文|每日财报 吕明侠

巨额采购确实夸张。

近日，A股上市公司双良节能(600481.SH)公告，全资子公司双良硅材料（包头）有限公司近期与通威股份有限公司旗下四家子公司签订了《多晶硅购销框架协议》，合同约定2022年至2026年买方向卖方采购多晶硅料约22.25万吨，预计采购金额约为560亿元。

（图源：公告）

也就在同一天，双良硅材料（包头）有限公司举办了隆重的40GW单晶硅项目一期20GW产能全面达产庆祝活动。

回忆过往多年，双良节能在光伏领域可谓籍籍无名。而仅一年多的时间，公司在光伏领域凶猛布局，迅速打开了局面和知名度。可仔细想想，新能源产业方兴未艾，在光伏下一轮洗牌中，双良节能是一鸣惊人还是就此落寞也都不好说。

重仓光伏赛道

光伏产业链主要分为上游硅料和硅片，中游电池片和下游组件，以及最终端的光伏电站。双良节能主要参与硅料生产设备多晶硅还原炉，以及大尺寸单晶硅片两个环节的生产、研发、销售，同时占据了硅料环节的上游和下游。

事实上，双良节能是“半路出家”。从发展历史来看，1982年，从部队转业的缪双大辞掉了钢厂“铁饭碗”，成立了一支施工队，转战到上海做中央空调安装生意，开启创业之路。

1995年，双良成立，并于2003年登陆A股。彼时双良已经成为国内最大的中央空调生产商之一，溴化锂制冷机国内市场占有率60%。缪双大于是将双良集团的核心资产“双良空调”运作上市。

有了资本加持之后，2005年，双良与瑞士高效换热器制造商Calorifer公司合作成立换热器事业部；2006年，进入电站空冷器领域；2010年，双良股份更名双良节能，完成转型升级；2014年，完成对德国CBT公司空冷器业务的并购。2015年，公司剥离化工业务与供暖业务，将这两项业务打包装入新能源装备业务中。

后来，在经历了几年转型之困后，2021年初至今，双良节能进一步延伸光伏产业链，分别开展光伏大尺寸单晶硅片业务和组件业务。2021年，公司来自于光伏新能源行业的收入为12.14亿元，同比增长586.64%，占营收的比例提升至31.7%。

据统计，2021年至今双良节能公布了三大光伏投资项目，项目总投资预算合计182亿元，涵盖单晶硅片、光伏组件两大核心领域。此外，近一年多时间双良节能签订的光伏重大销售合同的合同金额已近700亿。

很显然，双良节能以自身并不大的体量，如此手笔进击光伏，其决策层肯定是下了“破釜沉舟”的决心。

风险日渐突出

风险也要看到。实际上，与凶猛扩张、狂飙突进相同步，双良节能也面临一些难题。《每日财报》发现，其资产负债率、短期借款、财务费用都出现了明显的大幅增长。

数据显示，2003-2021年，双良节能的资产负债率从23%增长至72.66%。尤其是切入到光伏产业之后，双良节能的资产负债率增长很快，其2020年资产负债率为46.16%，可2021年就突增至72.66%。截至2022年3月31日，双良节能的资产负债率增至74.86%。

（制图：每日财报 ）

而且过去三年，双良节能的短期借款分别是3.70亿元、3.81亿元和12.08亿元，财务费用分别是809.66万元、1310.02万元和4485.92万元。今年一季度末，双良节能的短期借款增至14.22亿元，财务费用为1943.67万元。

6月20日晚，双良节能发布公告称，“为了保障公司生产经营及业务开展的实际需要，现拟将此前预计的对外借款额度增加20亿元。增加后，公司(含子公司)对外借款额度将变为70亿元。”

如果本次增加的借款额度20亿元全部提款，双良节能的资产负债率势必将进一步提升，同时也提高了短期借款和财务费用。与此同时，双良节能还宣布，公司增加对全资子公司双良硅材料(包头)有限公司(下称“双良硅材料”)的担保额度，总额度将变为70亿元。

显然，继续增加借款将增加双良节能的资产负债率，而继续增加担保又势必存在一定的资金风险。

博弈场中难取胜

2020年12月，国家高层在气候雄心峰会上宣布，中国“力争于2030年前二氧化碳排放达到峰值、2060年前实现碳中和。”这被认为是光伏行业新一轮爆发式成长的起点。“双碳”目标下，新能源未来的发展趋势可谓气吞万里如虎。光伏也似乎迎来了最好的发展时代。

但当行业繁荣时，大量外行也会前来夺食，比如做逆变器的上能电气、做硅片的上机数控等等。然而，对于那些加速跨界光伏，或者转型中巨资加码光伏的企业而言，新机遇的背后，也潜藏着巨大的风险。

由于光伏行业壁垒不算高，所以行业一旦存在较大利润空间和机遇时，就会有新玩家涌入，老玩家也会大幅扩张，继而导致产能过剩。

于近年来的光伏企业而言，硅料涨价、硅片涨价、组件涨价，产业链各个环节之间都充满博弈，企业在各个环节都在争取自己的利益最大化，试图在碳中和的热潮中分得更大的一杯羹。由此，当前的局面也暗含了一种光伏行业的周期性规律，即“市场火热—扩张产能—产能过剩—价格战—重新洗牌”。

有业内人士认为，一旦产业链头部中环、隆基等发起价格战，生存空间最先受到挤压的就是双良节能这样的中小型企业。而随着硅片、硅料降价，整个光伏产业链的利润分配格局也会重新改写。

面对未来市场的竞争，双良节能因尚未形成较强竞争力，因此最好的策略就是加快提升公司的技术研发实力，通过大尺寸单晶拉晶热场优化、高单产成套拉晶技术开发、智能化集控拉晶系统开发等方面，不断提升生产技术工艺、产品品质和生产效率。否则，这场豪赌的最后，很有可能以遗憾收场。