文 | 传习邦 木木

编辑 | 葵酱

3月17日晚间，全通教育（300359）发布重大资产重组停牌公告称，公司正筹划以发行股份方式购买吴晓波旗下杭州巴九灵文化创意股份有限公司（以下简称“杭州巴九灵”） 96%股权，同时拟募集配套资金。公司股票自3月18日上午开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

不过，本次交易的具体金额以及股票发行的数量并未确定，仅给出不低于市场参考价90％的模糊限定。

刚刚商誉暴雷的全通教育，却又继续进行并购，实在难言谨慎。从“一代股王”到“一代妖王”，8年时间，全通教育以一众股东、高管套现30亿的“战果”向市场展现了自己如痴如醉的资本运作技巧。这一次是否全通教育新一轮“秀技”，需要投资者更清醒的判断，更需要全通给出更详细的交易数据。

全通教育此次瞄准的标的巴九灵是吴晓波及其妻子邵冰冰为实际控制人的公司。公开资料显示，巴九灵定位为泛财经领域的知识产品与服务的提供商，产品包括吴晓波频道(知识内容发布)、企投家学院(培训)、新匠人(整合营销)等。此次全通教育收购巴九灵，许多投资人表示“看不懂”“不太明白其用意”。

巴九灵“卖身”的原因，虽尚无从得知，但A股去年开始出现的数次公众号收购案或许昭示着红利期过后，自媒体行业有加速变现的需求。

2018年4月，瀚叶股份准备收购运营981个公众号的量子云100%股权，初步作价38亿元，后降至32亿元。

2018年9月，利欧股份宣布以23亿元收购主打微信公众号平台的自媒体公司苏州梦嘉75%的股权。

2018年9月，骅威文化计划购买拥有自媒体矩阵的旭航网络100%股权，初步定价15亿元。

不过，上述三个交易方案都以终止收场。

作为一代股王，上市16个月，全通教育市值封顶，达到535亿元，股价力压茅台，为沪深两市之冠。作为一代妖王，全通教育连熊3年，2018年年底市值不足40亿元，缩水九成以上，外加14亿元商誉，如同达摩克利斯之剑。

在如痴如醉的炒作之后，一众股东、高管套现30亿元，全通教育如何收场？

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一代股王，横空出世

研报水平之差、挖「坑」水平之高，安信证券为最。

2016年4月18日，安信证券发布研报，给予全通教育「买入-A」评级，目标价84.7元，目标涨幅10%。在安信证券「力劝」韭菜买入之后3个月，全通教育开始断崖式下跌姿势，两年时间最低下探到5.50元。

如果按安信证券的「指导」进行「价值投资」，韭菜们早已魂飞魄散、倾家荡产。

当然，看多全通教育，并非安信证券的首创，安信无非是鹦鹉学舌、随大溜。从2014年1月上市第一天起，号称「背后站着五个大佬」、沪深两市唯一一只教育股的全通教育，上市第一天便顶格涨停，收报44.31元，涨幅46%。此后，全通教育一骑绝尘，一路走出「快牛」行情。

2015年1月27日，全通教育发布公告，拟以现金+发行股份的方式，收购在线教育平台继教网、西安习悦100%的股权。至少三支浙江游资敢死队接力扫货，全通股价一飞冲天。3月，全通股价超越茅台，成为沪深两市第一高价股。

2015年4月10日，全通发布2014年财报：平台注册学校从4.4万所增长到4.8万所，注册用户从2500万增长到到3500万，一年内用户增长40%。在并购信息、年报、各路「研报」的利好推进下，炒作全通，达致沸点。

同年5月13日，在接连4个涨停之后，全通以424元开盘，创下467.57元的「股王」神话。5月18日，全通市值登顶，达到让人瞠目结舌的535亿元——而16个月前，全通上市，市值不过20亿元。

2014年，全通上市首年，营收仅为1.72亿元，净利润0.45亿元。股价却赶超一代「股王」茅台，让全天下的「价值投资者」，情何以堪。2015年，通过并购，全通实现营收4.39亿元，利润9360万元。如何支撑535亿元的市值？

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校讯通，一个数学老师的逆袭

1996年，互联网创业大潮初起之际，广东中山一所中学25岁的数学老师陈炽昌按捺不住内心的冲动，辞职创办中山恒晋计算机网络技术公司。几年打拼，第一次创业失败。

在上市公司中山公用打工几年之后，2002年，陈炽昌二度下海，从代理计算机软、硬件开始，拿到中山移动的大单，赚到人生的第一桶金。2005年，中国移动全力推进校讯通业务，陈炽昌创办全通教育，承接校讯通开发、运营，在广东移动的扶植下，业务越做越大。

