股票二级市场投资中的两大策略：以强调选股能力和股票操作能力的阿尔法占优策略，以强调系统性风险以控制仓位为主的贝塔占优，在中国这种特殊的股票市场上一直难分伯仲。

上证综指一度冲高至5178.19点，但此后经历了数天无量跌停，及三轮暴跌后，遂企稳于3000点附近，而后市场才逐步从恐慌中恢复。对于这轮暴跌，不少股民感叹“肉没吃着，打倒是挨到了。”也有部分股民选择了防御性强的板块，受损较小。

2015年即将结束，中国A股再一次经历的大起大落证明中国股市的系统性风险较高，这意味着贝塔系统值较高。那么在贝塔系统值较高的A股市场，到底选股重要还是择时？

嘉实基金总裁、金贝塔董事长赵学军在一段时间未露面之后，近日公开现身嘉实基金的策略会。他表示，最近几年，股票投资中“聪明的贝塔”在全球范围内得到了极大发展，在中国却处于起步阶段，对于中国当前弱有效的市场，相比传统贝塔，聪明的贝塔更能给投资人带来收益，更适合中国市场。

“聪明的贝塔”是一种源于传统指数基金但基于确定规则的主动投资策略。根据MSCI过去十几年制定因子指数投资框架的研究经验，MSCI中国区研究主管魏震认为，“Smart Beta”作为一个多因子的因子组合，可以帮助投资者降低风险并提高收益。

据晨星数据统计，截至2015年中期，美国聪明的贝塔产品规模为4500亿美元。而近十年来，聪明的贝塔在全球成熟市场中也成为了发展较为迅猛的一种新型投资策略。对比国内，其规模为5.2亿美元，相比美国市场有着天壤之别。

查阅国内首只聪明的贝塔基金——嘉实基本面50，其表现事实上并不突出。不过，嘉实基金指数投资总监杨宇还是强调，嘉实要做的“聪明的贝塔”，既要吸取指数基金纪律性强、低成本的优点，又要具有主动基金能战胜市场的因子，特别是在中国这个弱有效市场里获取阿尔法的机会非常大。聪明的贝塔可以将优秀基金的投资思想通过贝塔的方式固化，创造能稳定捕捉超额收益的投资工具。

仅从嘉实基本面50的数据看，好买基金网数据显示，近一年收益为17.19%高于沪深30012.61%的水平。而对比一只阿尔法基金，华商动态阿尔法混合近一年44.01%的收益，高于沪深300 12.61%的水平，聪明的贝塔显然不及阿尔法的表现。

事实上，这些年“聪明贝塔”策略虽然流行但其有效性也受到不少质疑。诺贝尔奖得主、斯坦福大学经济学家比尔·夏普，曾于2014年5月，在西雅图召开的特许金融分析师协会年会上公开质疑“聪明贝塔”的有效性。

然而，关于阿尔法和贝塔孰优的争论从来就没停止，两种策略在牛熊市中表现也各有不同。2008年，沪深300指数从年初的5338.27点暴跌至年底的1817.72点，跌幅深达-65.95%。中国银河证券研究所《中国证券投资基金2008年业绩统计报告》显示，在主动管理的混合型基金中，泰达成长、华夏大盘、金鹰小盘等由于对贝塔的高度关注，对风险的严格控制，对仓位的小心谨慎，尽管没有实现绝对收益，但几近跑赢沪深300指数50%。

2009年，沪深300指数从年初的1817.72点攀升至年底的3575.68点，涨幅高达96.71%。中国银河证券研究所《中国证券投资基金2009年业绩统计报告》研究结果表明，在主动管理的股票型基金中，银华优选、新华成长、兴业社会分列状元、榜眼、探花之位，收益实现翻番。进一步分析上述三只基金季报，全年股票仓位波动范围不大，基金经理主要通过精选行业个股战胜沪深300指数涨幅。

虽然股市行情起伏，不管是阿尔法合还是塔都有失灵的情况，但具体到2016年的投资策略，嘉实基金董事、金贝塔CEO戴京焦依然选择了“聪明的贝塔”。基于未来5年国内经济、科技、社会等环境的变化，戴京焦认为2016年的策略应关注技术突破、聪明钱的流向、消费者的心智选择、社会结构变化和美丽中国五个方向。

以社会结构长期变化“聪明的贝塔”为例，基于人口老龄化趋势长期存在的判断，金贝塔创建挖掘养老产业链优质公司的“养老产业”组合；另一方面，80后、90后的消费习惯将导致消费行业的变迁，现代女性消费将是最大的亮点，成长空间广阔，金贝塔创建的“美人经济”组合，捕捉的亦正是人口结构调整中可能诞生的伟大企业。