文|无冕财经  有范

编辑|陈涧

设计：布冬

实习生：郭曼怡

自从价值5.7亿元的存货离奇“失踪”后，广州浪奇（000523.SZ）一度处于风口浪尖。随着一系列债务逾期以及巨额亏损，深陷危机的广州浪奇已处于退市边缘。

危难之际，实控人广州国资决定出手施救。4月6日，广州市中级人民法院决定对广州市浪奇实业股份有限公司进行预重整。若预重整成功，就会进入正式的破产重整程序，广州浪奇将迎来新的控股股东。

作为耕耘日化行业多年的老牌国企，浪奇的市场价值显著，但要找到愿意为浪奇的烂摊子埋单的投资人，并非易事。即使广州国资伸出援手，有法律人士称，无非是换一家新国资接盘，相当于“换汤不换药”。

广州浪奇危局何解？

深陷债务泥潭

广州浪奇2020年业绩预告显示，由于预计大量贸易业务与刑事犯罪案件有关，相关应收款项收回与预付货款交货的可能性较低。公司对大宗贸易业务应收账款和预付货款合计计提坏账准备约50亿元。

广州浪奇预计2020年巨额亏损24.6亿元到35.6亿元，净资产为-12.5亿元至-19.5亿元，公司资不抵债。

除了自身资产大幅减值外，根据无冕财经不完全统计，截至4月10日，广州浪奇及其子公司涉及的诉讼债务超过50笔，涉及债务金额至少超过22亿元。

▲广州浪奇涉及的部分债务纠纷，由无冕财经根据公告及公开资料整理。点击查看大图。

其中，银行和民间借贷为2.45亿元，而拖欠货款，商业承兑汇票和应付保理款逾期的债务则多达43笔，仅仅本金就高达16.85亿元。背后实际反映的是过去一段时间浪奇滥用国企平台的信用背书，对根本没有支付能力的业务开具了大量的“空头支票”，试图来掩饰业务的真实性及业务规模的虚增。

更有意思的是，2020年3月已经发生债务逾期（未披露）的情况下，同年8月，浪奇却匪夷所思地执行了每10股派发现金0.2元的分红计划。浪奇这是宁愿把钱分给股民，也不愿意还债？

▲广州浪奇一年来股价表现，图片来自雪球。

有业内人士称，随着监管机关介入调查和债务危机持续发酵，不排除还会有隐性债务陆续浮出水面。

面对巨额债务，过去10年（2010-2019年）累计盈利仅3.8亿的浪奇根本无力支付，破产重整似乎已经是唯一选择。

价值还有多大

债务危机越演越烈，但浪奇似乎并没有伤筋动骨。

浪奇所涉的债务逾期、资产减值，以及早前的存货“失踪”，均是公司的贸易业务（通俗理解就是倒卖化学原材料），真正的核心业务洗涤产品的生产与销售并没有受到牵连。

2019年，浪奇贸易业务占总营收比例74.23%，但毛利率只有可怜的1.48%，毛利仅1.3亿元。而工业和民用产品业务（洗衣粉、液体洗涤剂及肥皂等产品的生产与销售），占总营收比例仅15.96%，但毛利率高达15.48%，创造毛利3亿元，贡献了浪奇55%的毛利，是浪奇维持盈利的核心支柱。

因此，从经营的角度看，即使完全砍断贸易业务，也不会击垮浪奇。

浪奇是华南地区历史最悠久的洗涤用品生产企业之一, 也是广东省历史最悠久的日化行业上市公司之一。在日化领域拥有“浪奇”、“高富力”等品牌。而在食品及饮料领域，则拥有“广氏”、“双喜”、“五羊”等品牌。尤其在广东地区，浪奇在品牌、销售渠道等方面，有着显而易见的市场价值。

公告显示，浪奇前任副董事长兼总经理陈建斌、前董事会秘书王志刚涉嫌职务违法，公司员工邓煜、黄健彬等人涉嫌挪用资金罪，目前已被监察机关和公安机关立案调查和侦查。

存货“失踪”事件和大规模债务逾期，暴露的根本性问题源自于内控管理不善，是人祸，而不是市场和产品问题。如果可以解决浪奇的债务问题，注入新的管理团队和经营机制，浪奇重新焕发生机，也并非遥不可及。

广州国资出手有意义吗？

要重整成功，意味着就必须要找到愿意为浪奇债务埋单的投资人。

早在两个月前的2月5日，因未能偿还债务，债权人立根融资租赁有限公司以广州浪奇资金状况十分困难，应收账款和预付款项的回收具有很大的不确定性，已不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但仍具有重整的价值为由，向广州市中级人民法院申请对公司进行预重整。

根据工商信息显示，立根租赁的控股股东为广州金控资本管理有限公司，实际控制人是广州市政府。也就是说，浪奇预重整是广州国资主动出手的纾困措施。如果新的重整投资人依然是广州国企，那就相当于是广州国资为浪奇的烂摊子买单，需要代偿浪奇的巨额债务。

有熟悉破产重整的法律人士向无冕财经（ID：wumiancaijing）特约研究员表示:“新的广州国企做重整投资人并不能根本解决问题，现在浪奇的控股股东就是广州国资的下属企业，再换一个家新的国企接盘浪奇没有意义，钱还是要自己出，窟窿还是要自己填，换汤不换药。”

此外，根据无冕财经统计显示，浪奇仅仅对广州国资体系企业的负债就超过5.4亿元。而重整的本质，是债权人免除浪奇部分债务（俗称削债）。因此，如果重整成功，就意味着广州国资的兄弟企业对广州浪奇的债权不可能获得100%清偿，各兄弟企业未能收回的部分债权只能归于国有资产流失。

其次，从整个广州国资体系看，新的接盘国企对于兄弟企业的债务偿还，本质上只是“左手倒右手”，国资债权并未得到真正的清偿，而且伴随着其他债务的偿还，新接盘人随时会掉入一个更大的“坑”。

显然，假若广州国资出手重整，这无异于掩耳盗铃式的“流血施救”，浪奇公司也难言真正意义上的重整成功。

混改才是出路？

既然广州国资担任重整投资人存在一定的局限性，那么，广州国资会把浪奇的控股股东位置转让给民营企业吗？

有业内人士向无冕财经（ID：wumiancaijing）特约研究员表示：“在各地政府大力扶持企业上市，千方百计增加上市公司数量的背景下，广州国资没有理由会轻易放弃浪奇这样的一个老牌上市公司。”因此，在适当保留国有成分的前提下，引入一个具有产业协同的战略投资者，实行混改，或许是浪奇解困的最好出路。

广州作为中国日化产业重镇，本地有着立白、朝云（超威）、宝洁、拉芳、好迪等民营和外资日化企业，潜在的战略投资者众多。如若能成功实行混改，既解决浪奇的资金问题，突破广州国资施救的限制，又能引入新鲜血液和新的经营机制。

事实上，广州国资对混改也并不陌生。

早在2018年，广州国资就一口气推出18个混改项目招募战略投资者，其中不乏广州塔、广州银行、风行乳业等知名国企。碰巧的是，本次申请广州浪奇预重整的债权人立根租赁公司，就是当年18个拟混改公司的其中之一。因此有理由相信，相比广州国资净身出户或者“流血施救”，混改或许是更接近浪奇重整的大结局。

“浪奇还处于预重整程序，如果在3个月内还无法找到合适的重整投资人，估计也只能由广州国资来收拾残局了，总不能看着浪奇退市吧。”前述法律人士向无冕财经（ID：wumiancaijing）特约研究员宣称。