松柏投资做的是牙科全产业链闭环。
文|MedTrend医趋势
美东时间2月3日下午，全球隐形正畸赛道头部企业Align Technology爱齐科技（隐适美）发布了2020年度Q4财报。
在疫情全面冲击临床医疗的背景下，牙科企业业绩普遍下滑，而Align Technology（隐适美）却在整个牙科赛道逆袭，2020年Q3 Q4营收仍然达到21%和28%的双位数增长。
并且凭借这一超高增长，2020全球TOP牙科企业排名，Align Technology（隐适美）有可能从第三升至第二。
2021年1月29日，中国隐形正畸头部企业，时代天使向港交所递交了上市申请，即将成为牙科领域首个IPO的隐形正畸企业。
而此时此刻，作为中国“隐适美”的时代天使估值会是多少？成为大家关注的焦点。
我们先一来探隐形正畸这个赛道为何屡屡创造“奇迹”。
1997年，无托槽隐形矫治技术在美国最先诞生。
同年，Align Technology爱齐科技（隐适美）成立。
作为拥有这项技术专利的全球第一家企业，1998年，Align Technology推出的隐适美系统获得FDA批准，并于2000年首次公开销售，自此开始了一个“传奇”。
自2001年登录纳斯达克，近十多年Align Technology的股价上涨超过16.7倍，约89%的营收由隐适美贡献；截止2019年其总回报率达1393%，被华尔街誉为“过去10年表现比亚马逊和谷歌更好的股票”。
超过十年双位数的营收高增长，2020年在疫情下业绩也逆势上扬。
2020财年营收分析：
2020年Align Technology整体营收24.7亿美元（+2.7%），是TOP4牙科企业中唯一实现营收正增长的企业。
▲爱齐科技2020年营收
隐形正畸业务：营收21亿美元（+3.7％），诞生了创纪录的160万个Invisalign出货量和7.9％的出货增长。
▲隐适美出货量趋势
2020年，新用户占总病例的30.3％，近50万名是青少年或儿童，同比+11.5％。
系统&服务（含口内扫描仪，Exocad等）：营收3.7亿美元（-2.8%）。
综合分析，其数字化产品与服务的突出表现，以及青少年市场的进一步发力，推动了营收的快速增长。
2021年2月，Align Technology（隐适美）又以总市值近490亿美元，创下新高。
我们再分析隐适美的商业模式，凭借数字化驱动，培养品牌牙科医生，拓展青少年儿童市场把仅占正畸15%的隐形正畸业务做得风生水起。
用“硅谷思维”做牙科赛道，隐适美跟特斯拉一样不断颠覆。
经过研发创新以及投资并购，Align Technology在隐形正畸领域首先实现了“口扫、软件、系统平台、材料、3D打印”端到端的全数字化流程。
2021年Q1在数字化领域推出的最新产品-iTero Element 5D Plus成像系统，数字工作流程增强了可视化功能可优化患者体验等。
作为高度专业化的口腔领域，隐形正畸效果的好坏与医生的正畸理论和临床经验息息相关。正畸医生对隐形正畸企业的长远发展意义十分重大，这远不是短期的市场拓展和融资扩张可以替代的。
截止目前，隐适美在全球已经培训了超过200000名医生，2020年Q4就有约6400名新口腔医生接受了培训。
2020年疫情下，隐适美通过数字化全球青少年用户反而突破两百万，创下新高，成为隐形正畸的逆袭增长点。
青少年更能接受新鲜事物，是隐形正畸市场增长最快的用户人群，预示着未来巨大潜力。
回到中国市场，根据灼识咨询报告，中国已成为全球第二大隐形正畸市场，其零售销售收入到2030年将达119亿美元，年复合增长率21.5%。
作为中国隐形正畸赛道的领跑者，我们来看看时代天使拥有哪些优势。
巨大的市场，加上隐适美的成功先例，随着进入隐形正畸产业的厂家不断增多，中国行业竞争日趋激烈而成为“红海”，因此头部梯队拥有一定的竞争力。
数据显示，过去五年，中国口腔医疗服务市场规模超千亿元，其中25%的花费在医美正畸领域，反映了中国人对于美学和健康的双重热烈追求。
而另一方面，中国的隐形正畸市场仍处于起步阶段。2019年，在中国经治疗的290万例错颌畸形病例中，仅10.5%采用隐形矫治器治疗，而在美国经治疗的450万例错颌畸形病例中，33.1%采用隐形矫治器治疗。
可见中国隐形正畸市场渗透率严重不足，也侧面反映了市场未来用户基础具有巨大增长潜力。
因为中国隐形正畸生产厂家大多规模较小，第一梯队只有隐适美 、时代天使，两者占据市场80%以上份额，其次是正雅口腔。
剩余约10%市场份额由其他中小型隐形正畸厂家瓜分。而对下游销售渠道议价能力成为头部梯队竞争力的重要筹码。
但同时，中国隐形正畸头部梯队的地位也并不是高枕无忧，比如
2019年，牙科巨头卡瓦集团旗下的正畸品牌Ormco成为第二个进入中国隐形正畸市场的美国品牌。
因此时代天使还需进一步拉开差距，加强核心竞争力。
