文|零壹财经 李昕

今年以来，科创板的高效推行、FinTech三年规划的发布、银行理财子公司的开业、外资机构进入中国的条件放开，以上种种对于金融IT服务商是少有的机遇。新业务模式的诞生，往往需要技术去推动。

但是，对于金融机构，开发、改造、运营以及维护系统需要投入大量的成本，且不能产生直观的经济收益，IT外包是目前最优解决方案。据华泰证券测算，科创板、银行理财子公司软件搭建或者更新或分别带来8亿元、10亿元的新的市场增量。

虽然多重机遇乍现，但是与2C业务相比，金融IT服务银证保等传统机构，行业壁垒较高。行业格局最新变化如何？长期处于行业前端的金融IT公司是否仍保持较大的优势？金融IT新机遇：理财子公司和科创板带来多少增量？

本文将围绕上述三个问题，针对恒生电子（600570.SH）、金证股份(600446.SH)、赢时胜(300377.SZ)、宇信科技(300674.SZ)和高伟达（300465.SZ）5家金融IT服务公司展开分析。

一、行业格局最新变化如何？

金融IT起源于上世纪60年，国外金融机构开始运用计算机代替人工处理相关业务。80年代，中国国有商业银行带动一批金融机构试水电子化业务。随着金融行业规模迅速扩大，金融IT服务商服务范围覆盖资本市场、银行、交易所、服务于银证保的金融机构或持牌的非金融机构，以恒生电子、金证股份为代表的金融IT服务商快速崛起并于2003年在上交所主板上市。

在我国，金融IT服务商众多，相关上市公司逾百家。根据证监会数据，截至2019年二季度，上市公司软件和信息技术服务业（代码：65）中共有195家公司。我们抽取主营业务为软件和IT解决方案的5家公司对其进行分析，包括恒生电子、金证股份、赢时胜、宇信科技和高伟达。

1. 2019年前三季度，恒生电子净利润最高，金证股份营收最高

在5家公司2019年三季报中，金证股份营收最高，为31.70亿元，但净利润为0.92亿元，低于恒生电子和赢时胜；恒生电子净利润最高，达到7.99亿元。恒生电子在实现较高营收的同时，将成本控制在较低的水平，实现较高利润率（见表1）。金证股份营业收入中占比最高（逾6成）的项目商品销售（注：根据公司财报，商品销售的具体业务主要是代理华三技术及迪普技术等设备生产商生产网络及网络安全设备的软硬件），毛利率徘徊在6%至8%之间。成本拉开了相互间的差距。

表1：5家公司2019Q1-Q3、2018Y财务情况（单位：亿元）

来源：wind，公司财报，零壹智库

注：1、表格按2019Q1-Q3净利润降序排列；2、2019Q1-Q3表示2019年前三季度，2018Y表示2018年全年。

2019年前三季度的总体表现与2018年基本一致，恒生电子2019年前三季度净利润超过2018年的6.78亿元，而金证股份保持高营收，净利润从2018年的-1.27亿元升至2019前三季度的0.78亿元。金证股份2018年净利润为负与银行IT业务扩展有关，主要是因为收购的联龙博通商誉减值2.41亿元。银行IT业务竞争激烈，金证股份巨额的前期投入为了抢夺更多的市场份额，但“流血前行”的方式是否有效？

研发费用的多少从一定程度上反映企业的创新能力，不断技术迭代对于技术类公司至关重要。恒生电子关于研发方面的投入超10亿元，位居首位，金证股份次之，赢时胜和宇信科技与前两者有一定的差距，最后是高伟达。与其余三家不同，宇信科技和高伟达的客户主要为银行，高伟达保持以输出传统的软件及系统服务为主，研发投入较少，而宇信科技加大投入创新业务，实现与传统业务双轮驱动。

值得一提的是，金融机构通常在下半年采购软件及系统，四个季度的营收对于全年的影响逐步递增，下半年的业绩尤其第四季度大概率决定全年业绩。

2. 软件及服务产品：恒生电子毛利率最高

从业务层面出发，以金证股份为例，金融IT业务可以划分为证券IT、资管IT、银行IT等。同行业公司之间业务重合不可避免，但各自有所侧重，如持有全牌照的恒生电子在基金、保险等领域有较高的市占率，赢时胜关注资管和托管行业，金证股份布局金融科技领域，高伟达和宇信科技的客户构成以银行为主。

