文|GPLP 夏天

此前被冠以“亏损王”称号的天神娱乐（002354.SZ）4月30日发布了2018年年度报告，公司2018年营业收入25.99亿元，同比下滑16.20%；归属于上市公司股东的净利润为-71.5亿元，去年同期为盈利10.2亿元，同比减少803.52%；基本每股收益-7.67元，同比下降755.43%。

成立于2010年的天神娱乐，2014年上市后就开始了疯狂的并购之路。天神娱乐过于急切地想要扩张自己的游戏王国，在影视、广告和移动互联网这种泛娱乐产业都有涉及。

但是疯狂过后，热潮散去，业绩巨亏的天神娱乐还值得投资吗？

商誉减值40.90亿，泡沫终究被戳破

从财报看，天神娱乐的亏损主要是因为资产减值高达66.79亿，其中商誉减值40.90亿，长期股权投资减值11.38亿。

其实，在年报披露的最后几天，A股频频暴雷。此前，不少已经ST的公司披露了其年报，一次又一次凸显的亏损金额让人“叹为观止”，其中就包括ST印纪、*ST凯迪等，光是*ST凯迪就已经亏损了48亿元。而此次天神娱乐暴雷也反映出当下许多A股公司的问题，就是商誉过高。

据GPLP犀牛财经了解，2018年，871家上市公司共计提商誉减值金额高达1658.6亿元，其中超过10亿元的公司有102家，而亏损超过30亿元的有30家，可想而知亏损排名前十的公司是亏损了远远不止30亿这样的金额。2018年是A股商誉减值史上最高的年份，是2017年的4.5倍、2016年的14.5倍。

为什么会有这么多公司因商誉减值暴雷？

有人会说，商誉就是一种无形资产，其实不对，无形资产是指企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币资产，如专利权、商标权等。

而商誉则是指未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，它只产生于企业合并的过程中。看天神娱乐这几年的发展，果然，就是在不停的买买买，进行各种的收购合并，也难怪会产生如此高的商誉。

在2016年10月天神娱乐花9.86亿元收购了一花科技，形成了高达9.02亿元的商誉；2017年的时候又花费4.69亿元的价格收购嘉兴乐玩，形成商誉4亿元。其中天神传媒在收购嘉兴乐玩时，溢价已经超过了200倍之高。如此高额商誉的产生，不能不说和之前超高溢价并购没有关系。

另外，从天神娱乐的财报看，其2017年利润的主要来源都是三家并购来的子公司。其中幻想悦游达到8.33亿元，嘉兴乐玩达到5.20亿元，合润传媒达到2.67亿元。将这三家子公司的营收抛开的话，天神娱乐的营收并不是十分“乐观”。

因为2016年收购一花科技形成的商誉达到9.02亿元，但是到了2018年的9月底，一花科技却正式停止运营，之前的业绩承诺也变成了“空谈”。这一部分的商誉自然会受到减值的处理。

当神话破灭，天神娱乐如何扭转颓势？

抛开商誉减值，从2014年至2017年，天神娱乐在并购方面花费了百亿元以上，估值达到350亿元，但是截止今年4月30日，天神娱乐每股为4.73元，市值仅为44亿，是天神娱乐的故事不再有吸引力了？

归根结底，其实拿钱买来的业绩终究是不牢固的。

而天神娱乐又没有自己的核心自主业务，2018年，游戏版号停批长达九个月，这让游戏产业受到了巨大的冲击，并随着游戏市场逐渐饱和，人口红利消失，德州扑克等游戏陆续下架，这些因素让天神娱乐持续亏损。

另外，天神娱乐旗下的影视公司也受到了税务风波、影视制作减产延期等因素的影响，这些对公司而言，无疑是雪上加霜。

再加上从2018年5月开始，董事长朱晔被立案调查，如今已经辞职，个人股份100%被冻结，公司市值也从最高的近350亿元（2015年12月），下跌到如今的44亿元（截至2019年4月30日收盘），市值蒸发超过300亿元。

资本狂欢过后，无数“韭菜”被割。作为神话的缔造者们，早已“套现”离场，买单的还是投资者们，所以投资者们还需擦亮眼睛，避开雷区。