校讯通，即是以短信、彩信的方式，实现「家校互动信息服务」，业务简单，却十分赚钱。2009年，全通教育的校讯通业务收入6150万元，第二年又飙升50%，达到9500万元。2010年，全通股改，并在次年引入广东中小企业股权投资基金3000万元、北京中泽嘉盟投资中心2000万元的PE资金，启动上市征程。

中泽嘉盟投资基金董事长吴鹰（左）全通教育董事长陈炽昌（右）

中泽嘉盟的股东，即使传说中的「五位大佬」，分别是新东方的俞敏洪、分众传媒的江南春、亚信科技的丁健、道富基金董事长桂松蕾，以及担任中泽嘉盟董事长的「小灵通之父」、UT斯达康创始人吴鹰。

不过，俞敏洪一度公开撇清与全通教育的关联，通过微博声称与全通无股东关系、不占任何股份。吴鹰则为全通上市前后奔走，上市之际出现在敲钟的现场。

有了PE、大佬加持，全通教育在2011年7月，快速通过上市申请。2014年1月，在IPO停摆一年之后，全通教育成为IPO恢复之后首批5家获准上市的公司，如愿以偿进入资本市场。

上市之际，全通教育实际就一个业务——校讯通，来自单一最大客户广东移动的业务占了营收八成。而此时，随着微信的普及，校讯通已然日薄西山，增长乏力。2013年，全通的净利润4200万，比上年减少4%。

质疑声中，全通上市成功。一个数学老师两次创业，18年修炼，逆袭成功，终成正果。2016年，在人生「故事」的巅峰，陈炽昌一把给清华大学捐款1亿元。

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一路买买买，告别校讯通

尽管出身数学老师，陈炽昌却是一个概念包装的高手。上市之初，陈炽昌即已明白，依附在中国移动的校讯通，面对微信的冲击，既做不大，也玩不长远。

在招股说明书、2014年年报上，校讯通被包装成教育信息服务运营、教育信息服务平台两大产品线，全力推进在线教育转型，力图把校讯通会员，转化为全课网用户。

2015年年报显示，全通一口气收购9家公司，合计的净利润8900万元，占上市公司当年净利润的77%。与此同时，原有的两大产品线改造为家校互动升级、EdSaaS、学科升学、继续教育四大业务群。2015年底，全通增发15亿元成功，完成继教网、西安习悦的并购。

通过并购，一方面做大业务规模，提升利润水平，另一方面，实现从校讯通到在线教育、多元化发展的转型。全通的思路，似乎十分清晰。

而实际上，校讯通仍为全通业务的主干。2016年年报显示，在当年的9.8亿元营收当中，校讯通占比61%，继续教育（幼教、K12师资培训）占比34%，学科升学业务占比仅为2%。

一无技术，二无品牌的全通，只能靠并购「吃胖」自身，靠包装「提升」自身，大公司的股价，小公司的「身板」，很快便从535亿市值的最高点山崩一样下跌，全无抵抗之力。

2015年7月，在全通首次大跌之际，陈炽昌发出「兜底式增持」的公告，号召员工增持股票，忽悠韭菜不要抛售。事实上，陈炽昌只增持1000万元，其他的股东则23次减持，套现金额18亿元。其中，吴鹰的中泽嘉盟套现7.9亿元，4年内增值N倍，赚得满盆满钵。

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减持，再减持，实控人慌不择路

2017年2月13日，陈炽昌、林小雅（其妻）的首发限售股解禁。4天后，陈氏夫妇忙不迭地通过大宗交易，减持1100万股，占公司总股本的1.74%，合计套现2.7亿元。2018年3月、5月，陈炽昌又两次减持。由于2017年的减持在业绩预报之前10日，陈炽昌、林小雅一度受到证监会立案调查。

据不完全统计，自2015年6月起，全通股份的一众股东、高管共减持套现30亿元。恰成对照的是，全通教育的总市值从535亿元的最高点，跌落到2018年底的不足40亿元。作为国内A股第一「妖股」，全通果真名不虚传。

2017年年报，全通教育营收10.3亿元，同比增长5.5%；归属净利润6600万元，同比下滑36%。2018年三季报，全通营收4.6亿元，同比下降32%；归属净利润为595万元。

上市以来，全通累计募资19.6亿元，累计净利润3.2亿元，历年收购积累13.9亿元商誉，占比总资产51%。如此惨淡的基本面，很难想象这曾是一家市值535亿的两市「股王」。国内A股，真是创造「神奇」的地方。

即使在股价的低位，实际控制人陈炽昌仍在减持套现的路上，一路狂奔。2018年11月，陈炽昌与中山国资委下属的中山教科签订《股份转让协议》，以5.97元/股的价格转让全通5.18%的股份，再次套现1.96亿元。

在传习邦看来，从一代股王，到一代妖王，全通教育业绩下滑，前路未卜。但这也只是国内A股的一个缩影。