发行比例仅1.12%，迷你版IPO意欲何为?
文丨直通IPO 邵延港
三次递表后净募资额仅1.55亿港元，对于HR SaaS独角兽北森来说，这次是发行了一个“迷你版IPO”。
4月13日，中国“HR SaaS第一股”北森正式登陆港股市场。上市首日，北森以29.6港元/股的价格低开，总市值约210亿港元。
来源：富途牛牛
作为行业独角兽，北森在2021年4月的上市前最后一轮融资后的估值为18.6亿美元，约146亿港元。按照29.7港元/股的发行价，北森发行市值为212亿港元，较IPO前估值增长约45%。北森IPO前的投资者均能有所收益。
值得注意的是，北森上市并没有引进基石投资者，但在过去十三年里，北森先后完成8轮融资，总融资金额达26.5亿元，经纬、红杉、软银、元禾、深创投等知名机构在列。这也意味着北森已经到了非上市不可的阶段了。
公开资料显示，北森创立于2005年，其实在2002年，北森创始人王朝晖和纪伟国就已经开始共同创业，至今二人已经合作超20年。
事实上，王朝晖和纪伟国的友谊可以追溯到更早，二人不仅是创业伙伴，还是高中时代的同窗好友，一同从山东考出来上大学。
不过后来王朝晖考上了华北工学院化工系，考研时去了协和医科大学药物化学专业，本可以成为人人艳羡的医生，但却因为人生志向与所学专业不同，王朝辉在入学两年后便退学了。在创业前工作经历中，王朝辉只去过香港积华药业做过几年产品方面的工作。
另一位创始人纪伟国，高中毕业后则是去了郑州轻工业学院去学机械设计与制造。大学毕业后，纪伟国先后去了青岛海尔电冰箱负责质量审核，又去了北京一家公司担任技术总监。
两人所学专业不同，原以为和多数高中同学一样，毕业后就各自奔天涯，但二人却阴差阳错地再次会面，并再次奠定之后几十年的深厚友谊。
事情的转机在2002年左右，王朝晖偶然看到了一篇关于测评的文章，文中介绍当时的美国人才研究市场已经有上百亿的规模了。在王朝晖印象中形成了一个模糊的市场认知，王朝晖意识到，依靠廉价的劳动力和资源来换取企业利润是不可能持续的，只有人才才是企业源源不断的生命力，而当时国内在这方面还是一片空白，王朝晖坚信这个领域值得一试。
没想到王朝晖的想法得到了几年未见的高中同学纪伟国的认同，面对这一创业方向，二人一拍即合，离职创业。
但创业之艰难远超想象，即便之前信心满满，在实际过程中仍要面对各种挑战。在给公司取名时，王朝晖曾提到，当他在翻阅《道德经》时，看到“合抱之木，生于毫末”，顿时觉得豁然开朗，“无论是这个行业还是我们的公司，当时都像小草一样，我们自己要长成合抱之木，这个行业要长成森林。”因此取名北森。
同最初的规划一样，北森一开始做人才测评工作，成为中国最早的人才管理企业。
北森虽然创立于2002年，但2005年才是北森真正起步的时期。王朝晖和纪伟国用三年时间开发和验证产品，到2005年4月，“北京北森测评技术有限公司”的名称开始使用。
筚路蓝缕，王朝晖和纪伟国会遇到创业过程中的所有困难，他们除了信心和热情几乎一无所有。为了解决商业模式的问题，他们与高校、教师合作，将目光瞄向大学生职业生涯规划。王朝晖曾说生涯规划本身就是一件功德无量的事情。
2010年时，北森已经是全国最大的人才测评公司。
很快，他们开始意识到人才测评市场已经没有多少可以争夺的成果了。2010年，北森调整业务方向，确定一体化HR SaaS战略。有意思的是，纪伟国曾说彼时的市场上几乎没有人知道SaaS，北森做这个的时候也不知道这种模式叫SaaS。后来他跟着投资人去了一趟美国“取经”，对SaaS的认知才逐渐清晰。
转型至今，北森已经是一家一体化云端HR SaaS厂商。据北森招股书，在2021年前五大云端HCM解决方案提供商中，北森是按收入计的最大提供商，市场份额为11.6%，其高于第二及第三大参与者的总和。
北森也顺利跻身行业独角兽。据悉，IPO前，王朝晖通过Zhaosen持股11.86%；纪伟国通过Weisen持股11.80%；王朝晖最终控制的员工持股平台Senyan International，持股4.49%；二人合计持股约28.15%。按照当前市值，王朝晖和纪伟国的身家超50亿港元。
