文|港股解码 燕十四

1月9日，港A两市的证券概念股迎来了普涨，其中A股市场的东方证券（600958.SH）上涨7.54%，兴业证券（601377.SH）上涨4.13%，广发证券（000776.SZ）上涨3.96%，而港股东方证券（03958.HK）则上涨了7.16%，华泰证券H股上涨了3.37%，中金公司（03908.HK）上涨了3.27%。

而从长一点的周期来看，港A两市的证券概念股近期表现不错，尤其是港股市场的证券股在最近两个月大多迎来了一波显著的拉升。

不过，这些证券概念股股价表现向好更多是因为市场的回暖，其实在刚刚过去的2022年证券行业的情况并不是太好。

券商的2022年：股价、业绩遇“双杀”，归母净利集中度获提升

数据显示，自2022年年初以来，在疫情冲击、国际关系、经济复苏承压等不利因素的影响下，港A两市股票市场主要指数均震荡下行，其中A股市场的上证指数全年累跌15.13%，沪深300指数全年累跌21.63%，创业板指全年累跌29.37%；而港股市场的恒生指数全年累跌了15.46%，国指全年累跌18.59%。

而证券行业的Beta属性较强，A股市场的证券板块指数于2022年累跌21.96%，港股市场的证券及经纪行业指数全年累跌28.62%。

市场表现不佳下，市场中的投资者风险偏好下降，市场成交量与两融规模均出现收缩。根据Wind数据统计，2022年A股市场日均股票成交额9251.81亿元，同比下降12.42%；截至12月底，全市场融资融券余额为1.4万亿元，较年初下降15.01%。二级市场承压也影响到了再融资需求与投资者认购意愿。

不过，在注册制持续发力下，IPO金额创下了新高，但IPO公司的数量有所减少。根据万得数据统计，2022年A股全市场共428家公司实现IPO上市，同比减少96家，但IPO募资规模同比增长8.16%至5869亿元，主要由中国移动、中国海油、联影医疗等大型IPO项目驱动。

众所周知，证券公司的业绩表现和二级市场有很大的关系。因此，在2022年股票市场不太景气的大背景下，上市券商的业绩有所承压。

还是以A股市场为例，2022年前三季度，A股的49家含有券商业务的公司中，虽然仅有5家公司出现亏损，分别是太平洋、湘财股份、国盛金控、锦龙股份、哈投股份，但公司的归母净利润却普遍出现下滑，其中就包括了中信证券（600030.SH，06030.HK）、招商证券（600999.SH，06099.HK）、中金公司（601995.SH，03908.HK）、国泰君安、广发证券（000776.SZ，01776.HK）等券商龙头，而归母净利润同比增长的上市券商则只有东方财富、光大证券、方正证券，同比增速分别为5.77%、4.57%、0.64%。

事实上，除了业绩普降之外，2022年前三季度的业绩数据还体现了一些其他的特征。

例如，前三季度，归母净利润CR5集中度（前五家合计值占上市券商合计值比重，下同）同比上升7.7个百分点至44.7%，CR10集中度同比上升5.7个百分点至72.5%。头部券商市场份额普遍增长，归母净利润前十的公司中仅海通证券、广发证券、国信证券三家归母净利润比重有所下滑，而中信证券、中信建投、中国银河归母净利比重分别提升4.3百分点、1.4百分点、1.3百分点。

另外，根据平安证券的统计数据，近年来注册制改革持续推行、投行专业化程度提升，投行业务趋于头部集中，前三季度投行净收入百分点CR10百分点集中度同比提升百分点6.5百分点百分点至百分点71.4%。资管业务表现分化，中小券商基数较小、增速较高，CR10百分点集中度同比下滑百分点3.0百分点百分点至百分点78.4%。经纪业务分化较小、集中度较低，CR10百分点集中度为58.8%，同比基本持平。

而自营收入出现分化加剧、集中度提升的特点；信用业务的集中度基本持平，CR10同比降0.3百分点至65.5%。

与此同时，这些A股上市券商的股价在2022年同样出现了普遍下跌的情况。其中，跌幅超过30%的有10家，分别是财达证券、红塔证券、东方财富、广发证券等。仅有首创证券、光大证券录得上涨，全年涨幅分别为105.42%、1.14%，首创证券之所以涨幅突出是因为该股是才上市没多久的次新股。

值得注意的是，和A股的券商股一样，港股券商股2022年基本也遭遇了“业绩、股价双杀”，只不过A股市场目前披露了前三季度的业绩，而港股市场大多披露的是2022年中期业绩。

机构如何看待证券行业的前景？

虽然2022年的境况不佳，但多家研究机构依然看好证券行业的长期前景。

平安证券的研报指出，目前市场短期仍缺乏明确方向，但资本市场长期向好趋势不变，券商商业模式从周期向成长的转型趋势不变，看好证券行业长期成长性。截至2022年12月5日，证券指数（申万二级）PB仅为1.2倍，位于近10年历史前5.5%分位，具备长期配置价值。建议关注综合能力较强、业务布局领先的龙头公司，如中信证券、中金公司、东方财富。

国开证券的研究人员认为，目前券商板块估值处于历史低位，市场有望复苏，叠加行业政策面的利好及业务发展改革，预计2023年板块有望迎来戴维斯双击。建议围绕以下三条主线寻找布局机会。一是全面注册制带来投行机会，建议关注客户、项目资源更为丰富、品牌力突出、人才团队持续壮大的的综合性券商中信证券、中金公司，人才引进后改革进展顺利的国联证券；二是机构业务改革创新，建议关注中信建投及国金证券；三是大财富管理赛道大发展；建议关注渠道龙头东方财富、产品龙头东方证券、广发证券。

万和证券的研报显示，券商板块行情影响因素主要包括流动性、风险偏好（政策）、盈利能力，板块的行情往往是三种因素共振的结果。流动性方面，目前防疫政策有所优化，2023年或有相关政策做出更多调整，促进经济发展，看好宏观经济复苏。基于全球经济或面临滞胀困境，叠加国内需求偏弱预期，依据央行稳增长的第一导向，该机构判断2023年的结构性宽松有望持续。政策方面，预计资本市场将迎来新一轮松绑周期。同时随着市场回暖，券商基本面会加速修复。目前从券商板块配置的胜率、赔率来看，板块具备配置价值，维持行业“强于大市”评级。建议关注投行业务及财富管理业务领域具有优势的券商，如东方财富、中信证券。

广发证券发布研究报告称，展望2023年资本市场有望底部回暖，证券行业平流缓进。主因：1）交易环境有望改善：防疫政策优化、美国加息趋缓、资产质量改善等三大因素共振，资本市场有望底部回升。2）政策环境稳中求进：发挥居民财富管理功能的定位将更加坚定，将继续引导和鼓励各类中长期资金入市，资产管理和财富管理业务有望迎来新机遇。