作者：薛小丽

在国内资本寒冬肆虐的2018年，全球PE巨头凯雷（The Carlyle Group）依然保持着自己的募资节奏。

“截至2018年9月30日，我们千亿美元的募资目标已经实现了830亿美元，这一目标有望在2019年Q1达成。”10月31日，凯雷首席财务官Curtis Buser在公司2018年Q3的财报电话会议中透露。

除了这四年募资计划胜利在望，Buser还表示，2019年凯雷将制定下个融资目标，募资规模或将超过千亿美元。截至2018年Q3，凯雷的资产管理规模已经高达2123亿美元，同比增长22%。

虽然募资进展顺利，但其2018年Q3的财报表现却远低于华尔街预期——该季度，其PE基金价值仅增长了1%，同期其竞争对手黑石和阿波罗全球管理公司的PE基金资产则分别增长了7.5%和2.3%。

据Buser透露，这主要是因为市场波动影响了凯雷亚洲PE基金的业绩——比如，在恒生指数下跌超15%的大背景下，凯雷所投资的多家亚洲公司股价下跌。在此影响下，年初以来，凯雷股价已经跌去了16%。

2018年计划募资300亿美元

凯雷这家成立于1987年的老牌私募机构，最初以军工产业起家。

其三位联合创始人David Rubenstein、Bill Conway和Daniel D’Aniello和政界关系匪浅。比如，Rubenstein曾在美国参议院司法委员会任职，还是美国前总统吉米·卡特的助手。凯雷在军政界的人脉，对其早期业务起了不小的推动作用，是其赚得“第一桶金”的重要基础。

同时，与美国政界的紧密关系，让凯雷得以聘请美国前总统老布什、美国前国务卿詹姆斯·贝克尔等多位政界大佬担任公司顾问。它因此一度被称为投资圈的“总统俱乐部”。

2012年，凯雷成功登陆纳斯达克。上市六年多以来，其募资规模稳步增长，在2017年达到最高峰。2017年高达430亿美元的募资历史纪录，助力公司的三位联合创始人获得了高达1.93亿美元的年收入。相较2017年，其2018年（前三季度募资260亿美元）的节奏略微有些放缓，但依然高于2017年前的情况。

数据来源：CVSource

财报称，凯雷2018年的募资目标是超过300亿美元，这意味着其Q4需要至少募集40亿美元。从其前三季度的募资情况（分别为77亿美元、123亿美元和60亿美元）来看，这一目标应该不难实现。

过去12个月（2017年Q4至2018年Q3），凯雷共募集了507亿美元（约3493亿人民币），光是2017年Q4的三个月，其募资金额就高达247亿美元（约1700亿人民币）。在这507亿美元中，并购基金（buyout）占去了66%，高达336亿美元。

数据来源：凯雷2018年Q3财报

具体来看，目前凯雷旗下四大业务——PE业务(Corporate Private Equity)、实物资产(Real Assets)、全球信贷投资(Global Credit)及投资解决方案(Investment Solutions)的资产管理规模分别为816亿美元、460亿美元、374亿美元和473亿美元。PE业务始终是其业务重心（目前占比约38%）。

据凯雷方面透露，过去一年其募资业绩亮眼，主要得益于两家保险业巨头美国国际集团(AIG)和DSA Reinsurance的支持。目前，其长期基金的投资者中，既有全球各地的养老基金、主权财富基金，也有保险巨头和高净值人士等。

2018年10月中旬，凯雷宣布收购阿波罗航空集团(Apollo Aviation Group)，进入商用飞机和飞机租赁业务。同月，凯雷公布了其31年历史中最大的一笔投资——和GIC以116亿欧元收购阿姆斯特丹公司Akzo Nobel的Specialty Chemicals业务。

业绩挑战

2018年Q3，凯雷的收入为6.79亿美元。过去12个月，这一数据为32.8亿美元。

和其他大部分PE一样，其核心收入同样来自常规资产管理费（fund management fees）和投资收益（Investment income）。得益于其近一年来募资金额不断创下新高，其资产管理费也随之水涨船高——2018年Q3这一指标为3.29亿美元，同比增长25%。

图表来源：凯雷2018年Q3财报

不过，值得注意的是，该季度其投资收益只有2.59亿美元，环比下降48.6%，这是其过去5个季度投资收益首次低于管理费收入。投资收益这一指标和投资能力息息相关。在其募资金额创新高的2017年Q4，其投资收益是管理费收入的两倍以上，表现亮眼。

另外，在和业绩紧密相关的3个关键指标——经济利润（Economic Income）、收费相关收益（Fee Related Earnings）及可分配收益（Distributable Earnings）上，凯雷的表现均不如上个季度。

财报显示，凯雷2018年Q3的经济利润为1.11亿美元，同比下降45％，创下5个季度以来的新低。这个数字是其业务部门的总收入（包括基金管理费、业绩报酬等）减去总费用（工资、福利、日常管理等）的结果，是盈利能力的重要衡量指标。

另外，在经济利润大幅下降的同时，其收费相关收益（Fee Related Earnings）和可分配收益（Distributable Earnings）同样表现欠佳：2018年Q3，其FRE为8900万美元，同比减少18％；其DE为2.1亿美元，同比减少19％。