中国的HR SaaS行业还处在早期阶段，即便大如北森，如今也在烧钱运营。
而北森想要烧钱，当前只能依靠融资。据悉，自2010年至IPO前，北森共完成8轮融资，累计融资额度约26.5亿元。
来源：招股书
北森的第一笔融资在2010年，天使投资人唐泽江为北森注资500万，彼时北森的估值为4500万元。同年，深创投也投资千万元，北森彼时的转型工作才能得以支撑下去。
值得注意的是，2013年，国际知名风投机构经纬和红杉携千万美元入股北森，引起了市场震动，成为当时企业服务市场最大的一笔融资，国内SaaS产业随后进入了投资的“黄金时代”。
对于这笔融资，纪伟国称其颇具“戏剧性”，当时，北森一位顾问拜访经纬希望介绍北森的招聘管理系统，对方询问了我们的客户、增长率等信息，一周后约我见面，表示希望进一步了解公司情况。两个月后，千万美金已经打到北森账户里了。
经纬中国投资人熊飞后来称，“当时投北森的时候，觉得这是一个非常好的方向，当时美国有一家类似的公司上市是70亿美金。我当时就觉得这么大的公司，在中国却完全是空白，所以就去尝试找类似的机会。当时我们也看了很多创业公司，但北森是其中最产品化导向的，所以就投了。”当时，中国的SaaS市场投资基本是一片空白，北森和经纬都是在混沌阶段中相互碰撞交流。
基于创始团队对市场的理解，北森将业务方向定在中大型客户，一步步成长为中国HR SaaS市场排位第一的厂商。
在后续融资过程中，经纬和红杉多次投资，软银、元生资本等机构也加入股东序列。招股书显示，在上市前，经纬通过Matrix China Entiteies持股15.54%，通过Matrix Cayman Entities持股5.31%，合计持股20.85%；红杉通过Max Woods持股9.37%，通过Sequoia Entities(包括SCC VIISCC VI)持股2.84%，合计持股12.21%。元生资本通过Genesis Capital持股8.27%，通过Beis Investment持股3.57%，合计持股13.81%；此外，深创投持股7.99%，软银持股6.00%。
如今，北森上市，经纬和红杉作为市场投资机构，已经陪跑10年之久，既见证了北森的成长，也见证了中国SaaS产业的变革。
值得注意的是，尽管上市前股东阵容豪华，但北森上市仅发行了约800万股股份，发行比例为1.12%，也没有引进基石投资者站台。
北森这次是发行了一个迷你版IPO。据wind数据显示，在近年的港股IPO公司中,北森的发行量排在倒数第三。在最近1个月中招股的港股拟上市公司中，中宝新材、力盟科技和中天湖南集团的发行比例约25%，达势股份的发行比例也近10%。相比之下，北森的发行比例显得有些迷你。
据了解，北森在2019财年至2022财年（北森港股以去年4月1日至今年3月31日止为一个完整财年），以及2023财年中（即2022年4月1日至9月30日止）的四个半财年，分别录得收入3.82亿元、4.59亿元、5.56亿元、6.8亿元及3.51亿元，公司拥有人应占亏损分别为6.91亿元、12.67亿元、9.4亿元、19.09亿元及1.63亿元，四个半财年里累计亏损达49.7亿元。
对于录得经调整净亏损，北森在招股书中称，主要由于其在战略上优先考虑规模及地域扩张、客户增长及参与度、产品开发及创新，而非短期盈利能力，以抓住中国新兴且快速增长的云端HCM市场中的机遇。
截至2021财年，北森账面上现金及现金等价物为2.89亿元，按公允价值计入损益的金融资产为12.97亿元，上述资产要低于北森在2021年的亏损额。
此次IPO，北森总募资额2.39亿港元，其中有8400万港元要交给上市服务机构，北森的净募资额1.55亿港元。这些资金对于北森当前的规模来说，很难覆盖日常运营开支。
因此有观点认为北森是为上市而上市。但北森也到了上市的时候，红杉、经纬陪跑十年，深创投入股也有13年，虽然SaaS产业在中国还是一个长期投资的赛道，但股东权益也需要保障。
