爆发于数月前的泛亚有色金属交易所（下称泛亚）兑付危机正在带来更大范围的负面影响，这次事件让投资者对中国大宗商品现货电子交易市场充满疑虑和担忧。

泛亚号称是全球最大的稀有金属交易所，于2011年4月21日开市交易。已上市品种包括铟、锗、钴、钨、铋、镓、白银、钒、锑、碲、硒、铑、镝、铽等14个品种，截至2015年7月底，累计成交额超过3263亿。

今年4月，买了泛亚“日金宝”的投资者发现自己投入的资金和收益无法取回。在公开的宣传资料中，“日金宝“被描述成一款“适合普通投资者的专属投资方案”，该产品每年化收益率约12%-14%，按日付息、本金随投随取。

根据“日金宝”的交易规则，委托方在泛亚交易所购买有色金属时，只需要缴纳20%的保证金。而由投资者（即受托方）垫付全部货款，在委托方完成购货的整个交易流程之前，按照日息支付给“日金宝”投资者，也就是说投资者购买了“日金宝”这款理财产品，实质是为有色金属货物的买方（委托方）垫付货款。投资者获得的是垫付货款的利息收益。

年化收益率高达12%-14%，没有手续费和封闭期，购买门槛仅有1000元，泛亚将P2P业务与现货交易电子盘的嫁接使其在短时间内迅速膨胀。公开数据显示，泛亚拥有注册会员22万人，融资超过430亿元。

“当时泛亚到处做广告，拉客户。”一位泛亚兑付危机知情人士称，泛亚将更多的精力投入到了日金宝产品上，“当时股市行情不好，所以这个产品一下子就做大了。”泛亚也由此成为业内客户资产管理规模最大的现货交易所。

身跨国内金融领域最为缺乏监管的两个行业，泛亚将P2P业务与现货电子盘交易嫁接这种所谓金融创新之举也为它的瞬间垮塌埋下了隐患。

“支付委托日金费需要真金白银，因此泛亚必须吸引更多的资金进来。更多的投资商资金进来又必须有更多的货进来。最终当资金不再进来或进来的速度减缓时，泛亚就会崩盘，投资商会血本无归。”期货行业研究员谭娜在此前的一份研究报告中说，泛亚有色金属交易所利用新投资人的钱来向老投资者支付委托日金费和短期回报，以制造赚钱的假象进而骗取更多的投资，就是中国版的“庞氏骗局”。

“按照泛亚的业务设计模式，需要国际国内价格一直处于上涨空间，这个产品设计是存在缺陷的。”上述知情人士表示，产品缺陷的漏洞后期可以通过修改模式进行纠正，不过当时包括设计该产品的王姓副总以及单总手下多名高管都遭到了清洗，相继离开了泛亚。

7月15日，泛亚有色交易所公告称，交易所委托受托交易商近日出现资金赎回困难，部分受托资金出现了集中赎回情况。交易所采取了限制委托了结数量，部分品种暂停委托受托业务等措施。

此后，泛亚兑付危机愈演愈烈，多次出现投资者维权事件。

“泛亚这枚炸弹早就该引爆，只是后来被捂住了。”上述知情人士告诉界面新闻。就这样“捂着捂着”，时间到2014年11月13日。云南证监局这天在官网发布了一篇《云南省政府召开专题会议，加快推进清理整顿收尾》的文章。文中点出“云南省副省长和段琪主持召开云南省各类交易场所清理整顿领导小组会议，云南证监局局长王广幼指出，从证监局牵头和部际联席会议联合检查组两次现场检查的情况看，部分交易场所仍然存在违规行为，特别是泛亚有色金属交易所风险巨大。”

“当时这篇文章也在证监会的官方网站出现，供稿单位是云南证监局。”上述知情人士介绍，作为国内首家有色金属现货电子交易所，云南证监局拿出泛亚作为负面典型自爆家丑的举动异常罕见。

早在2013年4月份，云南证监局曾出台一份文件，要求各类交易所必须符合《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定（国发[2011]38号）》（下称38号文）和《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见（国办发〔2012〕37号）》（下称37号文）的要求，包括昆明贵重金属交易所、迪庆州香格里拉汇川商品电子交易中心一度遭到关停，而泛亚则获得了通过。

去年年底，云南证监局对泛亚有色金属交易所进行了检查，并指出了泛亚存在的问题。不过，泛亚副总裁张子诺认为相比较省外其他交易所，泛亚已经做的很规范。“单总（单九良）的老婆也就是公司副总裁张子诺太过强势。”上述知情人士表示，“张子诺在中央级媒体以及财经媒体工作过，接触过部级以上的国家领导人，对地方官员并不感冒，认为泛亚已经做的不错了，地方应该支持泛亚，不应该产生异议。”

此后，云南省证监局局长指出泛亚存在巨大风险的文章就出现在证监会的官方网站上，这让泛亚的投资者嗅出了不同寻常的味道，恐慌情绪逐渐蔓延。

“为了防止事态扩大，当时云南省政府向证监会发函，撤了那篇稿件。”上述知情人士透露，也正是从那时开始，泛亚这枚炸弹的引信已经被点燃。

就在这篇被云南证监局警示风险的文章见诸报端之后，11月24日泛亚所发布公告称，接云南省交易场所清理整顿工作领导小组函，函件要求：“目前，我省交易场所清理整顿工作进入收尾阶段，为加快推进整顿验收，经省清整办和昆明市清整办、云南证监局共同研究，请你公司按照T+5和实名制的要求进行整改。”由T+1改为T+5并彻底实名制，不仅意味着交易频率的下降，显而易见的是交易活跃度以及交易量的萎缩。泛亚对于这份监管要求似乎存有不满，因为在当时国内尚未有一家交易所被要求整改为T+5模式，泛亚随后在公告中这样写道“在各地交易场所按照38号文、37号文要求整改期间，未要求全国大宗商品现货类交易所按照权益类交易的要求实行T+5交易制度，未要求全国交易所实行彻底实名制。”

