文|美股研究社

据媒体报道，开心麻花将赴美上市。从新三板摘牌以后，开心麻花曾冲刺A股但最终失败，可见开心麻花上市之路并不顺利，此次赴美上市对其而言同样是一大考验。这次选择赴美上市可能与他的财务状况相关，而且中国企业赴美上市众多，经验丰富可以借鉴。不过上市之后的表现如何，还与他近年来面临的环境和自身的发展状况有关。

就本身而言，开心麻花今年来表现并不算好。在财务方面，其利润下滑严重。包括电影业务和戏剧业务，营收和口碑都有所下降。在公司管理方面，开心麻花也面临着艺人续约问题，头牌沈腾，马丽合约期满后很可能选择离开，而开心麻花也无力再造一个沈腾。可见开心麻花确实面临较大的问题。

不过，开心麻花也在积极解决这些问题。通过开发优质IP或许可以减缓口碑的下降，而开发其他项目，也能减少公司存在的营收风险。开心麻花作为曾经的喜剧第一股，在戏剧方面依然拥有较大的优势，这次上市或许就是其突破自身限制的一次重大战略调整，美股研究社也将持续关注他的后续发展。

净利润下跌严重，戏剧产业面临危机

开心麻花在财务上面临两大问题。一个是来自盈利的压力越来越大，而净利润却呈现下降趋势，而头部艺人对于开心麻花的盈利影响较大，或许会造成开心麻花给头牌艺人打工的情况。另一个是开心麻花面临着产业危机，由于戏剧的属性和固有问题，开心麻花面临着较大的营收困难。

（1）开心麻花财务状况不佳，头部艺人占据盈利大头

开心麻花的财务表现并不算好。相关数据表明，开心麻花全年营业收入10.09亿，同比增长17.36%，但归属于挂牌公司股东的净利润为1.12亿，同比下跌71.76%。根据天眼查，除了净利润之外，开心麻花的每股收益、净利率、毛利率都有不同程度的下降。可见开心麻花的财务情况总体上呈下降趋势。

目前开心麻花的营收主要分为三大块。戏剧，电影和艺人经纪。开心麻花以戏剧起家，在戏剧上拥有较大的优势，而且近年来中国戏剧产业逐渐发展，存在较大的想象空间。但值得注意的是，中国戏剧产业依然存在种种问题，开心麻花想要依靠戏剧产业实现上市难度较大。

另外两大产业也面临诸多问题。电影产业目前是开心麻花的主要营收，但由于电影市场的不确定性，开心麻花的营收波动较大。艺人经纪方面，由于开心麻花旗下顶级艺人较少，加上培养难度较大，未来营收空间也很有限。

而且头部艺人占据了大部分的利润，这影响到了公司本身的发展。经记者计算，沈腾和马丽仅通过出演开心麻花的片子在2018年的劳务费就分别高达9249.07万元和7845.70万元。而归属于挂牌公司股东的净利润达1.1亿元。可见头部艺人成本较高。这其实和如涵公司相似，顶级艺人带来营收，但他们也分走了大部分利润。公司不再占据主动，反而给头牌艺人们打工。这将严重影响公司本身的发展。

（2）戏剧产业固有难度大，开心麻花面临改编难题

开心麻花戏剧产业面临危机。一方面，由于话剧的剧场属性，它面临着原创产量低、生产周期长、收入预期风险大等问题。相关数据表明，2019年5月17日，开心麻花的剧目《求婚女王》在南京江南剧院开演，剧场设有513个观众席，开场前还有179张门票没有卖出，上座率65%。可见戏剧生意并不好做，当前戏剧市场经济繁荣，但能否形成稳定营收依然是个问题。

另一方面，戏剧改编电影难度较大。《李茶的姑妈》在戏剧表演上效果不错，但改编成电影以后效果不佳，这与戏剧和电影之间的属性有关，两者属于不同的艺术表现形式，因此改编难度较大。这对开心麻花来说将是一大问题。

电影爆款难以复制，开心麻花面临艺人合约难题

三大业务中，除去前面的戏剧以外。电影业务方面也存在诸多问题。首先是电影业务风险较大，投入和产出难以正确估计，这从近年来诸多热门IP票房惨淡收场就能看出。其次是艺人问题，艺人对于公司的影响，除了前面提到的成本以外，还有流失风险。另外，在文化寒冬之下，电影产业也不容易，这或许将进一步影响开心麻花以后的发展。

