文|愉见财经

开篇先说清楚，以下纯属个人瞎掰，不做投资参考，断人财路概不负责。如果你还愿意看下去，那OK，说我的几个判断。

一、

上周初“愉见财经”在某投资群里扯了一句，说再这样下去A股的结构性泡沫快要赶上2015年疯牛高点水平了。很多群友说不至于吧，好不容易盼来个牛市，刚到3400就偃旗息鼓了？2015年高点难道不至少该上5000点嘛？

这是我想说的第一个迷思，大部分人判断股市还是习惯于看上证综指，但这一轮其实已经出现的疯牛影子，并不在上证，泡沫打在了结构性的地方。

我们来聊聊用PE来估值吧。2015年高点的时候，显然当时的创业板是最疯牛的，相比当时深市的60倍PE，创业板高点大概在130倍出头。如大家所知，2015年下半年就急转直下了。所以我当时就给自己敲了个警钟，PE能到130，虽不能一概而论大祸临头，但至少是要警惕的。

然后我在上周那轮回调前，又一次领略了这种高度。是的，3400的上证不说明什么，但这次是科创板大牛啊，创业板还算好，但也紧随其后了。

我大科创顶着人们心中YY出来的“政策导向”，已然飞往了130倍的方向。当然经过上周下半周稍微凉了一凉，现在首批25家的PE平均下来在120倍出头。

当然也有句说句，120倍对科创板而言倒不是峰值，这25家刚上市那会更高。

2015年的时候我们管创业板叫“神创板”，现在创业板虽然还是挺高的，但“神创板”这顶帽子估计是要送给科创板了。他们才是股民们膜拜、会带上你的财富飞的新大神。

二、

“愉见财经”在老早前的一篇《扒一扒上市公司的那些“套路”》里曾记叙过我的一个炒股只会一种死脑筋的朋友，他管他的死脑筋叫“守株待兔”，并且结果是赚多赔少。而这次，他用“守株待兔”守了科创板首批解禁25家（本周开始解禁）。

如我早前专栏中所写，所谓“守株待兔”，就是在限售解禁前一大段时间里，先买好要解禁的股票埋伏着。如果被解禁的股东们“能量大”，这些股票在解禁前的那段时间，总会涨。

我自己呢一开始还傻观望呢，后来当我发现科创板ETF基金连接科创板50，带了上市时间需满6个月的要求后，我好像顿悟了，也跟着“守株待兔”了一下。

嗯好吧我也不知道是巧合还是观察成立，反正这次“守株待兔”很成功。

三、

依然有人在说，疫后经济基本面虽复苏有力，但可能还带不动一个牛市。

这个问题其实“愉见财经”在早前专栏《你这么放不下股市，到底想赚谁的钱？》里也聊了，股市里其实有三种钱可以赚，一是价值投资思路，赚企业创造的价值的钱；二是赚别人在股市里丢了的钱；三是赚央妈的钱，或者更确切地说，是货币创造时整个市场多出来的钱。

我看到经济学家管清友分析本轮牛市时提了一嘴“流动性牛市”的概念，大抵如以上第三条了。

但是管清友又同时分析说，在流动性牛市后期，整体投资观会从投机转向价值，从追求估值弹性转向安全边际，分化会更加明显。这句话我很赞同，因此录入在此，尤其是，“从追求估值弹性转向安全边际”。

结构性泡沫，有安全边际吗？

这样说吧。理论上，最具发展潜力的科创板应该同时满足赚钱第一条的“价值投资”的，但问题是，也得看看估值的溢价、乃至泡沫吧：

- 如果已经price in了未来十年的发展了，那为啥要在现在买？

- 我相信10家里真有1、2家未来发展可期，真金不怕火炼能出N倍股，但问题是，你有没有看过财报认真分析，会不会踩错到另外8、9家去？

以及，解禁潮里，资金是“出来”的多，还是“进去”的多？潮后自能见分晓。

四、

“愉见财经”有两个朋友，在股市里都有不错的业绩。一个是典型的价值投资者，一个则更偏向监测大资金，并跟着抬盘的资金一起进某只票。

有意思的是，这两位都很爱市场的非理性。跟大资金的，会赚市场“错误”的钱，在抬升的泡沫里享受向上；价值投资的，会赚错误的市场终会“矫正”的钱，比如在市场非理性悲观时提前埋伏低估值的好公司、或者在市场非理性疯狂时抛出被过于高估的股票、耐心等其跌回合理区间。

