被强制退市的乐视网为何会去老三板？老三板的股票交易规则有何特殊性？老三板的股票可以重获上市机会吗？
文|律商周刊 Irene
曾经风光一时的“创业板一哥”乐视网[1]，2020年因触及深交所《创业板股票上市规则（2018年11月修订）》第14.4.1条第（二）（三）（五）规定的股票终止上市情形，于2020年7月21日被深交所终止其股票上市交易。
根据乐视网于2020年7月20日披露的《关于整理期结束及摘牌暨后续有关事项安排的公告》以及于2021年2月1日在全国股转系统披露的《乐视网信息技术（北京）股份有限公司股票转让公告》：公司股票终止上市后，于2021年2月3日进入老三板进行股份转让；股票简称：乐视网3；股票代码：400084；转让方式为集合竞价，每星期一、三、五各转让一次，股票转让价格实行涨跌幅比例限制，为前一转让日转让价格的5%，转让首日报价区间为0.17元/股至0.19元/股。
截至2021年2月26日，乐视网3（400084.OC）股价报收0.26元/股，相较于老三板转让首日0.19元/股，涨幅为36.84%，是乐视网退至老三板以来收获的第7个涨停，可交易日的每日成交额从几万元到200多万元不等。
被强制退市的乐视网为何会去老三板？老三板的股票交易规则有何特殊性？老三板的股票可以重获上市机会吗？今天我们就共同来看看“老三板”的前世今生。
“老三板”主要是指“两网与退市公司”，其股票在全国中小企业股份转让系统挂牌并转让；但是，“老三板”上的挂牌企业与这几年耳熟能详的“新三板”挂牌企业定位和挂牌目的完全不同，老三板上的股票由原来两个法人股交易市场挂牌的“两网股”和从A股市场终止上市后退下来的“退市股”组成。
“两网股”是指在原有STAQ系统SecuritiesTradingAutomatedQuotationsSystem）和NET系统（NationalExchangeandTradingSystem）（以下简称“两网”系统）内法人股交易市场挂牌的公司股票。“两网”系统与沪深交易所均诞生于20世纪90年代初，是为试行法人股流通问题应运而生的系统；后因变化，于1999年9月9日停运。2001年6月，中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，指定由6家证券公司代办“两网”系统挂牌公司的股份转让业务。至此，我国由证券公司代办股份转让业务的场外交易制度正式确立。
“退市股”是指从A股市场终止上市后退下来的股票，考虑到这类公司的二级市场投资人较多，为保护投资者利益，“老三板”为退市公司的股份提供继续流通的场所。证监会《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》明确指出：主动退市公司可以选择在证券交易场所交易或者转让其股票者依法作出其他安排；强制退市公司股票应当统一在全国中小企业股份转让系统设立的专门层次挂牌转让。
由此可见，“老三板”目前主要承接的是因历史遗留问题的“两网股”及退市公司，这类公司应当按照《两网公司及退市公司股票转让暂行办法》（以下简称《股票转让暂行办法》）等规定，在全国中小企业股份转让系统进行交易并及时履行信息披露义务。
需要特别指出的是，虽然老三板企业和新三板企业都在全国中小企业股份转让系统开展股票交易，但是，两者的监管规则并非统一适用。因此，针对新三板的政策，老三板通常是另有规定或不适用。两套不同的游戏规则，不能轻易混淆。
在笔者看来，老三板存在的意义除了解决原“两网”系统遗留下来的法人股流通问题外，同时也是为原先在A股市场仍持有该等公司股票的投资者们提供了退市企业股份流通交易的场所，具有稳定器的作用；但从交易机制设置可以判断，老三板股票的交投量并不活跃。
《股票转让暂行办法》第20条第1款规定：“公司股票转让的转让日为每周一至周五，转让委托申报时间为上午9:30至11:30，下午1:00至3:00；全国股份转让系统分别于转让日的10:30、11:30、14:00揭示一次可能的成交价格，最后一个小时即14:00后每十分钟揭示一次可能的成交价格，最后十分钟即14:50后每分钟揭示一次可能的成交价格。在转让日下午15:00进行集中撮合成交。”
因此，老三板股票不存在连续竞价，在转让日下午15:00进行集中撮合成交时，在有对手盘的情况下，按集合竞价确定转让价格的原则[2]成交。
不是。考虑到老三板股票基本多为问题公司、绩差公司，故实行区别对待，分类转让。根据《股票转让暂行办法》第21条规定，具体为：
