文|蓝媒汇财经 蓝忘机

编辑|齐秋实

牧原股份看起来像是一只“鹤”，立于一群“养猪”的企业中。

今年1月19日，牧原股份(002714.SZ)发布了公司的2021年度业绩预告。公告显示，虽然同比去年下降了71.90%-76.86%，但牧原股份去年全年的净利润依然预计在70.00亿元-85.00亿元之间。

如果此刻可以给牧原股份配上一段花字，那么在蓝妹儿看来，郭德纲的那句“名言”也许是适合的：不是我很优秀，全靠同行的衬托。

因为就在牧原股份公布完去年的战绩后，另一大猪企温氏股份(300498.SZ)也在今年的2月23日发布了自家的2021年度业绩快报，虽然外界对于国内猪企去年的业绩有了一定的心理预期(碍于大环境的因素，普遍不会好到哪里去)，但温氏股份2021年度业绩快报中所披露出的预计超130亿元的亏损额还是惊掉了不少人的下巴。关于温氏股份，蓝媒汇财经(ID：lanmeihcj)在今年1月26日的一篇文章中有较为详细的分析，具体可见《温氏股份：预亏超130亿，都怪“猪队友”?》。

生猪行业在2021年年初进入下行通道，猪企普遍在这一年内开始出现亏损。2021年预亏的远不止温氏股份，根据相关公告显示，新希望(000876.SZ)预亏超86亿元，正邦科技(002157.SZ)预亏超182亿元。所以对比下来，经由同行衬托的牧原股份着实是“鹤立猪群”。

但这种逆市且惊人的表现，不免又让牧原股份到底有没有涉嫌财务造假的疑云盘桓在人们心中：旗下公司商票逾期、大存大贷、关联交易畸高、在建工程真实性存疑……

手握大把现金，为何会突发商票违约?

对于被称为“猪茅”的牧原股份，虽然其近两年的业绩与股价表现亮眼，但年报数据却屡受外界质疑。

最近一次使其陷入造假质疑舆论风波的是：去年12月初，上海票据交易所公示了截至2021年11月30日商票持续逾期的名单。在这份名单中，出现了牧原股份的31家地方子公司的身影，它们合计逾期了2125.73万元。

消息一出，市场哗然。对于牧原股份这样一家市值高达几千亿元的上市公司，旗下公司密集出现了商票逾期，令人心生疑问。重要的是，根据牧原股份去年第三季度的财报，截至2021年第三季度，公司账面现金及现金等价物余额为84.53亿元，流动资产中货币资金有99.5亿元。

去年第三季度末手中还握有大把现金，数月之后旗下公司就突发商票违约了，市场很快便对这样略显诡异的事情做出了反应：2021年12月6日，牧原股份股价下跌，次日跌势延续，最终当日跌幅为5.12%。

对于商票违约的事情，牧原股份也在2021年12月6日晚间发出的公告中做出了解释，称经公司核查，由于公司未及时收到部分持票人的有效提示付款申请，或持票人选择的清算方式不符合要求等原因，导致公司无法按时兑付商票。

如果只是个别的持票人未发起申请或选择的清算方式不符合要求还可能更易为人理解，但几十家公司同时出现商票逾期都是因为这个，蓝妹儿不由得感叹一声：他们也太“默契”了。

虽然截至2021年12月7日，几十家地方子公司逾期的商票已全部兑付完成，但这件事已经真实损伤到了牧原股份的信誉，更直接反映了牧原股份在商票管理等内控制度上存在不小的漏洞。

大存大贷迹象明显

牧原股份的财报数字亮眼，看起来并不缺钱，但公司却频频有融资行为，而且看起来有些“急不择时”。

2021年3月13日，雪球论坛网友“天地侠影”发布了一篇名为《牧原会是惊雷吗?》的文章，对牧原股份提出了多项质疑，其中包括固定资产偏高、关联交易和少数股东净资产收益率过低等。这篇文章随后在网上迅速传播开来，引发舆论对于牧原股份的关注。两天后的3月15日，深交所更是针对牧原股份下发了问询函。

