文/许哲 汇商特约专栏作家 上海谦象管理投资有限公司CEO

期权，作为现代金融衍生品的代表产品，越来越多的被提及，然而关于它的诸多金融术语，似乎高深莫测，让人望而生畏。

事实上，期权并不是只有专业人士通过长时间的学习才能获得的交易特权，它的本质只是一张保单而已，一点都不复杂。

我国的证券市场发展得略微偏保守，股民原来只能单方面做多，现在知道了融券做空，也知道了期货市场有多有空，不少人抱怨股指期货的做空机制把股市弄惨了。

有个笑话说：以前只知道股票跌会亏钱，股票能做空了，股票涨了也可能亏钱。现在好了，出了个股期权，股票价格不动也可能亏钱。为啥股票价格不动也会亏钱呢？

在我国的期权正式推出的当下，我们除了能做多做空，利用期权，我们还多了两种交易方向（后文慢慢解释），当然，都有可能产生收益和亏损。

先解释一下期权的含义。

小王买了一支股票A，以10元的价格买入的。心里惴惴不安，一直担心股票价格会下跌，如果股票的价格也能买保险该多好啊！

有需求就会有市场嘛，立马有人会来满足需求，小李这个时候突然冒出来，拍着胸脯给你写了张保证书，三个月后，无论股票下跌到何等惨烈的程度，我都愿意以8元的价格买你现在手上的股票，骗人是小狗。拉钩上吊，一百年不许变。

白纸黑字，签字画押，天荒地老，永不反悔。其实也不用天荒地老的，三个月后就执行协议了。

小李真是个好人啊~~~

嗯，人是不错，但每张保证书都收取3元费用……刚刚被融化的心，又结上了一层冰。

三个月后，小王股票价格一如往常，和小王的预期背道而驰，跌到了只剩1元，小李只能含泪按照事先签订的合约，以8元的价格去买了小王持有的股票。机智的小王在定合同的一瞬间，就锁定了最大的损失额度。

