近日，停牌半年之久的格力电器（000651.SZ）宣布收购珠海银隆新能源有限公司，同时增发100亿元人民币进行配套融资。有分析称，格力电器复牌后有强烈补涨需求，可借道基金套利。然而，作为套利者标的之一的博时基金自8月19日起调整了格力电器的估值方法，让套利资金扑了个空。

套利资金的逻辑是赚取基金对停牌股的估值与格力电器复牌后实际涨幅的差价。

对于一般停牌股，基金公司通常采用行业指数收益法。根据中基协基金估值行业分类指数，格力电器对应的是电气行业指数。从格力电器停牌至8月18日期间，AMAC电气（H30065）涨幅为19.42%。而同业公司如美的集团（000333.SZ）涨幅高达58.32%，青岛海尔（600690.SH）涨幅28.06%。

有投资者就认为，AMAC行业分类只有电气而没有家电行业，是套利的天赐良机。“家电行业同期涨幅明显高于电气。”

由于格力电器在一季度时已停牌，故而二季度末持有格力电器仓位较高的基金们成为套利资金的标的基金。下表为持股格力电器在5%以上的基金名单：

由于格力电器长期停牌无法卖出，导致部分基金被动超额重仓，最高的一只持仓比例达13.76%。看起来这些重仓基金收益可期。不过，想要借道套利并没那么容易。这些基金或多或少存在一些套利障碍，包括暂停申购、短期持有赎回费较高、场内指数基金风险较大等等。

在套利资金的标的基金名单里，博时灵活配置A（000178）是优质标的之一。该基金二季度末仅持有两只股票，其中格力电器持股市值占股票投资市值比在九成以上。且该基金限制大额申购，不会被大额套利资金过于摊薄收益，也不至于让套利资金完全无路可走。

然而，8月20日博时基金的一纸公告也把套利的大门关上了。博时基金公告称，自8月19日起将格力电器采用“可比公司法”进行估值。

所谓“可比”，主要是指行业、地区、主营业务、公司规模、财务结构等方面具有相似性。这种方法的优点是估值方法相对公允，估值相似性高。缺点是找到的可比公司与停牌股票有各种不同之处，需要采取各种参数修正，涉及主观因素多，计算较复杂。

博时基金调整估值方式当日，博时灵活配置混合A（000178）日增长率为1.76%，而平时该基金净值变动区间几乎在0.1%以下，可见估值方式调整当日对基金净值作用非常明显。调整估值方式后，基金净值又恢复了平时状态，净值变动非常小。

从较“保守”的指数收益法调整为更接近个股估值的可比公司法后，估值与复牌后的差价空间缩小，套利空间也自然变小了。博时基金有关负责人告诉界面新闻记者，此举意在防止套利资金进入稀释收益，保护原有持有人利益。

记者查询其他重仓格力电器的基金公告发现，目前仅有博时基金一家更改了对该股的估值方式。

停牌股的估值方式由谁来定？博时基金表示，基金业协会提供了关于停牌股票估值的参考方法，对停牌股票的估值调整常用的方式包括指数收益法、可比公司法、市场价格模型法、估值模型法等。

从不同基金公司对格力电器的估值方式不同可知，基金业协会只是给出一个参考方法，具体的落实仍在基金公司。那么，基金公司如何对停牌股进行估值？博时基金介绍说，该司设立了估值委员会，制定估值政策和估值程序。参与估值流程的各方还包括基金托管银行和会计师事务所。此次调整是根据格力电器当时的相关信息，充分考虑持有人利益、经过估值委员会、投研部门对格力电器的价值分析后所做的决策，并取得托管人与审计师认可。