近日，主要业务为生产和销售肝素钠的医药制造业公司海普瑞（002399.SZ）发布了2015年业绩快报。报告期内，公司预计实现营业总收入22.87亿元，比上年同期增加16.73%，归属于上市公司股东的净利润6.08亿元，比上年同期增加79.67%。

公司同时披露了2015年度利润分配预案，控股股东深圳乐仁提议，以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利6.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。

这样的年度业绩表现和利润分配方案，对于海普瑞和投资者来说算是久违。公司向界面新闻记者表示，2015年经营业绩实现上述增长的主要原因是主营肝素业务产销量上升且毛利率比上年同期提高，以及对外投资取得的投资收益较去年同期增加，相关的具体数据将在公司2015年报中披露。

即便如此，海普瑞的业绩仍与五年前上市时存在较大差距。2010年，公司营业收入为38.5亿元，归属净利润12.1亿元，基本每股收益为3.13元，每股净资产19.97元。

彼时，这家号称“我国唯一同时取得美国FDA认证和欧盟CEP认证的肝素钠原料药生产企业”，以其业内的垄断性地位创下148元/股的发行价最高纪录。2010年5月6日，海普瑞上市首日，股价最高冲至188元，市值超过750亿元，公司创始人李锂夫妇也在一夜之间成为中国首富。

然而，业绩和股价相辅相成的海普瑞财富神话只是昙花一现，公司接下来的表现让资本态度由热捧迅速转为冷对。2011年至2013年，公司营业收入逐年下滑，分别为24.9亿元、17.6亿元、15.1亿元，归属净利润对应为6.22亿元、6.24亿元、3.17亿元。

对此，市场的失望和最初的希望一样大，有投资者称：“本应是速度成长的创业企业，现在却成了高速下滑逐年萎缩的企业，完全看不到朝气和活力，更看不到任何创新精神，所能看到的只有暮年英雄在那儿回味吃了伟哥的那一刻。”

据了解，2008年初，美国爆发了部分患者因使用美国百特公司的标准肝素制剂后出现严重不良反应，该事件为先后导致80余人死亡的“百特事件”。随后，百特公司产品被大量召回，国内相关厂家也受到牵连。只有海普瑞零缺陷通过了当年FDA的重新认证，并独家向美国出口，其垄断概念由此而来。

但外界对“唯一FDA认证”这一概念始终存在质疑，美国食品和药物管理局（FDA）发言人瑞雷（Karen Riley）甚至曾透过媒体表示：“FDA必须指出的是，深圳海普瑞获得的是FDA的第二类许可，也就是原料药产品的那一类。但这不是任何形式的认证，更不能说这家企业获得了FDA的认证，FDA不给企业认证。”

再加上上市后业绩的大幅下滑，“牛皮吹破”、“蒙骗中小股民”取代了之前的“创业板神话”，成为海普瑞在资本市场上的新定位。海普瑞表示：“公司近几年遇到的主要困难是全球肝素市场不景气，肝素原料药价格不断下降，同时劳动力成本逐步提高，肝素粗品价格居高难下，导致公司前几年经营业绩下滑。”

对此，上海证券医药组分析师的点评是，“海普瑞营业收入绝大部分来源于肝素钠原料的出口，其产品类别和结构的单一风险，在肝素钠原料出口价格走低过程中尽显，短期内海普瑞的这一掣肘难以改变，因此市场并不看好其未来成长性。”

除了经营方式单一和市场波动造成的影响，海普瑞引以为傲的“唯一”地位也逐渐不再。2011年7月，千红制药（002550.SZ）宣布，公司肝素事业部接到客户山德士公司的通知，美国FDA于2011年6月8日批准了山德士肝素钠注射液在美国上市。2013年1月，常山药业（300255.SZ）公告称收到美国FDA的现场审计报告，公司递交的肝素钠原料药资料得到认可，获准在美销售。

另外，根据中国医药保健品进出口商会列出的肝素钠出口企业，南京健友生物化学制药有限公司、东诚药业（002675.SZ）、东营天东制药有限公司、青岛九龙生物医药有限公司、深圳市天道医药有限公司与上述三家企业的往年出口金额排名靠前。其中，天道医药和海普瑞实际控制人相同，海普瑞出口肝素钠的金额仍居于业内第一的位置。

中国产业调研网发布的2016年版中国肝素钠市场调研与发展趋势预测报告显示，近年来，我国经营肝素类产品的出口企业一直保持在50家左右。其中前十大企业的出口额占比高达90%，最主要六家肝素原料药生产企业累计出口额占比达75%。