（1）电影业务风险较大，爆款电影难以打造

开心麻花的电影业务并不稳定。2015年推出的《夏洛特烦恼》带来1.9亿元的收入，占全年总营收的51.8%，同年的净利润超过1.3亿元 ， 同比增长243%。2016年推出的《驴得水》票房仅仅获得1.73亿，同年净利润下滑45%。可见其营收和利润风险较大。电影爆款和普通电影带来的营收差距较大，再加上电影成本上涨，背后蕴含着较大的营收风险。

近年来开心麻花在原创喜剧电影上实力有所削弱。《李茶的姑妈》遭遇口碑票房失利，不仅导致开心麻花口碑下降，其营收也因此受到影响。不仅仅是开心麻花，任何公司想要复刻爆款都不容易，《夏洛特烦恼》的成功具有必然性和偶然性，开心麻花想要再造一个爆款电影并不容易。

（2）艺人续约问题严重，开心麻花难以打造下一个沈腾

开心麻花也面临着艺人续约问题。首先，沈腾、马丽等当家艺人并不是该公司持股股东，而是签约艺人，这表明两者的关系并不那么牢靠。而且近年来沈腾在开心麻花推出的作品中出演戏份逐渐减少也表明两者的合作逐渐减少，开心麻花也因此面临着合约到期后，头部艺人流失的潜在风险。

而且开心麻花难以再造沈腾。沈腾确实拥有较大的票房号召力，但是，纵观开心麻花近年来的发展，我们发现开心麻花并没有推出沈腾，马丽级别的明星。这也显示了开心麻花虽然想摆脱对于头牌的依赖，但自身难以培养出知名的明星。

（3）文化寒冬之下，开心麻花面临增长难题

文化寒冬之下，开心麻花选择此时上市可能并不是一个好选择。据猫眼专业版数据显示，2019年1-5月中国电影分账票房（不含服务费）和观影人次的同比增速均为负，出现2011年来首次下降，电影分账票房（不含服务费）累计249.41亿元，同比下降6.35%。观影人数较同期亦明显减少，只有6.89亿人次，相比2018年同期少了1亿人次。由于资金，政策等诸多问题，文化产业发展并不容易，这将成为开心麻花的潜在风险。

打造优质IP提升品牌口碑，拓展业务空间实现多项发展

对于开心麻花来说，打破僵局最好的方法就是推出更加优秀的作品。因此，2018年以来，开心麻花陆续推出了多项作品，在IP上，开心麻花通过多年的积累，确实拥有一定的优势，但是在版权上也存在一定的问题，值得关注。另外，开心麻花也试图通过其他项目分散营业风险，这可能将成为他未来发展的机会。

（1）开心麻花推出多款作品，但版权问题仍值得注意

开心麻花正在推出更多原创喜剧。据年报表明，2018年开心麻花先后开发了《窗前不止明月光》、《谈判专家》、《疯狂双子星》、《恋爱吧，人类》等市场口碑良好的原创舞台剧剧目。旗下还拥有《夏洛特烦恼》、《乌龙山伯爵》、《小丑爱美丽》、《须摩提世界》等在内的30多部优质IP。从《夏洛特烦恼》等电影的成功中我们可以看出，开心麻花在原创上依然具有较大的实力。

但值得注意的是，开心麻花在版权方面也存在一定的问题。开心麻花版权主要依靠自身的创作，与腾讯等其他厂商相比在数量和质量上差距都较大。而且，开心麻花的电影主要依赖话剧改编，炒冷饭现象严重。迪士尼也经常炒冷饭，但诸多翻拍电影也有失败的风险，《小飞象》口碑票房的失利就是例子。迪士尼尚且如此，何况是开心麻花。

（2）开心麻花分散营业风险，扩大生存空间

开心麻花正在开展其他项目。前不久，其组建了剧院管理公司，已经在中心城市签约15家剧院，此举将大大拓展公司的生存空间。另外开心麻花持有西虹市影视文化有限公司15%的股份，位列第四，其出品的《西虹市首富》斩获25亿票房。虽然此举难以从根本上改变开心麻花面临的困局，但也许将是开心麻花的机会之一。

综上所述，开心麻花此次赴美上市可能并不顺利。财务上存在的风险，业务上的不顺都将成为阻碍。尤其是电影业务和戏剧业务，在如今的环境下都难以取得较大突破。不过开心麻花也在积极破局，如果能推出类似《夏洛特烦恼》那样的爆款，开心麻花或许将被市场重新看好。

美股研究社（公众号：meigushe）