华尔街大空头、Kynikos Associates LP创始人吉姆·查诺斯（Jim Chanos）在与“钢铁侠”埃隆·马斯克（Elon Musk）旗下的家用光伏发电项目公司SolarCity的对决中，先胜一局。

这家美国最大的分布式太阳能安装商于5月10日公布了一季度财报。尽管SolarCity今年一季度安装量及收入出现强劲增长，收入相比去年同期增长82%至1.23亿美元，好于分析师预期的1.1亿美元。但每股净亏损2.56美元，超出分析师预期的每股亏损2.31美元。

Solarcity的首席执行官林登·莱夫（Lyndon Rive）表示，尽管受到季节性和监管因素影响，Solarcity首季度在产品安装、融资和核心现金流方面显示出不错的状态。莱夫称，本季度的安装量为史上第三，达214MW，同比上涨40%。

不过。Solarcity也表示自己的订单量在减少，一季度新增订单量仅为160MW。此外，该公司还将其2016年安装预期从1.25GW下调到1GW-1.1GW的区间，并预计二季度的每股亏损将在2.7-2.8美元，高于华尔街预期的每股亏损2.13美元。

财报公布当日，Solarcity在美股正常交易时段收涨3%，报22.51美元/股，但在财报公布后，其股价便在盘后交易时段下跌了20.44%，报17.91美元/股。

SolarCity的表现也从侧面印证了查诺斯的看法。在2015年8月，查诺斯曾表示不看好SolarCity。彼时，SolarCity的股价已经下跌了近40%。而这位正在做空SolarCity的华尔街著名大空头，5月5日再次对彭博社表示，“SolarCity的问题是每安装一个太阳能设备，反而亏得更多。”

目前，家用太阳能行业的主要收入来源是租赁。用户按月向公司支付租金，但无需为安装太阳能系统预付费用。这也导致了SolarCity的安装量激增的同时，短期营业收益为负，现金流亦为负。

查诺斯看空SolarCity的重要原因正是这家公司糟糕的现金流。SolarCity的现金流还有可能变得更糟——为改善公司的现金流状况，SolarCity近期开发了一项新融资渠道。

这项以2.27亿美元的价格与加拿大保险商宏利金融（Manulife Financial Corp.）签署的租赁协议，转让了SolarCity对太阳能发电设备的收费权。Axiom资产管理公司的分析师戈登·约翰逊（Gordon Johnson）在一份分析报告中指出，SolarCity此举或令其股价持续承压。

约翰逊在报告中称，上述租赁协议卖出了SolarCity预期中95%的现金流，而且该公司获得的收入并不能即时投入公司经营或清偿债务。这意味着，SolarCity卖掉了现金，但依然承担债务，这是一种不可持续性的融资模式。

“尽管SolarCity有可能用这笔钱来偿债，我们也有理由相信该公司将会用这笔钱继续增加安装基础，”约翰逊认为，“即使没有类似的融资交易，通过增加杠杆来追求业务的增长，代价便是负现金流，这对公司而言几乎是毁灭性的。”

这也令人联想到美国另一家可再生能源巨头SunEdison。一年以前还是对冲基金宠儿的SunEdison，由于巨大债务而陷入财务危机，已于4月提出破产保护申请。

截至发稿前，SolarCity的股票报18.69美元/股，上涨4.88%。