红刊财经 李健

今天的汽车金融行业想要获利，要么自己做交易场景，要么给交易场景做资金批发。灿谷做的是后者,它是一家汽车金融服务商。按此逻辑，腾讯投资灿谷有介入汽车金融新领域的意图。

贴上了“腾讯系”标签的国内汽车金融服务企业灿谷即将登陆纽交所。在今年初至今年6月的B轮和C轮融资中，灿谷获得了腾讯、滴滴和泰康的投资，目前腾讯占股10.7%，滴滴出行占股14.8%。

从股权占比来说，腾讯在灿谷的股份既少于一些机构，也少于公司的创始人和核心高管持股量，但腾讯的“跑步进场”令低调的灿谷走上头条的位置。实际上，作为汽车金融服务公司，灿谷并不如一些在广告上大举烧钱的公司知名，不同的是，在行业集体性选择“亏损-融资-烧钱-融资-上市”的路径时，灿谷走的是一条账面盈利的扩张之路。不过，在外部金融政策变化，以及自身能力边界急需拓展的情况下，灿谷的未来方向仍存在一些不确定性，同时它是否会最终纳入腾讯的战略体系之中也是一个疑问。

灿谷浮出水面

目前，一些已经完成在海外资本市场上市的汽车金融平台正经历着这样的考验：自身业绩表现为巨额亏损，公司股价低位徘徊。它们通过资本市场融资来解决资金饥渴问题的夙愿不仅没有达成，还在为报表的糟糕表现所困扰。它们的股东中不乏腾讯、百度的身影。

相比这些靠广告轰炸创造品牌影响和经营网络扩张的模式，灿谷有所不同。公司在向纽交所递交的招股说明书中披露，公司2018年一季度总营收2.49亿元，其中营销费用为3481.8万元,占比不足14%。

在招股书中，灿谷对自己的定位是：汽车金融服务公司。灿谷的官网介绍称，灿谷主要向经销商、购车客户、金融机构和线上客户提供服务。公司向汽车经销商和第三方金融机构提供汽车金融服务和金融业务的全流程平台服务。此外，还为购车客户提供购车与按揭服务，同时一站式解决其选车购车、砍价、按揭保险、上牌等全部流程。而针对线上客户，灿谷集团还会提供互联网金融购车与用车的交易解决方案。

从业绩表现来说，灿谷2018年一季度实现归母净利润0.8亿元，同比增长8.04%。公司2017年实现总营收10.52亿元，同比增长142.29%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长164.54%。相比2017年表现，灿谷今年一季度业绩增长速度有所回落。

为何在行业亏损中独独灿谷的盈利为正？业内人士鹞石周在接受《红周刊》记者采访时说，灿谷的创始团队很多是最早在国内做汽车租赁的一批人，在金融产品的设计上实力超群。举个例子，灿谷刚推出车贷时将利率设定为年化11%，当时业内一片哗然，因为这样的利率根本不可能赚钱！但事实证明，这个利率刚好能覆盖成本，又因为极其低廉，所以为灿谷吸引了大批客户。目前，整个车贷行业的年化利率都下降到11%左右。

差异化创造出利好

目前，银行是汽车贷款领域的重要角色。银行有更便宜的资金、更优的客户好感度，在一二线城市渗透率较高，这使得一二线城市的车贷市场早成了一片红海。业内人士提供的数据显示，在东北和西北地区的三四线城市，一家平台的抵押业务，选择6个月期限先息后本的还款方式，在东北地区成本为月息2.38%，西北地区则为2.7%，而以北上广为代表的地区，其借款人普遍利率为月息1.5%—2%。对比来说，一二线城市无利可图。

鹞石周也表示，在一线城市，很多奔驰一类的高级轿车4S店给出的利率低至每年2.99%，更有的平台推出18个月免息服务。

灿谷目前将市场锁定在银行渗透率偏低的三四线城市。招股书显示，截至2018年3月31日，灿谷平台成立以来累计为734336名购车者提供服务，在2017年和2018年前3个月中，分别约有69%和73%的购车者来自非核心城市。

在三四线城市开展金融业务，还需要关注的是不良比率问题。在三四线城市放贷利率高，但是因为征信信息更少，风控困难。灿谷最近几年的逾期比例正在向好。M1+逾期比率从2016年3月31日的4.46%下降到2018年3月31日的1.09%。M3+逾期比率从2016年3月31日的2.31%下降到2018年3月31日的0.46%。（M1+逾期和M3+逾期是监控信贷业绩的指标，是风险敞口和逾期未偿还本金的数学结果）

腾讯入股 但未来仍存不确定性

与晋城银行的合作在受到监管后，灿谷和微众银行建立了更紧密的合作关系。2017年一季度和2018年一季度，晋城银行融资交易额分别为51亿和19亿，分别占其融资总额的95.6%和32.9%。晋城银行给灿谷的放款比例正在缩紧，尽管灿谷招股书称：“未来我们会继续依赖晋城银行和微众银行提供资金”。

扩大和微众银行的合作，让灿谷站队腾讯变得顺理成章。鹞石周认为，灿谷的规模越来越大，也到了在BAT中站队的时候。另外，灿谷集团下设35家公司，其下设公司管理层都持有集团股份，参与当年度区域公司经营分红。以灿谷旗下的有车有家金融为例，该公司成立于2015年，按照正常创投团队3—5年实现期权和股权变现的惯例，这些下设公司到了寻求变现的时间。此时，站队腾讯并借机上市是一个不错的选择。对于灿谷和腾讯的关系，《红周刊》记者致电灿谷公司，但截至发稿并未收到回复。

反过来，腾讯为何选择灿谷？这是腾讯在汽车金融领域的又一次布局，还是想在灿谷上市前，吃最后一口肉？从腾讯在汽车金融领域的布局看，腾讯在2013年投资B2B汽车电商平台优信拍，2015年投资易鑫资本，2015年投资C2C平台人人车和C2B平台天天拍车。这些企业的核心是做“场景”，即为消费者搭建的是可以看到汽车并试驾的平台。但灿谷其实是为交易场景做资金批发。

前华兴FA黄席盛曾表示，金融创业已经接近尾声，汽车金融是信贷行业仅剩的机会。今天的汽车金融行业想要获利，要么自己做交易场景，要么给交易场景做资金批发。灿谷推出的“代采购”业务，直接为交易场景做资金批发，企业可以先拿车后付钱，钱由灿谷代付。按此逻辑，腾讯投资灿谷有介入汽车金融新领域的意图。

鹞石周告诉《红周刊》记者，腾讯投资灿谷应该是有战略目的，灿谷的营收稳定、成长性高，只做财务投资的话，腾讯失去了一个好标的。而且从腾讯过往在汽车领域的投资来看，无论是易鑫、人人车，还是做飞行汽车的公司Lilium，腾讯都没有放手。

“不过每家公司都有各自的问题，前一阵灿谷东北地区员工大量离职，灿谷的市场扩展太快，难免在制度上存在疏漏。未来汽车金融一定会呈现二八分化的格局，灿谷主要的to B模式能否成功，目前还不能下结论。”一位融资租赁公司的人士向记者表示。