未来，两个企业要在资本市场夺得更高的位置，开源节流会是一个永久的议题。
文|三文娱
运营利润方面，虎牙实现盈利6770万元，斗鱼亏损约1000万元。
斗鱼VS虎牙，用户数、付费用户数等都占优势的斗鱼输在ARPPU值吗？
8月13日，斗鱼（证券代码:DOYU）和虎牙（证券代码:HUYA）相继在美股盘前和盘后发布了2019年第二季度未经审计财务数据。
作为国内的游戏直播两强，斗鱼和虎牙颇受关注。
在第二季度，两家公司也都同比去年实现了扭亏为盈。
斗鱼连续两个季度实现盈利，虎牙连续四个季度实现盈利。
财报显示，第二季度虎牙总净营收为20.10亿元，同比增长93.6%，净利润为1.22亿元；斗鱼总净营收为18.73亿元，同比增长133.2%，净利润为2320万元，同比增长110.1%。
得益于财报数据，8月14日美股盘前两家公司都股价均有所上涨。其中，虎牙盘前股价涨幅超过5%。
以8月13日美股收盘价计算，虎牙市值达到了46.5亿美元，高出上市首日市值32.37亿美元）14亿美元。斗鱼市值则暂时下降至28.7亿美元，低于上市首日市值。
细看两家公司的财务数据发现，二季度虎牙总净营收比斗鱼高出了1.82亿元，但净利润达到了1.22亿元，斗鱼则为2320万元。
运营利润方面，虎牙实现盈利6770万元，斗鱼亏损约1000万元。
值得注意的是，斗鱼在总用户数，付费用户数等方面都比虎牙好。为什么在净利润和运营利润方面，虎牙会拉开和斗鱼的差距？
其中一个核心原因，是ARPPU（每付费用户平均收益)的差异——虎牙392元，斗鱼255元。
斗鱼VS虎牙：斗鱼用户数更胜一筹，虎牙胜在营收和净利利
近10个季度，也就是从2017年1月1日到2019年6月30日，斗鱼的月活跃用户都比虎牙高。
截至2019年6月30日，斗鱼的月均MAU增长到了1.63亿，虎牙则为1.44亿。
且在付费用户方面，2019年第二季度，斗鱼实现反超，以600万的数量领先于虎牙的540万。
在用户数方面的优势，未来会成为斗鱼在游戏直播市场与虎牙竞争的一大核心助理。
现在，斗鱼在通过强化头部的电竞赛事，以及头部主播的方式来继续为用户和付费加码。
2016-2018年及2019年第一、二季度，斗鱼净收入分别为7.87亿元、18.86亿元、36.54亿元，14.89亿元和18.73亿元。
2016-2018年及2019年第一、二季度，虎牙的净收入为7.96亿元、21.85亿元、46.63亿元，16.32亿和20.10亿元。
从这五个报告期，虎牙在净收入方面均高于斗鱼。
再看两家公司的净收入构成。
斗鱼和虎牙净收入，都来自两大业务板块——直播+广告及其他。
2016-2018年及2019年第一、二季度，斗鱼直播收入分别为6.11亿元、15.21亿元、31.47亿元，13.54亿元和17.08亿元。近两个季度，广告收入都超过了1亿元。
2016-2018年及2019年第一、二季度，虎牙直播收入分别为7.92亿、20.70亿、44.43亿，15.53亿元和19.21亿元。
也就是说，无论是斗鱼还是虎牙，直播都是绝对的主要收入来源，而虎牙在直播业务的收入一直领先于斗鱼。
未来较长一段时间内，决定两家公司净收入谁排第一的，还得看直播业务。(同时，我们也看到斗鱼和虎牙都在强化广告及其他业务。)
而在直播这一方面，此前斗鱼做了这些内容储备：
斗鱼在高质量内容引入上主要做了两件事——签约顶级游戏主播，购买大型电竞联赛转播权（甚至是独占转播权）。当然，还有赞助热门游戏电竞队伍。
