年营收的23%、30.6%、22%。而2019年之前这一项目为0。

应收款项融资,其实就是把应收款以及应收票据抵押给银行,以获得现金。而这些应收款主要来源于新开发经销商,他们可以用银行承兑汇票充当货款支付给企业。在这种杠杆的撬动下,汾酒销售压货以及销售量级扩张迅猛。

在大规模的渠道铺货、放宽信用政策、涨价预期等综合因素下,汾酒经销商疯狂囤货,带动公司业绩持续爆发。

不过,自2022年以来,山西汾酒以往的高增长势头也有所放缓。对比来看,2021年山西汾酒营收为199.71亿元,同比增长42.75%;净利润53.14亿元,同比增长72.56%。2022年度,山西汾酒的营收增长率则为31.26%,相对减少11.49%,净利润增长率减少20.2%。

到了今年第一季度,山西汾酒实现营收126.82亿元,同比增长20.44%;净利润48.19亿元,同比增长29.89%。

有业内人士认为,激进的扩张已经为山西汾酒的发展埋下了隐患。从存货及应收账款数据变化情况来看,山西汾酒经销商拿货已不再像过去那样积极,除了资金压力导致心态发生转变,根本原因还在于终端动售动能不足。

由于山西汾酒长期的激进销售、进行外省新市场的大规模赊销,公司的渠道失控风险已不容忽视。

汾酒高端化进程受阻

根据国家统计局数据显示,2022年1-12月,全国白酒累计产量671.2万千升,同比下滑5.6%。这是2017年以来,全国白酒产量连续第六年下跌,相较于2016年峰值而言,同比下降50.59%。

尽管产销量不断下降,但酒企销售收入仍在稳步提升。从一定程度上说,这是由于白酒消费升级,以及高端和中高端产品销售不断提升所致。可见,要在未来白酒行业中站稳脚跟,争取更好的发展,角逐高端市场成为了酒企们争相发力的焦点。

据悉,山西汾酒的高端产品主要包括青花30·复兴版、青花40·中国龙等系列,价格普遍在千元以上。但从实际情况来看,汾酒的高端酒并未在市场上激起太大的水花,营收主力军还是中高端的青花20、老白汾、玻汾等产品。其中,中高端的青花20一款酒,在青花系列的百亿体量中就贡献了60%的份额。

同时,山西汾酒目前正在发力的高端化战略,也在某种程度上增加了渠道风险,从而进一步加重了酒厂和经销商动销不畅的局面。

有相关证券机构指出,由于前期投放量过大,目前汾酒旗下如青花30等中高端产品存在渠道库存超预期的风险,甚至部分地区已经出现价格倒挂的现象。

为了降低风险、减小渠道压力,2022年底,山西汾酒就以降价出货主动去了一波库存;今年年初开始,汾酒厂商再次反复控货,去化库存意图明显。

但是加快去库存就会不可避免地导致批价下行。据相关报道,与去年底相比,汾酒主打产品青花系列的批价均有下调。青花30、青花20的批价环比持平,青花20的批价为350元,青花30复兴版的批价为790元。

而批价受压制,也进一步影响了商品终端的销售。有数据显示,青花20、青花30复兴版的售价均创下了近半年的新低。

而高端市场,汾酒则被三大巨头茅台、五粮液、国窖1573所压制,后者三家加起来占据了高端市场95%的份额,形成了三寡头垄断的格局。

根据其财报显示,2022年山西汾酒的中高档酒实现收入为189.33亿元,虽同比增长39.5%,销售占比为73%,但仍低于洋河和泸州老窖。

似乎在业绩增速放缓、产品动销和高端化进程受阻等困境下,山西汾酒除了摆脱大环境的不利因素之外,是否应该“悬崖勒马”及时调转方向呢?