为了实现这个光伏产业的神话，汉能控股集团有限公司(下称“汉能控股“)对资金的渴求，可以说是到达了一种“忘我”的状态。2009年以来，凭借“四处开花“的太阳能项目，借助银行、信托、民间借贷等多种途径，汉能控股从外界获得了巨额融资。

但是，与汉能控股不断加码光伏项目投资的高调相比，其全国各地的生产基地多数项目进展却非常缓慢。

一边不断加码融资，另一边光伏建设、产能释放却进展迟缓，不得不让外界产生要么汉能系资金链已经绷紧，要么巨额资金另有去处的疑惑。实际情况是什么样的呢?金融之家记者通过多方调查与梳理，尝试着解开汉能帝国的资金链谜团。

“多元”融资渠道

2014年1月，汉能控股公开宣布，公司与民生银行、亚洲金融合作联盟合作，为其提供总额不低于200亿元的各类融资支持。此前，国家开发银行2011年与其签订协议，为其提供300亿元的授信额度。

不过，迄今为止，汉能控股从未对外公布过从银行等金融机构融资的具体情况，而它从上述银行获得的实际贷款规模，外界也无从知晓。但有知情人士透露，截至2014年6月30日，汉能控股及其关联企业仅从云南省的各大银行分支机构就获得了巨额贷款，涉及12家银行分支机构。

除了银行，汉能及其关联公司通过民间投资、借贷机构获得的资金，其规模也非常可观。

“我们公司老板七八年前就和他们老板李河君合作，如果滚动计算，累计资金规模在百亿元左右。”该人士介绍，该公司向汉能方面提供的资金，主要是通过明股实债的形式进行，即以股权投资的名义借款，到期后由汉能回购，期限一般为3年，资金则用于后者项目建设。

“除了我们，还有很多人借钱给李河君，如果不是长期合作，还不一定做得成他的生意。”该人士说。

不仅如此，P2P平台也成为汉能的融资渠道。2014年8月，汉能控股与P2P平台“爱投资”合作，通过应收账款转让保理方式进行融资。其网站显示，汉能控股在爱投资进行的应收账款转让融资，目前仍处于存续期的仍有10笔，总金额共计7000万元，且多为短期融资，期限全部为3个月，还款期限集中在2015年5月28日~6月19日。

汉能及李河君本人，通过银行、信托、民间借贷等渠道获得融资的规模有多大，外界无从得知。不过在有限的公开信息中，近年来汉能所做的融资项目，有相当的比例做的是短期、高息的借款。

根据一份产品推介资料，2014年10月，汉能曾向民生信托融资2亿元，使用期限分为4档，其中最短的只有3个月。2014年12月，又向五矿信托融资7亿元，期限也只有1年。而在爱投资进行的应收账款转让，期限则全部为3个月。

虽然期限不长，但资金成本却并不低。资料显示，上述在民生信托的2亿元融资，3月期部分，仅投资者年化收益就达到7%。而在“爱投资”的融资，投资者年化收益全部在10%以上。

一位不愿透露姓名的银行业人士介绍，在企业融资过程中，按照行业惯例，金融机构需要收取手续费、管理费等各种费用，还要赚取差价。据此测算，汉能方面的融资成本远在已知成本之上。

而上述消息人士也透露，据其了解，公司近七年来多次向汉能方面提供大量资金，其间获得的收益高达十数亿元。

钱都去了哪儿?

在对外融资方面，汉能方面从来都很“低调”，以至于外界很难对汉能所有的融资渠道进行有效梳理，其真实的举债规模也难以进行准确统计，资金链状况一直是个谜。

不过，对于汉能系的优质资产，如水电资产所产生的现金流，李河君一直很高调，他把他的水电资产看成是“印钞机”，每年能够提供数十亿的现金流。这样的说法经常见诸各大媒体的报道之中。

这让外界有些疑惑，既然有如此充裕的、低成本甚至零成本资本，汉能方面为何还会涉及信托融资，甚至民间借贷和P2P?而且这些融资渠道的资金成本不低。

笔者梳理信息发现，在太阳能电池生产线方面，汉能控股近五年来陆续在江苏、海南、青海等地，启动了9个生产基地的建设。但从目前了解的情况看，汉能对外宣布的庞大投资计划，至今尚未完成。而且，这9个生产基地已经实现的总产能经粗略统计约为2.35GW，要低于汉能对外宣称的3GW产能。

调查发现，汉能系的九大生产基地投资款和运转资金，也并非全部源自汉能及其关联企业。长兴汉能和四川汉能两大基地均存在地方国资平台公司给项目垫资的情况，金额分别为5.8亿元和5.76亿元;而四川项目还另有参股方，成都西航港建设投资有限公司投资5.888亿元，持股32%。如若再考虑银行等金融机构融资部分，则对于这些基地的建设，汉能方面自身投入真金白银将远低于对外公布的总的投资额。

而在海外收购方面，近年来汉能陆续收购了德国的Solibro和美国Miasole、GlobalSolarEnergy以及阿尔塔设备公司。虽然汉能方面并未公开收购价格，但有媒体报道称，在这几笔海外并购中，汉能多属于“抄底”性质，真实投入大幅低于外界预期。

对于光伏业务，与银行融资以及“多渠道”借贷所引入资金的巨额资金相比，公司项目建设所需和技术、并购投入的资金存在较大差距。资金是否存在其他去处?李河君和他的汉能帝国留给外界极大的想象空间。