作者： 巴九灵

前些日子，吴老师在年终秀上盘点2015年，提到的第一件和大家家庭财富休戚相关的大事，就是股市。它在过去一年大涨大跌，呈现了一种非理性的状态。

很多人上半年赚了钱，但是下半年又交回去，最后还倒贴了。

对于股市，理财老师一直喜欢用巴菲特的故事来教育小巴。巴菲特老爷子，人称股神，只是近几年在互联网科技大潮里表现一般，这几天还有人盘点今年收益排名，调侃股神已经过时。

可能有人已经忘了他到底多牛了，小巴觉得有必要提醒一下大家。

老爷子从1956年组建合伙人投资基金，开始大赚特赚，到1968年，这位爷取得了迄今为止的最佳业绩，收益率53%，12年历史收益达到2610.6%。但他却说已经看不懂美国股市，要退出投资界，卖光几乎所有股票、解散了合伙人公司。

结果，第二年美国股市居然就崩盘了，一年内差不多跌了一半。

接下来的事情就更牛了，当大家都在哀嚎的时候，老爷子又上路了，他的眼里遍地都是黄金。他把一家1965年收购的公司业务重组，剥离了老业务，收购了保险公司，成为一个金融保险集团，也就是今天股票市场奇葩中的奇葩——伯克希尔·哈撒韦。

为什么说是奇葩呢，因为美国股市分红是一项传统，但是这只股票从来不分红。不分红就算了，关键这个股票还特别厉害，从巴菲特最初收购时大约每股11-12美元，到现在的199680美元。你没看错，就是20万美元一股，最高的时候是22.94万美元，是史上价格最高的股票，涨了近两万倍，两万倍！

没错，他就是这么牛逼，这才是股神，他买过可口可乐、富国银行、中石油、房地美，从来只见大赚，不见大亏。

他说，买了股票，哪怕只有一股，也就成为了公司的股东，拥有了按比例获取公司现在或者未来盈利的权利。持有股票，就等于持有这种权利，而买卖股票，也是买卖这种权利。

老爷子现在已经功成名就成为传奇，高不可攀了。但其实巴菲特的核心投资理念，就是建立在对于股价的合理预期上，所有的一切，其实都是从64年前的一份公司研报开始的。从这份报告开始，巴菲特慢慢从“幼年版股神”进化成为了股神。它可以告诉我们应该如何对待公司的股价。

这份分析报告叫做《我最看好的股票》，发表于1951年，当时20岁的巴菲特正值哥伦比亚大学经济学硕士生毕业，还是一位初出茅庐的投资顾问。文章所说的股票就是后来巴菲特称之为“投资初恋”的GEICO（政府雇员保险公司），这是一家在美国全国范围内提供汽车保险服务的企业，对象包括：政府雇员、军人、学校教职员工等等。

巴菲特在报告中分析了行业背景、市场前景、企业的商业模式和竞争优势、预计了未来的业绩与利润，并以此为根据判定了股价的高低。

战后5年（1946-1950），大部分行业都处在繁荣中。但汽车保险业不同，二战结束时亏损，到1949年有所起色。1950年再次遭遇重创，企业股价低迷。

但另一方面，汽车保险行业的市场广大，大部分汽车购买者开始接受“车险是必要的”这一观点。

2.企业的独特竞争力和商业模式

GEICO采用低价模式，保费低于同行业标准30%，而利润率在业内则保持在最高水平。

巴菲特预计，随着成本竞争的重要性在经济衰退时期不断提升，GEICO费率方面的吸引力应该能够更有效地抢走其他同类公司的业务。

注：为什么GEICO保费最低，利润率却还很高呢？巴菲特并没有直接言明，不过“GEICO不设立代理机构和分支机构，通过全国500名代理人处理索赔，受理速度非常快”。小巴估计， CEICO应该是直销，去中间环节化，成本低所以保费低。

战前和战后，GEICO在保险业务上都维持了高增长，而1947-1950年间，公司投资收入也翻了两番。除此之外，公司仅在全国 50个州的15个州开展业务注册登记，还有很大的拓展空间。

过去的成绩不代表未来，但巴菲特相信GEICO在未来还会保持高增长。

4.公司管理层的能力和稳定性

1948年，本杰明·格雷厄姆的投资基金收购GEICO大量股份并将其上市之后，格雷厄姆一直是董事会主席。李昂·古德温是公司总裁，能力出众。董事会10位董事共持有GEICO流通股的三分之一左右。

5.最后才是价格

市盈率为8倍，即股价为1950年（行业不景气年份）盈利的8倍，看起来完全没有反映公司巨大的成长潜力。

这意味着即便在未来毫无增长，企业八年的利润加起来也相当于公司的市值了，更何况根据巴菲特预计，GEICO的利润在未来几年将大幅增长。所以，股价是被低估的。

注：格雷厄姆是巴菲特的老师，由于他的关系，巴菲特才了解该公司并进行研究。因为他老师的关系，巴菲特还得以亲自与高管面谈，确实是一般人所不能具备的条件。但其中分析企业先于买股票的基本逻辑是我们可以学习的。

说一说这份报告的后记，巴菲特基于结论，以及对老师的信任，投入了当时的大部分资金，也赚了。25年后，恩师谢世，GEICO管理层争夺控制权，股价暴跌，已经身家上亿美元的巴菲特再次投资GEICO、收购其1/3股权。这些股权到1995年已经增值50倍，带来了23亿美元利润，同一年，巴菲特收购GEICO剩余股权，成为他投资王国的最重要基础之一。

除此之外，巴菲特还从另一位大师费雪那里学到“聊天法”（scuttlebutt）：走出去，和竞争对手、供应商、客户们交谈，彻底搞明白一个行业或者一家公司实际上是如何经营运作的，从侧面还原全貌。

我们应该先搞懂一支股票、一家企业的价值来源，然后才能放心地投资，并且建立合适的预期。最好是按照“把它当成这辈子最后一次买股票，而且只买不卖”的态度来研究。