那如果三个月后，小王的股票涨到100元呢？

小李当然舔着脸上门来收股票咯，然而小王一脸迷茫，什么8块钱？我认识你吗？

人与人之间的信任到哪里去了？！

原来当初的协议里白纸黑字写的是，小李愿意以8元的价格收购小王的股票，但只是小李你应该买而已，协议里没有标明，小王一定要卖给你。小王有权力不卖给你。

而且该合同并没有一式两份，只是签完后给小王单方面保存而已。当股票上涨到100元的时候，机智的小王默默得撕掉了这张纸，深藏功与名。

是的，小王用3元服务费买来的是权利，纯纯的权利，没有任何义务。唯一的义务是支付3元的费用，当场就履行了，而权利则是未来的。未来的货物叫期货，未来的权利叫期权。

这张保证书，就是看跌期权，小李是写这张保证书的人，我们称为写期权（write option），他就是期权的卖出方，他把这种小纸条以3元的价格卖给了小王。

小王就是这种保证书的买方。

约定好的8元的价格，就是期权的执行价，而三个月，约定的日子就是期权的到期日。小王来主动找小李履行合约，就是期权的“行权”。

而那个3元的人品费，叫做“期权费”。

其实小李也没亏，白拿三个大洋，咱不去看股票的价格就成！

故事继续，小王一如既往的一关注哪支股票，哪只股票就下跌，就算牛市里，也能成功得满仓踏空。他反复端详着自己的特异功能，心生一计——我做空！

机智的小王做空了股票后，照样成天心里惴惴不安，万一这次股票上涨了呢？我的人品向来很无解，怎么破？

小李又凑了过来，贴心为你服务。小王做空的时候，股票是20元，他害怕股票上涨。那么小李写下了一份和上次相似的保证书：

三个月后，就算这股票涨到天上去，我也以22元的价格卖给你这只股票。骗人是小狗，拉钩上吊，一百年不许变。

白纸黑字，签字画押，天荒地老，永不反悔。其实也不用天荒地老的，三个月后就执行协议了。

小李真是个好人啊~~~

人依旧还是那么好，这好人品依旧值3元。小王支付了3元，把保证书揣进了裤腰带，静静得等股票崩溃。

小王的特异功能果然发挥了奇效，这支股票又下跌到了只剩1元。小王的做空大计，大获成功，有特异功能就是牛，正打算拍摄一部股灾侠，进军好莱坞。

这次小李对小王其人，有了更加进一步的认识，不需要舔着脸去也知道小王肯定笑呵呵得把保证书给撕掉了。

没关系嘛，反正3元大洋三个月前就已经入账了。大家又装做谁都不认识谁。

那如果股票上涨到100元了呢？小王做多失败，做空也失败，好在他有小李的保证书啊，小李必须以22元的价格卖给他，把做空需要支付的股票给填上。

一共只损失了2元的价差，还算OK。这期要拍的题目改成爆仓侠好了。

这张保证书，称为看涨期权。小王依旧是期权的买方，小李依旧是期权的卖方。

小王和小李的交易做得挺不错，在一次做空交易中，小王一如往常向小李买了看涨期权。但这次捉急的小王，忘记做空股票了。

换句话手，他股票账户上没有任何操作，手上捏了一份小李的保证书。

小王发现有奇效，捏着这份保证书（随时能撕掉的保证书），股票下跌到何等惨烈的地步我只要撕掉就可以了，而股票一旦上涨，我就要求行权，找小李算账。

这就是看涨期权一词的字面意思，不做对冲，仅投机的投资者拿着这张保证书是来做看涨的投机交易的。最大损失，一开始就确定了，而盈利的可能性，则是无穷的。

这张图的横轴是价格的变化，纵轴是买入看涨期权的损失或者盈利。这里的执行价是400，价格在400的时候，我们亏损期权费450元。但这是小王的最大损失了，跌到0元也只亏450美元。上涨的话，则前途无限。涨得越多，赚得越多。

看跌期权也有类似的价格-损益图：

这里我们还是假设价格是400，然后价格不动小王亏损400美元，涨到天上去也是亏400，但跌得越多，我们就赚得越多。但做空逼近是有上限的，最多跌到0。

对于小李，期权的卖方而言，收益是一开始收取的期权费，而可能的损失来自于他拍过的胸脯，也就是他的承诺。

写一家看涨期权的保证书，收益是450美元，但如果股票大涨，就要赔给人家很多银子啦。

写一张看跌期权的保证书，收益450美元收好，但如果下跌得厉害，就要惨咯。

小王因为做了高大上的期权交易，一直在外面瞎吹，说自己做的交易如何如何如何高大上，这下可让土豪张心里感到不痛快了。

土豪张心想，小王成天得瑟个什么玩意，我也要买。好像还有两种，一个看涨期权，一个看跌期权。吩咐他的手下，统统给我买一份回来。见到就买，别管是什么，有钱就是这样任性！

土豪张同时买了看涨和看跌期权，得意洋洋得看着小张，嘲笑他只买得起一种。虽然土豪张完全不知道这是干什么用的。

那土豪张的期权组合会起到什么作用呢？如果价格大涨，则土豪张的看跌期权作废，但看涨期权赚了大钱。如果价格大跌，则土豪张的看涨期权作废，看跌期权大赚。

咦？土豪张怎么大涨大跌都赚大钱呢？

那要是价格不动呢？那两张期权就都做废了，也不至于倾家荡产嘛……

是的，只要价格剧烈变化，这个组合就赚钱，而价格变化比较小的话，这个组合就会亏钱，但亏钱的数额是有限的。

这个组合，叫做“唯恐天下不乱”。

而卖给土豪张的那个小李，对，就是人品值3元钱的那个小李，作为土豪张的交易对手，收益和损失完全相反：

价格如果不怎么变化，则收好两张期权费，如果价格剧烈变化，就要赔钱出来了。

这个组合，叫做“维稳第一，没有之一”。

到这里，我们就明白了，除了看涨看跌之外的另外两种交易方向：

唯恐天下不乱，大名叫做：“做多波动率”。

维稳第一的组合，大名叫做：“做空波动率”。

四种交易方向：做多价格，做空价格，做多波动率，做空波动率。这就是金融衍生品给我们带来的便利，我们可以更好得管理风险。金融的本质就是管理风险。（参考拙作：金融是不是一群不事生产的人，对社会毫无贡献的人，互相对赌的零和游戏？ - 天上不会掉馅饼 - 知乎专栏）

自从发展出的花样名目非常繁复，各种花式交易策略层出不穷。

比如这种：

通过一种期权组合，得出这样的收益图，属于“维稳第一”式样的做空波动率策略，但我不担心价格下跌。价格下跌，我不亏钱。除非价格大涨我才可能亏钱。这策略就是打心眼里看不起这只股票，觉得他绝对不会大涨，但多半死期沉沉的，大跌估计也难。但真有大波动，我猜测肯定是更加烂了，会大跌，打死不信它会变好。

