文 | Blue Sky Capital，华盛学院阿狸编译

行情来源：华盛证券

万事达卡和维萨卡是全球最大的两家信用卡国际组织，也是国人出境消费几乎必备的支付工具。两家公司都是高质量企业，具有强劲的结构性增长和稳固的市场地位。

两只股票的价格走势惊人的相似，自上市以来均上涨了十倍，连巴菲特都承认自己买的美国运通不如这两家公司。今年万事达卡股价上涨了约33%，维萨卡上涨了约24%。本文将对万事达和维萨从交易量、业务范围、盈利能力和估值四个方面进行比较。

交易量对比：万事达交易量更大

总美元交易量（GDV）是指流经信用卡公司信用卡和借记卡的金额总量，包括购买交易和现金提取。从历史数据来看，万事达的GDV增长率在全球范围内每年比维萨高出2%-3%（左图），但就美国范围内的GDV增长率而言，万事达一直低于维萨（右图）。

两家公司在2016年和2017年在美国的GDV增长率上的差距主要是由于万事达的一家联合品牌合作伙伴(U.S.A.A.)转移至了维萨。而在接下来的时间，万事达继续实现强劲的收入增长，并在2018年追上了维萨。所以从总交易量来看，万事达更胜一筹。

业务范围：万事达国际业务更多

万事达拥有更多的国际市场组合，2018年其美国GDV仅占30％，而维萨为37.7％。万事达对较为成熟的美国市场的影响较小，这是它结构性增长率较高的原因，因为包括欧洲的许多发达经济体，在使用借记卡和信用卡付款方面仍然明显落后，未来的发展潜力相较美国而言要大很多，笔者认为接触此类市场是一种优势。

资料来源：公司财报，华盛证券

此外，万事达在与全球各地的新合作伙伴签约方面比维萨取得了更大的成功。万事达在中国和巴西的发行合作伙伴如下图所示，这些都是各国最重要的金融机构之一。所以从业务范围方面来看，万事达表现更好。

资料来源：万事达投资者日，华盛证券

盈利分析：万事达盈利能力更强

自2013年以来，万事达和维萨的每股盈利年均复合增长率几乎相同，略低于20％。 然而，维萨的增长主要得益于2016年收购了Visa Europe，这种增长机会是不可持续的。

从18年起，万事达卡的增长已经开始超过维萨，每股盈利增长超过40％，远快于维萨的32.5％。万事达卡的盈利增长是收入增长和利润率增长的结果。笔者预计这一趋势将持续下去，因为万事达卡的GDV一直在快速增长，其较低的利润率为运用杠杆和改进提供了更大的空间，所以相对而言万事达盈利能力更强。

资料来源：公司财报，华盛证券

估值对比：维萨更具吸引力

截至2019年3月的过去12个月，万事达的市盈率为36.9倍，自由现金流收益率为2.2%，维萨的市盈率为32.1倍，自由现金流收益率为3.0%。

由于2018年客户和商户奖励支付的大量现金流出，万事达的自由现金流量有所减少，这一趋势应该会随着时间逆转。剔除这些因素，万事达的自由现金流收益率应该为2.4%，仍低于维萨。

资料来源：公司财报，华盛证券

目前万事达的股价比维萨高出87美元，可能是因为投资者预计万事达将继续实现更高的增长。虽然这种溢价在很大程度上是合理的，但在估值方面，维萨显然更具吸引力。

结语

从过去五年的股价来看，两只股票走势一直很接近，在2019年初万事达的股价超过了维萨。笔者预计它们的每股收益将继续保持两位数增长，这能确保较高的投资回报。

资料来源：Bloomberg Markets，华盛证券

从各方面来看，万事达卡和维萨卡都是不错的投资标的。如果非要作出选择的话，笔者更青睐万事达，因为近年来，万事达的业务量持续增长，国际业务的比例更高，盈利增长也更快。

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