海普瑞在2014年年报中提到，“2011年以来，全球肝素行业经历了一个较长的不景气时期，肝素制剂市场竞争不断加剧，肝素钠原料药价格持续下跌，主要生产企业经济效益明显下降；至2014年底，肝素产品价格仍然在低位运行，但市场需求量始终稳定增长。”

行业环境的影响、国内同业竞争的加剧，让海普瑞在上市之后遭遇挑战。虽然客观原因的作用明显，但业绩大幅下滑仍不可避免地体现在了二级市场的股价上。2011年4月，上市不足一年的海普瑞，股价在一个月内由100元/股以上水平跌至30元/股左右。此后的2012年继续呈向下走势，到2013年中出现历史低点16.20元/股。

海普瑞向界面新闻记者表示，公司市场估值（即股票价格）受市场多种因素的影响，最终还是由其内在价值和市场供求关系决定。海普瑞管理层关注海普瑞的内在价值，将坚持推进公司沿着战略目标有序发展，通过发展现有主业，对外投资、合作及并购等提高公司经营业绩，提高公司内在价值并探索有效的市值管理方法，最终能够反映到公司股票价格上。

2014年，海普瑞的业绩出现小幅回转。公司当年实现营收19.6亿元，较上年增长29.45%；归属于上市公司股东的净利润为3.38亿元，增长6.60%。公司在年报中称，募集资金投资项目于2013年11月底顺利建成投产后，报告期内产能稳步释放；全面完成对SPL的股权收购，跨国经营迈出实质性步伐；成功扭转经营业绩下降的不利局面，实现营业收入和净利润的同步增长。

2013年底，海普瑞披露了一份重组方案，公司拟收购美国SPL Acquisition Corp.100%股权并偿还SPL公司的特定债务，交易总价约3.375亿美元（约合20.75亿元人民币）。SPL主营业务为肝素原料药的研发、生产和销售，是美国肝素原料药的主要生产企业和供应商，已通过美国FDA现场检查和取得欧盟CEP认证，产品主要销往北美和欧洲。

SPL几乎是美国版海普瑞，有点评称，目前肝素在全球市场的价格处于低位，导致盈利能力不佳，此次并购将使公司在全球市场的重新获得“垄断”优势，从而掌握更强的市场话语权，有利于公司更积极的开拓国际市场，逐渐改善毛利率水平。

当“垄断”字眼再次出现时，投资市场的反应却趋于冷淡。2013年12月27日，海普瑞公布重组方案并复牌的首个交易日，股价下跌2.28%，收于21.89元/股。虽然二级市场反响不佳，但SPL的利润贡献很快显现，2014年4月，SPL纳入公司合并报表范围，继而扭转了海普瑞业绩连续三年下降的局面。

海普瑞向界面新闻记者介绍，公司近几年通过实施肝素产业链整合，促使公司由单一肝素原料药企业向肝素全产业链一体化经营企业转变，同时借助资本和合作平台，如产业投资和并购基金等，以股权投资、并购和合作开发等模式，加快进入新药开发领域，努力实现由传统医药生产企业向新药开发型企业转型，重点开发领域是肿瘤治疗和循环系统（心脑血管）疾病治疗。目前已经完成的投资项目包括全资收购SPL和赛湾，战略入股PLI、RVX、Quest Pharma，认购TPG、枫海等多个产业基金份额等。

从海普瑞最新发布的2015年业绩快报来看，公司业绩将在2014年的基础上继续增长，且增幅扩大。2月22日，海普瑞公告业绩快报后的首个交易日，股价也应声上涨7.20%，收于30.22元/股。根据2月25日最新收盘价，海普瑞目前为28.50元/股，市盈率41.11，总市值228.1亿元，仍不及公司上市时出现最高市值750亿元的1/3。

但可以看到的是，这家缔造了中小板财富神话的肝素钠龙头企业正通过调整经营走上坡，二级市场的投资者在公司业绩增长面前也开始逐渐转变态度。

不久后，海普瑞的2015年报即将出炉。对于2016年，海普瑞并未对业绩做出直接预测，仅表示将继续推进肝素全产业链整合，充分发挥各产业链之间、国内外业务之间的协同效应，努力提升主营业务经营业绩，同时继续大力实施新产品和新领域的业务布局，建立和实施公司中长期发展战略。