（1）规范履行信息披露义务、股东权益为正值[3]或净利润为正值、最近年度财务报告未被注册会计师出具否定意见或无法表示意见的公司，其股票每周转让五次（每星期一、二、三、四、五各转让一次），其股票简称最后一个字符为阿拉伯数字“5”。
（2）股东权益和净利润均为负值，或最近年度财务报告被注册会计师出具否定意见或无法表示意见的公司，其股票每周转让三次（每星期一、三、五各转让一次），其股票简称最后一个字符为阿拉伯数字“3”。
（3）未与推荐公司股票挂牌的主办券商签订《推荐恢复上市、股票转让协议书》，或不履行基本信息披露义务的，其股票每周转让一次（每星期五转让一次），其股票简称最后一个字符为阿拉伯数字“1”。
因此，以乐视网3（400084.OC）为例，其股票每周只可转让三次（每星期一、三、五各转让一次）；如遇法定情形休市或停牌的，则每周可转让次数相应减少。
根据《股票转让暂行办法》第24条规定，股票转让价格实行涨跌幅限制，涨跌幅比例限制为前一转让日转让价格的5%。
至于融资融券的问题，根据《股票转让暂行办法》第28条、第29条规定，是完全被禁止的。
通过列举以上3条相对特殊的老三板股票交易规则，可以发现，老三板股票很多是因其负债累累、劣迹斑斑等因素被“打入冷宫”的交易品种，风险较大，建议投资者不要随意炒作。
从技术层面分析，根据证监会、沪深交易所颁布的相关规定及业务规则来看，除因欺诈发行被实施重大违法强制退市的公司其股票被终止上市后不得再申请重新上市外，其他退市公司在达到相应的条件后，可以根据届时重新上市的规则提交申请。有兴趣的读者可以延伸了解2020年12月31日沪深交易所分别发布的《退市公司重新上市实施办法（2020年修订）》[4]。
然而，从实务角度出发，老三板的股票一般都是债台高筑的企业，日常经营以及信息披露都可能存在问题。从已有退市股在全国股转系统披露的公告来看，退市股到老三板后，主办券商一般会披露关于“某某公司”投资风险分析的报告，报告中有较为详尽的财务数据并明示存在的风险。如果该等报告无法打消投资者对退市企业未来“重获上市机会”的念头，那么，接下来可能面临的便是等待老三板企业从破产重整到资产重组的三至五年、甚至十年的光景，且也不排除存在最终老三板公司解散、依法被撤销、破产的情况。
最后，用一句话来形容退市公司至“老三板”上的感受——“眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了”。如有东山再起的机会，他也多半不是那个他了。
作者介绍：
Irene，法学专业毕业，工作十余年，现为国内知名券商一线业务资深搬砖工，主要从事资本市场投融资及并购业务。
[1]乐视网信息技术（北京）股份有限公司（乐视退，300104）成立于2004年11月，于2010年8月12日在深交所创业板上市，曾是唯一一家在中国上市的视频网站，也是最早宣布盈利的视频网站。乐视网市值于2015年度曾一度高达人民币1500亿元。
[2]根据《股票转让暂行办法》第32条规定：“集合竞价确定转让价格的原则依次是：（一）可实现最大成交量；（二）高于该价格的买入申报与低于该价格的卖出申报全部成交；（三）与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。两个以上价格符合上述条件的，取在该价格以上的买入申报累计数量与在该价格以下的卖出申报累计数量之差最小的价格为成交价；买卖申报累计数量之差仍存在相等情况的，开盘集合竞价时取最接近即时行情显示的前收盘价为成交价，盘中、收盘集合竞价时取最接近最近成交价的价格为成交价。集合竞价的所有申报以同一价格成交。”
[3]股东权益为正值是指最近会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师不予确认的部分后为正值；净利润为正值是指最近会计年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润为正值。
[4]《上海证券交易所退市公司重新上市实施办法（2020年修订）》，http://www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules/stock/main/listing/c/c_20210128_5311969.shtml《深圳证券交易所退市公司重新上市实施办法（2020年修订）》，http://www.szse.cn/disclosure/notice/general/t20201231_584053.html