服务商提供软件及服务，同时会涉及硬件销售。我们将主营业务中涉及软件及IT解决方面的数据剥离出来，并着重分析。关于软件及服务方面，2018年恒生电子的收入规模超过30亿元，宇信科技和金证股份分别超过20亿元及10亿元；在毛利率方面，5家公司分为三个梯队，恒生电子为第一梯队，其毛利率达98.78%；第二梯队分别为赢时胜和金证股份，毛利率分别为78.83%、70.08%；第三梯队为高伟达和宇信科技，毛利率分别为33.31%、31.69%。

表2：5家公司软件及服务2018年财务数据（单位：亿元）

资料来源：wind,零壹智库

注：1、表格按收入降序排列；2、毛利率=毛利/收入

公司提供同质化服务，但是毛利率呈现近60%的差距，这让人不得不困惑成本的投向。根据财报，这些公司主要成本来自于人工及外购。在软件及服务方面，恒生电子的成本远低于其余四家，仅为宇信科技3%。恒生电子0.39亿元的成本全部来自外购，而宇信科技来自人工，根据财报，宇信科技在软件及开发业务上人工成本占90%以上。金融IT服务商一般是“轻资产、重人才”，公司需要优化管理流程，让作为核心竞争力的技术人员发挥最大效用。

二、长期处于行业前端的金融IT公司是否仍保持较大的优势？

对于恒生电子和金证股份的两大公司的竞争始于上世纪90年代，两家公司业务客群类似，两家2003年登陆上交所。恒生电子和金证股份最初以服务证券市场为主，随后，两者尝试将服务范围向外扩张。

1. 业务方面：受政策红利，恒生电子获益较大

受政策红利，恒生电子开始在资管和银行领域先行一步，截至2018年末，在资管领域，恒生电子和金证股份营业收入分别为10.52亿元、1.78亿元，相差近6倍；在银行领域，恒生电子和金证股份毛利率分别为98.07%、33.33%。

图1 ：截至2018年末，恒生电子和金证股份证券、资管、银行业务（单位：亿元）

资料来源：公司财报，零壹智库

受到外部竞争和采购及人力成本的压力，金证股份在上述两个业务开展情况不及恒生电子。根据年报，金证股份在资管IT模块，项目较少，且成本上升76.65%；在银行IT采购成本上升877.54%，职工薪酬成本上升39.98%，是因为其全资子公司联龙博通为了应对竞争压力，引入外部劳务协作业务拓展，相应成本费用增加，如IT开发转为人力外包。

2. 金融领域客群：金证与建行合作密切

恒生电子客群较为广泛，产品种类也比较多，在披露的证券IT板块的客群涉及招商证券、华泰证券、中信证券、国泰君安等，为其提供核心交易系统（UF系列），以及配套的机构柜台系统、集中业务运营平台BOP等（见表3）。在银行IT中，恒生电子通过旗下控股公司聚源数据、恒云科技、鲸腾网络为理财子公司提供大资管的整体解决方案和为银行、信托、消金机构等提供消费金融系统等。

表3 ：恒生电子和金证股份的证券IT、资管IT及银行IT业务分布不完全统计

资料来源：公司财报，零壹智库

而金证股份在证券板块，除了传统一体化平台，还推动分布式技术平台的落地。对银行客群，金证股份也较为重视。其通过旗下全资子公司联龙博通为银行提供支持资管部门净值化转型要求的银行理财IT平台，在所有客户中与建设银行合作密切。根据2018年年报中的细分领域的前五大客户，在整体金融领域，建行总行的销售收入最高，达7673.76万元。其银行IT前五大客户分别为建设银行、上海银行、中国银行、建设银行陕西分行、建设银行北京分行。

20多年前，两家老牌的金融IT服务商基于证券业务迅速崛起，但此时证券市场被蚕食，在为证券IT提供维护和升级业务的同时，凭借政策利好，其拓新的对象转为银行。与其他初始定位为银行的服务商相比，金证股份稍显吃力，取得的收入近4亿元之间，但成本达到2.5亿元。恒生电子为银行服务实现的毛利率高于主业为银行的宇信科技和高伟达。但截至2019年9月30日，由于控股子公司恒生网络罚款尚未全部缴纳，恒生电子存在不确定风险。

三、金融IT新机遇：理财子公司和科创板带来多少增量？

软件及服务除了前期搭建，还有后期的运维、更新、升级，所以服务商和所服务的机构保持长期而稳定的合作关系。尤其银行，在大数据风波之后，对合作方的审核会更为严格。所以，品牌过硬的服务商在“黄金第四季度”可以获得更多的合作机会。

加之，金融行业的变化为金融IT服务商提供更多市场空间。在政策方面，资管新规、科创板以及理财子公司的出现， 证券、基金等金融机构需要购买或者更新系统应对新的市场变化。在金融机构方面，机构的新设、并购重组等行为将产生IT产品需求。在技术方面，科技高速发展，5G已进入商用阶段，金融机构产品及服务持续升级必不可少。