但牧原股份似乎并不在意这样的舆论风波和监管问询，还是“坚持带病”在3月15日提交了启动可转债发行的相关资料。这违反了相关法律条文的规定，根据《上市公司证券发行管理办法》第48条，即“上市公司发行证券前发生重大事项的，应暂缓发行，并及时报告中国证监会。该事项对本次发行条件构成重大影响的，发行证券的申请应重新经过中国证监会核准”。所以事后，证监会做出了关于对牧原股份董事长秦英林采取监管谈话措施的决定。

“急不择时”的不止这一件事，2021年12月6日，在回应旗下子公司出现商票逾期的同时，牧原股份还公告称拟向银行等金融机构申请高达700亿元的授信额度。一边回应负面传闻，一边加紧公司融资，牧原股份想做到两不耽误。

这使得牧原股份大存大贷的迹象更趋明显。首先，根据国内信用评级机构中诚信在2021年6月29日发布的年度跟踪评级报告显示，截至2021年第一季度末，牧原股份的银行授信总额为527.93亿元，其中未使用的授信额度还有178.85亿元，备用的资金流动性依然充裕。2021年9月，牧原股份又发行了95.5亿元的可转债，2021年12月前后，也筹划着向大股东定增60亿元。

其次，根据牧原股份2021年第三季度财报显示，截至2021年9月末，公司有息债务规模合计637.92亿元(含租赁负债和长期应付款)，其中短期债务规模322.57亿元，短期债务占比超过50%，短期偿债压力不小，若考虑投资支出，实际的资金缺口可能会更大。

200亿的交易体量，参保人数只有百余人

提起牧原股份，河南牧原建筑工程有限公司(以下简称“牧原建筑”)是不得不提的一家公司，后者与牧原股份为同一实际控制人控制，主要服务于牧原股份生猪养殖场的建设。

根据牧原股份的年报显示，公司与其关联方牧原建筑有较大的关联交易规模，2018、2019、2020年及2021年上半年对其采购金额分别为10.18亿元、47.38亿元、170元和86.90亿元。

牧原股份的关联交易所隐藏的道德风险不容忽视，而牧原建筑更是这其中一个关键角色，因为2020年牧原股份关联交易金额曾高达217.55 亿元，其中和牧原建筑的关联交易金额就多至170亿元，占比近八成。在相关公告中，牧原股份更是预测公司2021年对牧原建筑的关联交易额将达到200亿元。

天眼查显示，牧原建筑成立于2016年9月，注册和实缴资本为34亿元，2017年起开始承接牧原股份相关的工程劳务业务，虽然成立时间只有短短几年，但借助于牧原股份这棵“大腿”，交易额很快就达到了数百亿元。

但与这种巨额交易量形成鲜明对比的是，牧原建筑在某些方面又看起来不太相称。首先，根据天眼查的资料显示，牧原建筑的参保人数仅有115人。

其次，在资质证书方面，牧原建筑在钢结构工程专业承包和市政公用工程施工总承包上均为三级、建筑工程施工总承包上为二级。根据《建筑业企业资质标准》，我国施工总承包企业资质等级标准包括12个类别，一般分为四个等级(特级、一级、二级、三级);专业承包企业资质等级标准包括36个类别，一般分为三个等级(一级、二级、三级);劳务分包企业资质不分类别与等级。这也就是说，牧原建筑在两种承包资质上均为最低等级。

结合参保人数和资质证书，牧原建筑也许是为了最大程度地压缩成本，秉持了“够用就好”的做事风格，但这也伴随着可能引发的底层劳务纠纷，在一些平台上关于牧原建筑的下方评论区里，就有不少对于牧原建筑旗下项目涉及拖欠工资、霸凌建厂的投诉。

此外，近几年，牧原股份与牧原建筑的关联交易规模不断上升、公司固定资产规模较大、折旧期限较短，这都加重了市场对于其是否有通过关联方进行利润调节的猜疑。

以上几点尚没有谈及到公司实控人股票质押比例较高、远高于同行业的毛利率等，提到的几点问题也并不新鲜，只是如开头中写到的那般，关于牧原股份是否真的涉嫌财务造假的疑云还是盘桓在不少人的心头，而它能不能匹配得上“猪茅”所应具有的成色，不同人有着不同的答案。