但2014年12月8日，泛亚还是通过系统升级，将T+1整改为T+5，泛亚由此成为全国首家采用T+5模式的现货交易所，而交易时间间隔不得少于5天的规定大幅消减了盘面的交易活跃度。

据泛亚方面透露，按照监管要求进行整改后，盘面交易大幅下降，有些品种交易量不及原来的1/10。

“这一交易制度的实施破坏了现货挂牌业务流动性，绝大部分原交易参与者退出市场，直接的后果是现货买卖交易量急剧萎缩至不足原来的1%，同时也导致无法卖出违约受托方代持的货物，削弱甚至丧失了风险处置能力……2014年底，为配合云南省交易场所清理整顿工作的顺利完成，交易所取消了卖出申报交易，使得盘中原有约50%结构化业务资金成为全流通业务资金，以上两点持续叠加发酵，风险不断累积！爆发危机已成必然。”泛亚在今年9月24日发布的情况说明公告中再次坚持认为更改交易模式导致了此次流动性危机。

近日，单九良在接受《南华早报》记者采访时表示，偿还投资者不是泛亚的责任。这可能会让投资者更加愤怒。

“如果泛亚的事情再次升级的话，大宗商品现货电子交易市场有可能面临一刀切的全部清除。”一位大宗商品现货电子交易市场资深人士告诉界面新闻，泛亚所引发的已经不仅仅是地区性的金融动荡，甚至影响到了社会稳定，这也暴露了国家对大宗商品现货电子交易市场自清理整顿以来仍然存在于这个行业内部尚未消除的巨大隐患。

“自38号文之后，交易所数量不仅没有减少，反而越来越多。”这位现货电子交易市场资深人士告诉界面新闻，目前全国各地大宗商品现货交易场所已经超过一千家，“仅仅山东省内的青岛市就有四十多家，西海岸新区最近刚刚新批了七八家。”在他看来，“38号文”指出除经国务院批准设立的交易场所外，其他交易场所按照属地原则负责监管，等同于“谁家的孩子谁抱”，将监管责任下放给了地方政府，这直接导致了各地为政的局面。

而地方政府对于由哪个部门进行监管也有着各自的理解。“多数省份是由当地金融办负责监管，包括贵州、湖南、青岛在内的五六个省市却是当地商务厅在管理。”上述现货电子交易市场资深人士称，商务部曾发文表示现货平台的监管由商务部负责，“商务部的文件里提到的现货交易平台是实实在在的现货平台，跟现货电子盘是两码事，地方政府曲解了商务部的意思。”

按照国务院“38号文”规定，任何交易场所不得将任何权益拆分为均等份额公开发行、不得采取连续竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式、不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易、任何投资者买入或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日。

自2011年底开始的交易场所清理整顿已经进行三年多时间，而实际效果并没有预期乐观。

“38号文之前，九成交易所做的是撮合交易，38号文之后，进行撮合交易的交易所减少，利用国际行情做做市商交易的交易所增加。”这位资深人士表示，如果严格按照38号文的规定界定，撮合交易以及利用国际行情做做市商交易的模式仍然是违规的，“严格执行的话，现在没有一家市场是符合规定的，主要违规的一条就是集中式竞价交易，现在实际上都还是T+0,应该说是比清理整顿之前更乱、更多、更复杂了。”

实际上，现货电子交易市场的“虚拟资金对敲”“随意修改规则”“期现背离”“限制交割”的乱象已经是屡屡出现，广为诟病。

自2008年“华夏交易所”总裁郭远峰携款潜逃案之后，杭州鑫泰黄金案、上海大宗普洱茶案、山东龙鼎、南店子、江苏恒丰等多个大蒜电子盘崩盘案、湖南维财、天津大宗等等大宗商品电子交易市场爆发的问题接连不断。

“风险正来自于市场‘无人管、无法管’的现状。”北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越在此前接受媒体采访时表示。

“本来是介于现货和期货之间的一个市场,应该更靠近现货,应当立足现货、提升现货、服务现货。遗憾的是,很多市场基本没有这样做。”胡俞越表示。

在业内人士看来，这些冠之以“现货”电子交易所的平台不仅没有起到扩大现货流通的作用，甚至已经沦为价格炒作和对赌的投机平台。

来自生意社的一份调研显示，2013年，国内涉及现货交易的大宗商品交易市场仅占30.98%；而现货交割率在1%至8%之间，且交割率高于3%的交易所仅占11%。

“现在的现货电子盘基本上没有交割。”上述现货电子交易市场资深人士表示，如今的现货电子交易市场已不再是前些年名营企业的天下，越来越多的国有企业和央企入局，这进一步加大了清理整顿的难度，“地方国企成立的交易所，地方政府会承认他们有问题吗？”

例如，北京石油交易所、深圳石油化工交易所都是国企控股。北京石油交易所的股东构成显示，中国石油天然气股份有限公司、中国中化股份有限公司、中海石油投资控股有限公司、北京市国有资产经营有限公司等国有企业均是其股东。深圳石油化工交易所简介显示，其股东包括中国石油化工集团公司、中国航空油料集团公司、珠海振戎公司、深圳市前海开发投资控股有限公司、建银国际（深圳）投资有限公司。

在上文提到的那位现货电子交易市场资深人士看来，泛亚此次兑付危机对整个现货电子交易所的未来将逐渐产生影响。他说，“市场喊自律、企业喊自律，在巨大利益前提下几乎没有可能。”

截至界面新闻发稿，尚未收到泛亚方面的回复。