来自下游的需要众多，我们挑选出理财子公司和科创板两大热门板块进行分析。

1. 理财子公司或带来10亿元增量

根据IDC报告，截至2018年末，中国银行业IT解决方案的市场规模达到419.9亿元，同比增长23.6%。银行业IT投资规模预计在2019年达到1230.90亿元。其中，大型国有商业银行IT系统最为成熟，IT投入占比最大。其次是股份制银行，其资产规模大约为国有商业银行的1/4，年增长率略高于国有商业银行，IT系统较为成熟。然后，大部分城商行正在努力自建IT系统。最后，农商行和农信社IT建设处于初期阶段，对于IT服务最为迫切。

除了中小行，理财子公司是金融IT服务商争夺的重要客户。截至2019年11月，已有12家银行的理财子公司（注：六大行、三家股份行以及三家城商行）获批筹建，21家等待批复。其中，工商银行、建设银行、交通银行、中国银行、农业银行、光大银行及招商银行七家银行的理财子公司已正式开业运营。

理财子公司得到有关部门的扶持，落地迅速，银行业对于设立的态度积极。根据华泰证券测算，金融IT服务商为理财子公司新建系统价格处于600万至1000万之间。与此同时，相关的银行需要进行系统改造。除了积极营销，金融IT服务商还加大理财子公司的相关系统研发投入。

目前，恒生电子的业务集中于理财销售端的改造升级重构。2019年上半年，恒生电子中标BTA(注：BTA为运营保障系统)项目已有20多家。由于理财子公司横跨银行和资管两个模块，金证股份除了支撑银行资管部门净值化转型，还进行资管产品方案的整合。其全资子公司联龙博通为了加快银行业务布局，除了增加员工薪酬以外，还将IT开发转为外包。赢时胜推出银行理财“资管新规”解决方案，推进理财业务转型，目前已中标多家银行理财子公司进行业务系统建设。宇信科技与一家股份制银行在大资管领域展开合作，目前正在拓展包括理财、托管、智能投顾、风险控制管理等产品线。

表4：样本公司与理财子公司的合作情况（截至2019年上半年）

资料来源：公司财报，零壹智库

2. 科创板创造的业绩将在年底反映，提供证券IT的服务商业绩会有突破

2019年7月22日，科创板正式开市，第一批上市的公司共有25家，截至11月1日，科创公司增至41家，公布三季报的39家公司市值总和达到5898.24亿元（数据来源：wind）并实现全部盈利。科创板的良好市场表现和政策的大力推行，投资者积极性较高，资本市场反响较好。越来越多的证券、基金等金融机构排队进场。

在此之前，鉴于科创板的登记结算系统与之前的完全不同，机构需要投资升级系统。截至8月末，我国共有131家证券公司和126家基金公司。基本根据华泰证券估算，系统改造价格估计在300万元至400万元之间，预计可以产生8亿元以上的市场增量。

现阶段，在样本公司中，仅恒生电子和金证股份披露已开展相关业务。截至2019年上半年，恒生电子提供的券商科创板业务皆已上线，与之匹配的投行和资产管理解决方案正在逐步开展中。同时，金证股份按时完成对于科创板的系统的建设和改造任务。因此，针对科创板的交易系统的改造升级集中在6至7月，经过验收期后，款项基本可以在年底落实，所以为科创板提供服务的公司年底的业绩会有较大的突破。

四、结论

金融IT服务商为金融机构提供服务，门槛较高，且行业规模较为有限，行业格局变动有限。格局能否打破，在于新的机遇，自2018年底至今，得益于资管新规、理财子公司及科创板的政策红利，金融IT服务商中恒生电子保持领先的地位。

在选取的5家公司中，金证股份虽然营收最高，但净利润不尽如人意，不及恒生电子及赢时胜。服务商主要提供软件和服务，通过对其毛利率的对比，恒生电子毛利率接近100%，金证股份和赢时胜在70%到80%之间，客群主要为银行的高伟达和宇信科技毛利率偏低。

经过华泰证券的测算，科创板和理财子公司可以为金融IT市场分别带来8亿元和10亿元的增量。相较于科创板，理财子公司落地更快、单笔成交金额更高，更受到金融IT服务商重视。服务商在营销和研发上对其更为重视，大部分公司已与理财子公司达成签约。另外，对于券商科创板的系统已经改造完成，券商在验收后会支付工程款项，所以第四季度，金融IT服务商的业绩很可能为全年的一半。