没有非理性，或许就没有了大起大落的机会。

又或者，面对非理性的股市，本来就是一场修行吧。

今天我想说的是第二条思路，价值投资者会在各种非理性的市场里都能“借假修真”，他们也注重好公司的成长性，但仍然会坚持看“当期价值+未来现金流的折现”。

顺着上文的科创板话题继续说。

科创板里当然有好公司，但核心问题在于，该在多少估值之下去买好公司？合理的溢价放在成长性面前还是划算，但泡沫不是。

科创板里面也有发展后劲不足的公司，泡沫的确有可能越打越大，但没有永远不破的泡沫。贪心会让人选择晚些收手，“还有一波”；但价值投资者往往理性，看到的很可能是“凶兆已现”。

五、

“愉见财经”就不挑后劲不足、最后可能被大浪淘出“沙”的公司了，就干脆挑好公司、大浪要淘出“金”的公司来说吧。

先踩第一个热点，半导体材料。选取龙头H公司，对，就是那家上市一年里可以累计涨超1200%的。

这的确是一家有质地的公司，说大数，我们算它年产硅片300万片、每片500元、年收入15亿；利润的话，当期财报暂时还是亏损状态。目前市值超过1100亿元。

问题是，只要其后续能发展，就能消化1100多亿的市值了吗？还是只要一个“国产芯片”的概念，值也得值、不值也得值？

看基本面。目前全球的半导体硅片市场规模大约110亿美元，这个行业每年增速5%~10%，亦即到2030年，市场规模大约220亿美元。

对H公司而言，首先，国内也会有竞争者；其次，日本信越目前是全球市场份额第一，占27%。即便如此我们还是做个最佳情况的模拟，H公司果不其然扬我国威地雄起了，10年后真的变成了全球第一，假设它占据了全球25%的份额，算大数350亿人民币的营收，这个行业净利润率5%~7%，也就是说，最佳模拟路径下H公司2030年净利润是20亿~25亿的利润。

OMG，H公司今天已经1100亿市值了好嘛，算它10年后年赚25亿，10年不涨也已经44倍市盈率了。所以，当前市值直接透支到多年后——还是得当上全球老大的前提下。

再踩一个热点，芯片设计。仍然选取市场热爱的、市值近1100亿的科创板L公司。

L公司是做内存接口芯片的（就是你打开电脑长长的内存条中间有一个芯片），是接口芯片不是存储芯片，是让CPU和内存之间读写数据更快的芯片，属于内存条的一个部件。

所以呢，这是美光、三星、海力士这些存储芯片的上游，这个行业跟随着存储市场增长变化。内存接口芯片目前整个市场规模是8亿美元，由三家公司作为主要players，包括我们的L公司，以及IDT和Rambus。

存储行业年增速14%左右，换算成10年，就是增长3.7倍。

老规矩，假设未来10年L都能保持最佳状态全速前行，那么2030年，L公司的营收就能从目前的17亿增长到65亿，并且假设L公司一直都能保持这么高的利润率，利润从8亿到30亿。那么现在将近1100亿的市值，也已经是10年后30亿利润的37倍PE。

是的，芯片半导体行业已经发展了60年，行业发展是规律清晰的，材料、设备、设计、制造都有对标企业，也有市场规模上限；并且，芯片半导体是重资金投入行业，每一代进步都需要大量资金投入研发。

因此，踏踏实实靠业绩来拉动市值，完全不像市场吹故事，充满一夜暴富的性感与想象力。

六、

我赶着写稿子，上述计算略显潦草，也比较静态，只是给大家打个样。也许有我没有预估到的世界新变化，欢迎拍砖。

但“愉见财经”仍然选择保持理性。所以在解禁潮前，我下车了，并祝福你们继续飞吧。后面的钱是不属于我的，所以我不赚了。

那你呢，上车、下车、or换辆车？

最直接的问题或许是，如果换车的话，换哪辆呢？

按发展稳定却被低估的板块而言，很多人会想到银行和地产，银行股也是愉记我的最爱。

但问题又是，银行处于“让利”话语体系中，利润是不可以太高的啦，那基本面展现在财报上，就还是要打折的，并且这一波之后的资产质量表现，仍然还待时间检验。

地产呢，其实周期性去化已经让中小地产公司死伤一片，这对龙头而言反而带来“集中化”的优势，同时中国的城镇化率水平仍然偏低，而地产最致命的资金难题，在偏宽的市场里，已经有所缓解。

但，别以为基本面听起来还不错，股票就会涨。事实又有矛盾的，因为地产是一个非常受政策制约的行业，即便人家今年的预估销售就是明年要出的财报，但只要政策一直重提“房住不炒”，股市的筹码，就是反反复复不待见地产。

还有更多行业想说，到发稿时间了，先这样。

我写金融多，写资本市场少，因为后者真不能乱说。即便说对了，只要说早了，还是会因断你们财路而挨骂的。

（特别鸣谢：张银旗同学对半导体行业的深度分析和对本文的智力支持）