文 | 传习邦 Bugle X

编辑 | 灰熊

政策是政策，生意归生意，在中国向来如此。经历了「史上最严」的K12监管之后，美东时间7月23日，新东方公布了一份靓丽的财报。2019年财年Q4，新东方录得净收入8.43亿美元，同比增长20%。

新东方的增长，主要受益于K12培训业务强劲增长28.5%，其中，面向3-12岁的少儿英语品牌泡泡少儿增长了31%，面向初/高中课外辅导的优能中学增长了27.2%……

全年数据显示，巨无霸级的新东方继续强有力地增长，2019财年的营收第一次突破200亿元人民币。尽管净利润同比下滑，新东方的股价仍是一飞冲天，盘中一度冲过109美元的历史最高位。

年近30的新东方，能否成功克服自己的中年危机？对比一下好未来，可以看得真切。

1、一个主打小学，一个强攻中学

好未来的财年，起始点为上一年的3月1日至次年的2月28日。新东方的财年，起始点为上一年的6月1日至次年的5月31日。4月发布的好未来年报（未经审计）显示，2019年财年，好未来实现营收25.63亿美元，同比增长49.4%；净利润3.67亿美元，同比增长85.1%。

7月，新东方发布年报（未经审计），2019财年营收30.96美亿元，同比增长26.5亿元；净利润2.38亿美元，同比下滑19.9%。

新东方俞敏洪&好未来张邦鑫

两相对照，可以发现：业务横跨K12、语培、留学各大细分板块的新东方，在体量上大过相对聚焦K12的好未来。

贴近一点看，好未来的K12业务，主要集中在小学阶段，尤其是小学数学一枝独秀，新东方的K12业务，主要为针对初/高中的优能中学。同为K12巨头，好未来做的是「小升初」的生意，新东方则是面向中考、高考，难度不同、目标不一，不啻为两个行业。

聚焦于「小升初」一个赛道，使得好未来可以简单、快速复制，一路攻城略地，甚至标准化自身的产品线，转向2B市场，变相收编「五环外中国」的小微补习班。新东方主打初/高中，师资水平要求高、课程复杂程度大，显然不如好未来「轻装上阵」来得实惠。

截至2019财年，好未来在国内56个城市开设了676个学习中心，比上一财年增加14个城市、82个学习中心。对比一下新东方，截至2019财年共有1233家学习中心、95个学校，与上一财年相比，增加152个学习中心、6所培训学校。

表面上看，新东方营收的增速仅为好未来的一半，新增学习中心的营收贡献也不及好未来。贴近一看，好未来的「小升初」生意，实际做的是80后、90后父母的「焦虑」生意。随着公民同招、摇号招生的新政落地，好未来的「小升初」正面临严厉的监管，以及不确定的未来。

而在新东方这一边，向二三线城市的下沉，明显在提速。2019财年，新开的学习中心，Q1为19家、Q2为25家、Q3为39家、Q4为69家。新东方的品牌威力，加上新开学习中心的逐渐成熟，后劲不容小觑。

2、对标学而思网校，新东方在线在追赶

与新东方相比，好未来的优势在于线上。2019年2月，好未来董事长兼CEO张邦鑫在述职报告中提出好未来未来7年的四大「转变」——

1. 从一个培训机构，变成一个教育机构；

2. 从一个线下公司，变成一个科技服务公司；

3. 从一个中国公司，成长为一个全球化公司；

4. 从一个运营型公司，成为一个数据驱动型公司。

2019财年，好未来的在线业务、2B双师业务两箭齐发，产能同比增长13%，其中，学而思网校的参培人次比上年大增188%。2019财年Q4，学而思网校的参培人次达到170万人，贡献了好未来总收入的17%。

与好未来相比，新东方的在线化、数字化转型明显落后。其原因，一是由于多元化的新东方，业务线长，生意构成复杂，一时难以标准化在统一的平台上；二是由于新东方在线早已剥离为一家独立上市的公司，难以在战略上做到完全的协同。

新东方在线登陆港交所

2017年3月，新东方在线完成拆分，在新三板挂牌，一年后摘牌，又年后在港交所上市。上市之后，新东方集团持有新东方在线53.4%的股权，为第一大股东，腾讯持有9.66%的股权，为第二大股东。上市4个月，新东方在线一度跌破10.2港元的发行价。进入6月，新东方在线经历了一次业务线重整，总算挺过破发，股价站上11港元（7月25日），市值103亿港元。

作为新东方在线上市前后的大规模调整举措之一，历任合肥新东方学校校长、西安新东方学校校长的孙东旭「空降」，出任新东方在线联席CEO。

6月，新东方在线中层大换血，儿童产品事业部（多纳）总经理陈婉清、英语学习事业部总经理张枫、客服部总监蔡凌、互联网中台部负责人包颖要么离职，要么调岗，多名CXO据传职务被「挂」。

2019年「新东方年会节目」事件之后，俞敏洪一度连发5封邮件，痛陈新东方管理弊病，认为中层岗位出现职责重叠、缺乏培训、不思进取的严重问题，确定了狠抓人才、强推「三化」（标准化、系统化、信息化）的2019年主旋律。

可以看出，对于新东方的中年危机，俞敏洪诊断正确，大刀阔斧地开了药方。从孙东旭的上位可以看出，在线赛道的竞争，新东方也试图走出不同于好未来的轨迹，强调线上线下的融合、协同。当然，不同的公司、不同的指标体系，真正的融合，何其艰难！

3、五环外中国，新东方、好未来一起下沉

从新东方、好未来的增长策略可以清晰看到，尽管有严厉的政策监管，K12课外辅导仍在强劲增长的快行线上。对于新东方、好未来这样的头部公司而言，增长的动力有二，一是下沉，一是在线，目标都是在五环外中国重获增长的动能。

好未来的学而思网校在2019年夏季明显增大了广告投放的力度，新东方在线则在上市之后调整架构，把一个K12考试拆分为小学部、初中部、高中部三个独立部门。在6月的中层人事调整告一段落之后，有业内人士透露，新东方在线已确立全面对标学而思网校的目标。两强相遇，必有一战。

从大的方面看，尽管有中年危机，尽管最高层「后三驾马车」中的陈向东、沙云龙先后离职，只剩下周成刚独立支撑，新东方仍是一家伟大的公司——营收超过200亿元人民币，仍可实现两位数的年度增长。

2017财年，新东方营收18亿美元，第一次突破100亿元人民币大关，年报发布之际，股价在70美元上下浮动。2019年财年，新东方营收30.97亿美元，突破200亿人民币大关。

1993年成立的新东方，攻占第一个100亿元，用了24年时间。从100亿到200亿元，只用了两年时间。

股价方面，新东方在2018年1月一度站上108美元的制高点，而后一路走低，至年底腰斩为50美元。2009年初，新东方触底反弹，开始了新一轮的强劲增长，半年内上涨100%。

新东方股价走势图（截至7月24日）

美东时间7月23日，新东方年报发布，开盘之后股劲升11%，盘中创下历史最高位109.9元，最终收报107.32美元，市值170亿美元。