2018年12月与2019年3月，斗鱼都在加强对Top 100游戏主播的签约，目前已是拥有最多Top 100游戏主播的直播平台。根据招股书信息显示，截至2019年3月斗鱼与国内TOP100游戏主播中的51位签订了独家直播合同，包括8位TOP10主播。2018年，具有职业电竞背景的48位头部主播吸引了超过1.2亿用户观看。
而在电竞赛事方面，斗鱼已获得了29个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权，包括《英雄联盟》《绝地求生》《DOTA2》等。
此外，2018年斗鱼直播了约337场电竞赛事，承办了85场电竞赛事，赞助了26个顶级电竞战队。斗鱼在对本次IPO募集的资金用途的说明中，第一提到的，就是提供更多优质电竞内容。
今年第一和第二季度，斗鱼都在直播业务方面加速追赶虎牙。
但对于游戏直播来说，用户是一个不稳定因素。
根据两家公司公开披露的月活数据，我们发现虽然斗鱼和虎牙的月活用户在增长，但增长的波动很大，这个不稳定和直播的用户特点有关系——直播用户看的不是平台，是主播。
所以对于斗鱼和虎牙等直播平台来说，他们依赖的本质上是主播。
主播就是个不稳定因素，他们会跳槽，甚至还有可能因为言行问题被封杀，而捧红一个主播很大程度上是件看运气的事情。这种不稳定还会给广告等其他业务带来压力，因为对于客户而言，斗鱼最大的价值就是平台上的用户。
正是由于直播平台对主播的依赖，头部主播才成了市场上的稀缺资源，被各大平台争夺，有了议价权力。
在招股书中，斗鱼声称自己是头部主播跳槽的首选，斗鱼拥有Top100游戏主播中的51位，而签约顶级主播的代价就是居高不下的成本。
虽然在头部主播方面虎牙不如斗鱼，但虎牙则是通过和公会合作，来控制主播的溢价空间以及培养新的主播。同时，虎牙也在强化顶级电竞赛事方面的内容储备。
开源也要节流，直播平台的竞争也在成本控制
2019年第一、二季度，斗鱼扭亏为盈。
但两个季度的盈利都并非来自运营利润，一季度斗鱼运营亏损4850万，二季度收窄至近1000万元。
运营的利润为负，与成本有直接关系。
无论是虎牙还是斗鱼，成本主要由三类构成：
用来支付内容费用的“收入分成和内容获取成本”；
用来支付网络费用的带宽成本；
其他开支。
从斗鱼招股书上公开的成本流向看，“收入分成和内容获取成本”主要是付给了主播经济公司。
从2016-2018年，斗鱼的成本分别为11.55亿、18.90亿、35.03亿，其中“收入分成和内容获取成本”分别为，7.82亿、13.73亿、27.90亿，占当年成本的67.7%、72.7%、79.6%。
虎牙这边的情况也差不多。2016-2018年，虎牙的成本分别为10.94亿、19.30亿、39.34亿，其中“收入分成和内容获取成本”分别为5.84亿、13.95亿，30.61亿，占当年成本的53%、72 %、78%。
在2019年第一季度，斗鱼和虎牙的“收入分成和内容获取成本”的占比分别达到了83%和81.96%。
两家公司的另一个支出大类是运营开支，里面包含研发费用、营销费用和管理费用。
在这里，我们发现了斗鱼过去一直亏损的原因。
如上图，斗鱼从2016年到2018年的运营开支分别为4.12亿、6.23亿、10.65亿，远远大于虎牙的3.28亿、3.59亿、7.42亿。
斗鱼和虎牙，在策略上一个重营销推广，一个重研发。当然，如果单纯比绝对值，斗鱼在研发上的支出也不少，2017年和2018年，斗鱼的研发支出都比虎牙高。
今年第一和第二季度，斗鱼和虎牙在运营开支方面，基本属于同一水平。
从虎牙上市后的财务表现上来看，虎牙已经走向了稳健的盈利。
未来，两个企业要在资本市场夺得更高的位置，开源节流会是一个永久的议题。