图表来源：凯雷2018年Q3财报

目前，凯雷的PE基金已经投出了约400亿美元，平均净收益率（Net IRRs）约为18%。其中，其已经退出的四只亚洲增长基金一期到四期（CAPI、CAPII、CAPIII 和CAP IV）的净收益率分别为18%、8%、11%和9%。进入中国市场20多年以来，凯雷共计设立了6只亚洲并购基金和5只亚洲增长基金。

2018年6月，凯雷方面宣布，其旗下的凯雷亚洲增长基金五期（CAP V）已经完成募资，总额为65.5亿美元，创下亚洲地区的PE融资最高纪录。

从数据来看，中国市场是凯雷在亚洲的投资重点。根据官方数据，迄今为止，凯雷在中国的投资超60笔，仅次于其在美国本土的投资数量（超200笔）。值得注意的是，其2005年对太平洋人寿保险公司的投资单笔获利43亿美元，可以说是其极具代表性的项目。

图表来源：凯雷2018年Q3财报

在不确定中前进

“全球市场正变得越来越不稳定，整个行业都处于变革中。我们相信，凯雷已经做好充分准备在混乱的市场中抓住机遇。”凯雷联席CEO Kewsong Lee和Glenn Youngkin在2018年6月接受彭博社专访时如此表示。

彭博社杂志2018年6月封面，从左到右：Glenn Youngkin、Kewsong Lee

2018年年初，凯雷的三位联合创始人宣布把领导职位正式移交给两位凯雷老将——50岁的Glenn Youngkin和52岁的Kewsong Lee，成为全球排名前五的PE巨头中首家真正实现权力交接的机构。

“这是我们首次真正实现代际传承，这是所有机构都需要经历的转变。目前，凯雷的行政管理权和日常运营工作都已经全部移交给了我和格伦。”Kewsong Lee在专访中透露。

一直以来，私募行业就是个极度依赖“人”的行当。从如今叱咤风云的几家私募巨头的发展可以看出，“黄金组合”的核心创始团队常常是制胜的关键。

比如，凯雷的一代创始人虽性格迥异，但各有所长：Rubenstein擅长企业管理和地产投资。大部分情况下，他穿梭于世界各地，发表演说、举办路演、寻找资金；Daniel D’Aniello拥有强大的财务头脑，能将数据分析很好地运用于投资和运营决策中，因此主要负责具体投资；另一创始人Bill Conway则更多隐居幕后，负责投资者关系。

但在两位刚接过帅印的新掌门人看来，相比‘旧时代’，步入新阶段的凯雷，最重要的目标可能不是个人发展，而是如何更好地构建组织并打造一个让客户满意的平台。

同时，他们强调，“在这个变幻不定的时代，大部分机构都趋向保守。但投资不足才是值得防范的真正风险。过去20至25年，人们最大的投资风险是中止投资。”这一思路或是推动凯雷2016年启动千亿美元募资计划的重要原因。

有此意识的不仅仅只有凯雷：投资巨头软银2017年5月完成了930亿美元的愿景基金的募集，并计划随后每两到三年募资一只同样庞大的基金；2018年9月，高瓴资本宣布募集了一只规模为106亿美元的新基金，创下新高；同年6月，红杉资本也为其新基金筹集了60亿美元……

可以说，在快速迭代的全球科技圈和风投圈，投资机构之间的PK愈加激烈，资金体量正逐渐成为VC／PE巨头们获得优质项目入场券的武器之一。

面对投资风险，凯雷的两位新掌门人认为，市场下跌和崩溃虽然偶然会发生，但坚持自己的商业模式才是王道。同时，市场混乱有时可能会成为机构“重启”的机会。毕竟，投资机构很多时候是从“错位”中获利——比如特殊情况基金（Special situations funds），机会主义基金（opportunistic funds）等均是如此。

不过，即使对市场混乱有一定预期，投资机构还是需要深入考虑诸多具体问题。比如“如果估值持续下去，会发生什么？如果资产估值再增长10%到20%，会怎么样？”在两人看来，只有在这些问题的思考基础上进行有效部署，机构才有可能打有准备的战。

“在企业估值偏高的时期，其中存在诸多风险，比如我们很难知道这种估值高昂的状态将持续多久。对此，投资人能做的，就是打造一支可靠的团队，坚守在自己长久投资的熟悉领域，投资那些自己真正坚信有价值的东西，然后勇敢地站在靶心迎接风雨。” 两位掌门人称。

Glenn Youngkin称，他坚信，在下个阶段，全球信贷和房地产领域将存在更多增长机会。考虑到此，凯雷如今已经在美国进行了诸多房产布局。2018年年中，凯雷募集了新一期50亿美元的房地产基金Carlyle Realty Partners VIII，这是全球最大的几只房地产基金之一。据彭博社报道，两位新掌门人计划下个阶段将亚洲的房地产投资重点放到中国。

过去几年，凯雷的股价一直徘徊在20美元左右，多数时候逊色于黑石和KKR等竞争对手。同时，相比在房地产和信贷基金中不断创下佳绩的黑石，凯雷PE基金之外的其他业务常常被认为表现平平。随着二代掌门人正式接过帅印，凯雷或有希望在下个阶段进一步提振业绩，和其对手展开竞争。