大宗商品价格的持续低迷，能源、资源巨头的日子不好过。

矿业巨头嘉能可（Glencore，GLEN.L，00805.HK），同时也是全球最大的大宗商品贸易商，利润正不断减少。与此同时，嘉能可的债务压力，使得市场担心该公司是否会触发大宗商品界的“雷曼兄弟时刻”。

海通证券在一份关于嘉能可的研报中称，2015年和2016年是嘉能可的还债压力集中的年份，共计321亿美元。从其2015年的中报数据来看，流动资产510多亿美元，其中47%为大宗商品存货，39%是应收账款，现金为30亿美元，仅占5.9%。

其财报显示，2015年上半年，嘉能可净亏损6.76亿美元，而去年同期的净利润为17.2亿美元。2015年上半年的营业收入为857亿美元，相比去年同期下降约25%。

营收能力和债务风险加剧了市场对嘉能可的担心：从去年7月高点至今年9月28日盘中暴跌29.94%后，嘉能可股价已经回落78%，市值损失约4000亿元人民币。

随着该公司五年期信用违约掉期（CDS）暴涨、信用评级可能遭到下调，金融评论博客Zero Hedge甚至称，“嘉能可一旦失去投资级信用评级，其遭遇将与雷曼兄弟如出一辙，更将促发‘大宗商品的雷曼兄弟时刻’。”

嘉能可在9月29日公告中给出了这样的回答：“公司仍旧具有运营和财务上的健康性，我们拥有正面的现金流且流动性良好，完全没有无力偿债的风险，并且公司正采取正在采取多种手段减少最多不超过102亿美元的债务。”

另据美国财经媒体CNBC报道，包括花旗集团、瑞士银行、伯恩斯坦、瑞士信贷集团在内的投行也对嘉能可表示了支持，这些投行将嘉能可的股票评级维持在了“买入”级不变，卖出的目标价在170-450便士间浮动。

受此影响，嘉能可的股票在29日开始报复性反弹，在当日即提升17%。截至北京时间10月3日1时，嘉能可在伦敦的股票价格再度上涨4.37%，报收95便士，收复本周失地。

“嘉能可股票的迅速反弹，说明市场对该公司的担忧有些反应过度了。”卓创资讯铜业分析师李晓蓓对界面新闻记者表示。

李晓蓓认为，虽然嘉能可和雷曼兄弟均为高杠杆的商业模式，存在较大风险，但二者也有本质上的区别：后者属于纯金融业务，当企业遭遇生存危机时，金融衍生品几乎一文不值。“但嘉能可不同，它拥有多处优良的实物资产来抵御风险，现金流枯竭的概率也不大，”李晓蓓说，“股价大幅下跌也不排除被做空的可能”。

据彭博社报道称，美国对冲基金Passport Capital和英国对冲基金Lansdowne Partners，都宣布在高价位时向投资者借入嘉能可股票，卖出获得资金，再在股票价格下跌时买入股票还给投资者，赚取了近两亿美元的差价。

花旗集团亦表示，嘉能可的资产负债表并无太大的压力，“市场反应过度。”

招商证券在一份研报中指出，按照嘉能可目前的债务水平，即使其投资级信用评级下调，嘉能可融资利率上升1-2%，维持目前的长债加上短债约500亿美元的融资规模，公司新增的利息支出水平为5-10亿美元，适当的减少开支、压缩成本、减少债务即可抵消影响。

海通证券亦表示，以目前情况看没有想象的那么悲观，嘉能可还不至于成为大宗商品界的“雷曼兄弟”。

根据嘉能可的中报，236亿美元的存货中，约八成已经签约售出或被套期保值的，即利润已经被锁定。所以出售这部分库存对其利润影响不会太大，对大宗商品市场的冲击或许是暂时的，“但风险仍值得警惕。”

此外，嘉能可在公告中称，公司在银行业也还有信用额度，大宗商品末日还没有到来。

“嘉能可目前为偿债出清的均是非主营业务，如果危机持续，嘉能可会出清更多的商品库存以自保，这将对大宗商品价格形成进一步打压从而恶性循环。”李晓蓓说。

目前，嘉能可采取了暂停股息、募集资金、出售资产等方式偿债以维持信用评级。路透社指出，在低迷的市场状况之下，嘉能可不会主动出售旗下顶级资产，如持股44%的智利Collahuasi矿和持股33.75%的秘鲁Antamina矿。

彭博社认为，嘉能可下一步的自救计划，可能是出售黄金白银期货，筹集超过10亿美元资金。