2001年，清华大学和首都医科大学的研究团队联合研发中国自己的无托槽隐形牙齿矫治技术，实现中国隐形正畸产业从0到1的突破。
2003年，时代天使买断这个技术专利后，成立了中国第一家专注于隐形正畸领域的牙科企业。
此后第一款NMPA获批上市的隐形正畸产品，以及建立中国隐形矫治器的首条3D打印生产线。时代天使似乎都走在了前列。
此外，时代天使在数字化技术平台、品牌牙医及儿童青少年市场的布局也成为其重要优势。
在数字化技术方面，通过其云服务平台iOrtho，可将消费端和牙科医生端高效连接。
在品牌牙医方面，截止2020年Q3，时代天使在中国市场服务的牙科医生已达到17300人，同比增长24.5%。
在儿童青少年市场方面，中国儿童青少年正畸治疗病例中约4.3%已使用隐形矫治器，相比之下，美国儿童青少年约15.9%已使用隐形矫治器。
在2019年6月，发布的时代天使angelalign KiD儿童版，是中国首个专门针对6至12岁儿童的综合隐形矫治解决方案。截止2020年9月已达成案例5800例。
差异化市场布局：
隐适美产品定价（约4-6万），仍大幅高于国产隐形正畸品牌，被大众视为医美高端消费品，因而主要占据中国一、二线城市市场。
而以时代天使为代表的国产产品因在价格上的优势，普遍在二、三线城市接受度更高。
目前时代天使也在进行差异化布局，进一步渗透高端市场。
据其招股书显示，时代天使标准版、冠军版、儿童版价格的建议零售价格分别为3.2万、4.0万、2.6万，其中冠军版价格同隐适美价格趋近，主要发力一、二线城市。
目前中国牙科领域主要有四家上市公司：
通策医疗（牙科医院）：市值1139.23亿；
国瓷材料（牙科材料）：市值517.97亿；
美亚光电（牙科影像）：市值305.75亿；
正海生物（口腔修复膜）：市值55.45亿。
据时代天使招股书，其主要业务包括：
基于专门的矫治方案生产定制且可拆装的隐形矫治器；
数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务；
云服务平台iOrtho。
主要产品包括：
时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版和COMFOS。
据其招股书显示，2020年前三季度营收达6.013亿元，同比+23.9%。
▲时代天使2020前三季度营收
从基本面看，其经营业绩对标目前中国牙科领域（除牙科医院外）市值最高的两家上市企业国瓷材料和美亚光电。
可以发现时代天使的营收增长和研发占比是三者最高的，这对于其估值或将产生一定的积极影响。
▲对比目前牙科市值前二公司
据了解，此次时代天使港股IPO计划在上半年完成，最多募资3亿美元。募集资金主要用于其无锡基地建设、研发能力提升、销售团队建设以及品牌推广和数字化转型。其中，无锡市创美基地的新生产设施一旦全面投入使用，预计年产能约达1亿个隐形矫治器。
此时上市在业内看来，也或将助力其进一步释放产能，打开品牌知名度，是否能跑出“中国隐适美”我们非常期待。
而时代天使背后绕不开其最重要的投资机构松柏投资。
2015年，松柏投资成为时代天使最大的控股股东，目前持股比例约67.1242%。
松柏投资（CareCapital）成立于2015年，是一家专注于口腔医疗产业领域的投资机构，自成立以来，在中国、北美和欧洲的牙科产业广泛投资，从上游的产品和技术、中游的软件、培训和分销，到下游的医疗服务。截至2020年，已对牙科形成百亿布局。
▲ 松柏投资牙科矩阵布局
从其布局矩阵可以看出，松柏投资做的是牙科全产业链闭环。
2015年拿到高瓴资本的投资后，冯岱与黄琨创立了松柏投资，由此开始了业内首个口腔全产业的价值投资和产业建设之路。
做口腔细分领域的垂直投资机构，松柏的初衷是，大健康各细分领域几乎都已被投过一遍，普遍快进快出；而口腔领域是最难做的，既有公立市场又有民营市场，细分市场多而小，很多经营模式没有统一的标准，又非常依赖口腔医生的技术。
在冯岱看来，痛点就是机遇。此时行业内还没有一个能够真正扶持口腔企业长期发展的专注的资本；此外中国口腔市场的巨大潜力也是其坚定长期投入的原因。
对于此次投资，冯岱表示当时打动他主要有两个因素，
第一，时代天使的管理团队面对被外资收购的诱惑仍然愿意选择坚守国产专利和品牌；
第二，隐形正畸品牌当时还是外资的天下，松柏希望把这个起步最早的国产隐形矫正品牌和专利技术保留下来。
松柏投资不仅是一家投资机构，更像是一个产业的建设者。冯岱曾经说过，做长期的价值投资者需要耐心，经过多年，时代天使的上市或是最好的证明。
回到口腔领域最火热的赛道，我们期待时代天使上市，资本市场会给与其怎样的估值？
随着时代天使的上市，对标隐适美竞争激烈的中国隐形正畸市场又将迎来怎样的变化和趋势？我们拭目以待。
