作者：石省昌

生的好不如投的好，40天帐面浮盈3.6个亿，这次伊利把阳光保险带入“高潮”。

10月24日伊利复盘，收盘飙涨7.32%，达到17.29元／股，比中秋节前一天也就是9月14日的16.11元／股高出1.18元。中秋节之后的周一即9月19日，伊利发布《重大事项停牌公告》，被戏称为“遭遇险资逼停”。

40天左右的时间，阳光保险账面获利颇丰。伊利9月19日发布的《简式权益变动报告书》披露，阳光保险在9月14日以均价16.10元价格增持的5667900股，今天一复盘，所增持股份浮盈接近670万元。9月19日伊利停牌，原因在于阳光保险持有伊利股份303240065股，达到5%，触及举牌。

相当于40天啥也没干，阳光保险持有的伊利股票就浮盈接近3.6亿元，不知道今天阳光保险的投资部门有没有笑到腹痛。这确实是一单好买卖，从中不难理解优质公司为何成为险资的投资标的。

与此同时，伊利还得东奔西跑找定增搞产业布局做经营。伊利的定增收购，让伊利第一大股东的位置更加稳固，同时优化自身产业布局，被普遍看好未来发展。伊利这步棋，堪称“上帝之手”。

（截图于伊利9月19日发布的《简式权益变动报告书》）

定增90亿，“踢下”阳光保险

从伊利近期的公告不难看出，伊利在40天的时间里，却是干了不少“真刀真枪”的实事。与9月19日当天野马财经致电伊利相关负责人得到的回复即“不找金主，相关报道不符合事实”不同，伊利通过定增筹集90亿资金进行新的收购，并因此稀释阳光保险所占有股份。

伊利发布的公告显示，伊利推出了一份近90亿元的定增方案以及总计6000万份的股权及限制性股票激励计划。伊利股份的一系列举措在进一步提升公司业绩发展的同时，也更好地稳固了现任大股东的地位及话语权。

根据公布的定增预案，伊利股份拟以15.33元/股的发行价，向呼市城投、内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花投资合计5名特定投资者非公开发行股票约5.87亿股，对应的非公开发行股票募集资金总额（含发行费用）不超过约90亿元。

虽然伊利否认寻找“金主”，但是野马财经注意到伊利本次定增对象包括呼市城投、内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花投资。投资方数量不少，实力不弱。

在定增方案实施之后，伊利股份的股权结构将发生一定的变化，持股5%以上的股东将由三位变为两位，只剩下呼和浩特投资有限责任公司和香港中央结算有限公司两位，分别持有股份约8.02%和6.26%。而刚刚实现举牌伊利股份的阳光保险持股比例则将被稀释至4.56%，不再构成对伊利股份的举牌。定增完成后，伊利股份仍不存在控股股东及实际控制人。

（图片来源于网络系伊利前8大股东）

倘若阳关保险真如其公告所说，不谋求大股东地位，12个月内不再增持伊利股份，那么阳光此前的增持已经不再触及举牌。9月19日当天，阳光保险相关负责人告诉野马财经，阳光保险不谋求大股东位置，不再增持。但从后面一系列事实不难看出，阳光保险的投资举措确实令伊利深感危机。不然不至于在险资一涉及举牌伊利就立即停牌并继续停牌、延期复牌，最后定增90亿稀释阳光保险的股份。

险资的投资逻辑并不难摸索，经营效益好、龙头地位、股价严重低估并且股权结构分散的上市公司都有可能成为其目标。伊利几乎满足所有必要条件。阳光保险增持至5%，40天就能浮盈近3.6亿，对于资金充足的阳光保险来说，投资越多赚越多的道理应该不会不知道。

收购圣牧 伊利被多家证券公司评级“强烈推荐”

10月21日晚间，伊利股份发布定增公告称，以15.33元/股引入呼市城投、内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花投资5名特定投资者，筹资90亿元，拟用于收购中国圣牧37.00%股权以及投资于新西兰乳品生产线建设项目等。另外，伊利计划授予公司当前0.99%股份予294名员工，实行股权激励。

（截图来自伊利10月22日公告）

国泰君安发布报告认为，维持增持评级。如果暂不考虑增发,维持2016-17EPS预测为0.9、1.01元,维持目标价23.3元。若考虑增发、不考虑激励,参考可比公司给予中国圣牧2016年20倍PE,对应中国圣牧合理市值194亿元,对应37%股权价值72亿元、较46亿元的收购估值增值26亿元,并购完成后公司合理市值将达1529亿元,对应股价23元。

除此之外，伊利下的“棋”被多家机构看好。

10月24日中金公司吕若晨发布研究报告称看好伊利收购圣牧。并认为伊利此番收购的核心理由在于对中国有机奶品类前景及圣牧有机奶资源禀赋的看好。伊利有意将有 机奶打造成公司未来的新增长点,收购圣牧将给予伊利快速做大有机奶品类的机会,并可利用自身在品牌打造、产品营销上和渠 道网络的强大优势,帮助圣牧实现快速成长。

报告认为收购价格不贵,圣牧基本面向好。此次收购价格较圣牧最新收盘 价有 7.4%的折价,且位于公司历史估值的均值之下。预计伊利控股后,圣牧下游业务规模扩大有望带动其收入快速增长,下游业 务占比提升亦将带动其自由经营性现金流逐步转正,提升盈利能力。

同时，股权结构将更加稳定,长期战略清晰。此次定增将引入五名财务投资者,锁定期五年,增发完成后呼市投资公司、管理层及五名财务投资者持股总比例将达到 24%左右,股权结构进一步稳定。公司管理层团队长期战略清晰,未来将沿着“内生增长+外延扩张 +国际化”战略向全球乳业前五,收入规模千亿的健康食品集团迈 进。此外本次同步推出的期权+限制性股票激励方案有助于进一步完善公司中层人员的激励机制,激发员工内部动力。

截止发稿前，10月23日和24日，Wind资讯显示有13份关于伊利的研究报告。其中给出“买入”评级的证券公司有7家，包括海通证券和德意志银行等，兴业证券给出“积极买入”的评级，中金公司重申“推荐”，国泰君安建议“增持”，平安证券和方正证券给出“强烈推荐”的评级。平安证券研报中称，看好公司估值逐步上升，迭加利润增长，股价三年翻倍可期，继续“强烈推荐”。

伊利40天憋出来资本运作大招，不仅能够优化产业布局，给自己很好的发展前景，并且能够进一步稳固大股东的话语权，稀释险资的股份。如果阳光保险遵守公告12个月内不再增持，那么伊利暂时取得一场资本大战的胜利。而由此得到市场的良好反应，股价应声上涨，阳光保险帐面浮盈颇多，未来伊利经营好，阳光保险在背后笑着数钱。

真是神来之手，却又长袖善舞。