文|公司研究室 曲奇

近日，有“闽系黑马”之称的大唐地产（股票简称“大唐集团控股”）在香港敲钟上市。为了这一刻，大唐地产12年时间里3战港交所，终于在2020年收官之际成功上岸。

闽系房企以激进著称，上市前，大唐地产净负债率曾超1000%，如此高的净负债率在房企中很少见。上市后，大唐地产表现平平，市值在60亿港元上下浮动，成交量极少。

与大唐地产几乎没有波动的股价相比，其背后两个阶段的发展历程、实控人黄晞所掌控的福信系资本却十分吸引人。

招股书中隐去的发家史

大唐地产源于台湾，兴于福建。不过，大唐地产的招股书中并没有提到公司的起源，因为如今的大唐地产实控人和创始人已毫无关系，这段历史就被招股书略过了。

1984年台湾建筑盛行欧美之风，台中人余英仪做了一个差异化尝试，走“国韵地产”路线，开发名为“大唐世家”的项目。1985年，以唐风建筑、中式园林、传统院落风格为主的新楼盘让台湾人耳目一新，还获得了台湾建筑界最高奖——鲁班奖。

“大唐世家”的名字取自古代强盛的大唐及《史记》中的“世家”，寓意为丰美强大，礼乐兴盛的家族，公司的Logo选用著名京剧脸谱“蓝脸的窦尔墩”。

十年之后也就是1994年，余英仪从台湾来到厦门，进行二次创业。1995年，“蓝脸的窦尔墩”脸谱在厦门的大街小巷出现。

之后，大唐地产不断做大，从厦门扩张到福建其他地区，又进军到山西、陕西、重庆、黑龙江、江苏、上海等地。地产业务做大的同时，大唐不断将触角伸向其他领域，2002年进军教育领域，兴办康桥幼儿园、中小学，2003年进入娱乐业经营KTV，2004年又进入餐饮业开设酒楼，十分风光。2007年6月末，大唐地产国内在建项目有12个，总建筑面积达到95万平方米。

然而，高光的大唐地产很快就迎来一个重大转折点。受2008年全球金融危机影响，房地产行业融资遇到瓶颈，资金链紧绷，因亟需资金用于70万平方米的待开发项目，大唐地产便开启了赴港上市计划。

据媒体报道，当时大唐地产已拟定于2009年在香港上市，但2008年8月，创始人余英仪因病遽然逝世，大唐地产上市计划随之搁浅。

厦门女首富入主大唐地产

余英仪逝世后不久，大唐地产易主。2010年4月，大唐地产被福信集团的掌门人、厦门女首富黄晞收购，黄晞成为大唐地产的实际控制人。IPO后，黄晞持有大唐地产58.34%股份，仍然是大唐地产最大股东和实控人。

值得一提的是，2010年10月，黄晞家族（福信集团代表）时隔一年再次进入《2010胡润房地产富豪榜》，以55亿元财富位列44名。此后，黄晞多次成为厦门女首富。

黄晞入主大唐地产后，将福信的地产业务逐步转入大唐，福信专注金融投资。黄晞左手地产右手金融的发展策略，离不开福信集团创始人陈章辉（黄晞先生）的影响。

此前，关于陈章辉的配偶一直存在争议，有传其配偶是张建华，陈章辉去世后，张建华继任董事长。结果2001年9月，黄晞开始执掌福信帅印。谁是陈章辉的夫人一直是个谜。直到大唐地产最近一次更新的招股书，披露了陈章辉是黄晞的先生这一事实。

陈章辉，1960年出生在福建省永春县一个普通干部家庭，在兄妹五人中排行第四。父亲是县医药公司副总经理，母亲郑秀英在县食品公司做出纳。1978年，陈章辉考入厦门水产学院（现集美大学水产学院），毕业后留校工作，29岁便已是该校党委组织部的副部长。

然而，随着改革开放的深入，陈章辉放弃公职下海经商。1989年，陈章辉劝说在香港定居的胞兄颜章根回大陆创业，两人一起合办了厦门祥业房地产有限公司，陈章辉出任总经理。和胞兄干了几年后，1993年陈章辉单独出来创办了福信集团。

祥业期间，陈章辉曾提出，“以房地产为基础，发展金融、纺织业，开拓高科技领域，投资发展农业”的战略。陈章辉延用了地产和金融两手抓的思想，福信集团以“房地产为主业，金融为后盾”作为公司发展战略。

1995年，陈章辉率领福信参与成立中国第一家全国性股份制商业银行——民生银行。大唐地产的敲钟仪式上，民生银行行长郑万春就与大唐地产董事长吴迪一起上台敲钟。

可惜的是，2000年陈章辉病逝，黄晞和陈章辉的学生吴迪接手管理福信。2005年，黄晞作为福信集团董事长，以8亿元资产首度入榜《胡润金融豪富榜》，位列第9。

背靠民生银行成功上岸

第三方数据显示，易主后的大唐地产，直到2017年才突破百亿销售额，达到145亿，仅是中小房企的规模。

与大唐地产业务相比，福信的金融版图十分庞大。除民生银行外，福信还曾入股兴业银行、交通银行、恒丰银行。银行之外，福信还参股闽发证券、永安保险、新华人寿，私募基金、小额贷款亦有布局。

《福建女首富的财富密码》文中提到，“作为民生银行的创始股东，福信在这家银行一直有着独特的话语权，吴迪长期担任了民生银行的董事。而黄晞，也得以与刘永好、史玉柱、卢志强、郭广昌、张宏伟等大佬们同列，成为‘民生系’背后一股不容小觑的资本力量。”

根据民生银行财报，2017年末、2018年末、2019年末，“福信系”在民生银行的贷款余额分别为15.06亿、23.67亿、30.33亿。2020年6月末，经吴迪个人担保，大唐地产从民生银行取得的贷款约23.76亿，占大唐地产有息负债总额的29%。

尽管有民生银行支持，但“345房企新规”之下，大唐地产很难靠高杠杆实现快速扩张了。2016年和2017年，本轮楼市火热时期，大唐地产的净负债率分别高达1085.3%和1087.9%。

2019年初，大唐地产开始搭建境外VIE架构，为了上市2019年末将净负债率降至119.2%。然而，2019年11月大唐地产二次冲击港股IPO以失败告终。紧接着2020年5月，大唐地产第三次冲击IPO，终于成功过会。

高杠杆经营下，大唐地产销售额快速提高，2016年到2019年，合约同销售额分别为86亿、145亿、309亿、340亿，并在2019年提出的“三年冲千亿，进入全国房企50强”目标 。

2020年6月末，大唐地产剔除预收账款后的资产负债率为84.7%，净负债率128.5%，现金短债比为1.34。大唐地产已经踩中两条红线，剔除预收账款后的资产负债率大于70%，净负债率高于100%，根据新规，其有息负债总额增幅不得超过5%。即便背靠民生，高负债之下，大唐地产融资端可以发挥的空间也不大了，新规之下，中小房企想要超车也不像2016、2017年时那样容易实现。

上市后的大唐地产，表现平平，几乎没有引起投资者的兴趣，上市首日盘中跌幅超过20%，有媒体报道，大唐地产靠着机构护盘，才将股价拉回到发行价4.56港元。

上市对大唐地产来说是一段新开始，但想在中小房企中突围，完成3年冲千亿销售额的目标，还需要更多的努力和业绩支持。