对，这种策略就是深深的鄙视策略。不叫看多，也不叫看空，叫看烂泥扶不上墙。

直接做空，要慢慢等崩盘，有时候真的很慢，而且只能吃一次。对于死气沉沉的，没希望的东西，但暂时又死不掉的，这样的期权组合策略能每次都吃到肉。

那二元期权是什么鬼？

所谓的二元期权不是小李的人品从三元跌价到二元了，而是指只能有两种结果的特殊期权，是奇异期权的一种。

所谓奇异，意思就是这家伙是怪胎。（真正的二元期权是大家自愿互相交换风险的工具，不是中国特色的二元期权）

二元期权如果是在可靠的交易所的话，也不建议大家买，因为太小众了，除非你有成熟的策略。而中国特色的二元期权，坚决不能碰。

中国特色的二元期权是只能做期权的买方，不能做卖方的。

典型的中国特色的二元期权，对赌一个小时后黄金或外汇的价格是涨是跌。

你先扔100美元下去，如果赌上涨，赌对了，你赚85美元，共185美元。

如果赌错了呢？你100美元就没了。

瞎猜的胜率是50%的话，我们每次赚85，亏100，妥妥得输钱。除非你能预测1个时候后价格的涨跌。如果你能的话，直接做交易就能发财。

一个小时，不知道有谁有特异功能能赌对（你需要胜率大概在55%以上才能不亏钱）。反正我知道的合理分析，都是不可能的。

嗯，中国特色总是能创造奇迹的。

现在中国特色的二元期权开始猜1分钟后是涨是跌。

还不够给力吗？

对！我们是中国特色，没有不可能。

笔者在今年的金融博览会上亲眼看到了最牛逼的”金融创新“，赌一分钟后外汇的价格最后一位是奇数还是偶数。

笔者被深深得震惊了，这不就是拿外汇的汇率做个赌博用的随机数字嘛～～赌大小，赌单双，想赌什么都成。

在被雷得外焦里嫩之后，笔者花了好长一段时间确认看到的是事实，而非做梦之后，略微一思索，发现整件事情还是很合理的。

长期以来，黑平台其实也很苦逼。

聪明的套利者（又是他们哟～～）在各种凌虐着黑平台，不说铁汇的那种傻乎乎的套利漏洞，不赠金的黑平台，日子也不好过。（是近两年，刚来中国那会儿还是很舒服的）

因为是黑平台，挂单不提交给市场，所以非农夜一定有大价格波动的情况下，在没有期权作为工具的前提下，我们可以同时挂多单的委托单，和空单的委托单。

因为黑平台在价格波动到委托单位置总是会成交（对赌的程序只是简单判断价格有没有穿过委托价格，如果穿过就成交，但真实的价格是离散的而非连续的，故而失真），这样非农夜就可以”屠宰“黑平台了。

黑平台也不是傻子啊，关键时刻总会卡住，但这就赶走了大量普通交易者。

卡是吧…………有时候因为软件的限制，报价卡，交易没卡。而成交的价格不是市场价格（因为没有啊），是黑平台的报价，所以我们开一个正常的平台，就能看到资产现在的真实市场价格，黑平台卡的时候，按照未来正常的点位杀进去，简直就是先知。

而因为软件配置的困难，有些特殊时刻，总会有卡顿，IT不给力的，没专门运维团队的小黑平台，问题更加突出。

被黑得一把鼻涕一把泪的黑平台，遭遇黑吃黑之后痛下决心，要做赌场就干脆做得更加彻底一点。二元期权平台顺势而生。

第一个拿二元期权做赌博平台的人还是颇费苦心的，亏他能找出这么冷门的金融衍生品。用二元期权当黑平台，就高枕无忧了。

价格波动得再大也和我无关，我只要坐拥没人能一直猜对1分钟价格的涨跌就稳赚不赔，尾数单双就更妙啦，鬼才知道。

而需求端，他们也过滤出他们真实的目标客户，他们真实的目标客户本来就是赌徒（最讨厌投机套利者啦！）。因为中国大陆地区法律禁止赌博，所以就拿金融做外衣，做起了赌博生意。

有赌博的需求，有赌博的供应，没有赌博的法律环境，就绕个圈子嘛。

多合理，你只要别把它当金融，一切就又都合理了。

堂而皇之的，网络赌场，中国特色的二元期权，就是如此。你问我命运如何？和财政部的彩票抢夺网络博彩市场？你说你的本金还可能要得回来吗？且不说你在概率上肯定会输得很惨。

就是这样的网络赌场，堂而皇之的，在上海展览中心，官方举办的金融博览会上，占据着半壁江山。看着普通投资者被夸张的宣传吸引着，笔者唯有感叹，生活比剧本什么的，刺激多了。