■文|时寒冰☞趋势经济学鬼谷子

这可能是一个人所共知的问题：流动性很紧张，而且，似乎越来越紧张。地方政府缺钱，已经有像耒阳这样的地方缺钱缺到不能正常发工资；许多企业缺钱，缺到资金链断裂；许多家庭也因为偿还房贷等等，而深感缺钱之痛。

如果看看广义货币M2的数据，似乎不应该缺钱。中国1990年的M2只有1.529万亿元，到2000年增长到13.46万亿元，到2010年，已经达到72.59万亿元，截至今年5月末，这一数据已经达到174.31万亿元。

那么，有一个非常现实的问题，钱去哪儿了？

这些年来，中国经济取得的成就是举世瞩目的，经济发展之所以如此之快，与一个因素密切相关，那就是负债。负债把资本要素的力量发挥到了极致。从国家角度来说，大规模的基本建设，需要大量的货币投放，而在央行的资产负债表中，货币发行计入负债。当然，与其他等负债主体不同，央行掌握看货币发行权，因此，内债对于国家来说，从来都不是问题。

但地方政府就不一样了。在我们这里，由于地方政府承担着推动经济发展的重任，在很多时候，它其实承担着一部分企业的角色。由于干部的升迁在很长一个时期都跟干部的政绩挂钩，这使得地方官员更愿意通过大规模举债来发展经济。

这个道理非常简单，举债可以做大项目，做大蛋糕，GDP增量就上去了，政绩就出来了。问题是，当长此以往这样做的时候，负债就会累加到不可承受之重。比如说，当负债到一定程度，有的地方政府的财政收入，还不能偿还银行的利息，这其实就已经走到债务危机的边缘了。

企业更是如此。企业的发展，在大多数时候是非常理性的，由于企业的经营好坏直接涉及企业家本人的切身利益，企业家大都会表现地比地方政府官员要谨慎得多。但是，在某些时候，企业家也会作出错误的判断，呈现出非理性的一面。

比如，2008年四万亿计划出台以后，银行追着企业放贷，企业家也看到由政府主导的庞大投资项目所带来的诱人机会，于是，一哄而上，拼命做大；但是等项目真正到了投产的时候，突然发现，产能是过剩的，并且是严重过剩的，市场需求并没有那么大。也就是说，企业的收入跟不上了，更糟糕的情况下，甚至，企业连银行的利息都还得非常吃力。

至于居民杠杆率（指资产负债表中权益资本与总资产的比率）的持续快速上升，众所周知，是为高房价买单的结果。住房原本是一种基本的生活所需，但它越来越像奢侈品，房价的飞涨让民众付出了更多的财富，而超过自己财力承受范围的部分，就需要依靠贷款了，房价涨得越快，债务负担也越高。

当到了临界点，问题就出现了。

地方政府做大项目，企业受四万亿救市计划的鼓舞贷款扩大生产，都有一个极限，但越过这个极限，就距离危机很近了。这个危机，就是资产负债表衰退。

小贴士

资产负债表衰退的定义：当全国性的资产价格泡沫破灭后，大量的私人部门（企业和家庭）资产负债表随之处于资不抵债的状况，私人部门的经济活动从追求利润最大化转变为追求债务最小化，从而大规模地遏制经济活动，由此而造成的持续衰退，被称为资产负债表衰退。

现在，广义货币还在投放，央行还在降准，为什么钱反而越来越紧张呢？因为，大家都在资产负债表衰退的陷阱中了。新投放的货币，新发放的贷款，新释放出来的流动性，从地方政府到企业到个人，都在不约而同地做同一件事，那就是还债。

文艺复兴时期的《至新山寓意画》。画面下方的拉丁文意为“解除债务这座大山”，解释了这幅画的主旨;一群人在努力摧毁代表国家债务的高山。至新山基金是威尼斯政府三个国债发行机构之一，有趣的是，这幅画正是受该基金主管委托绘制的。

由于前些年过于依赖货币与信贷的投放发展经济，当还债期集中到来的时候，大家首先都得拿钱去填那个债务的无底洞，而不再是扩大再生产，因为，产能已经过剩，价格低迷，资产泡沫破灭的风险加大，生产经营活动的风险持续上升。

于是，在这种情况下，反而更少有资金愿意去做实体经济，而是更多的流向房地产、虚拟经济当中，以想办法赚快钱，来摆脱困境。而当越来越多的人这样做，甚至，当做这种选择成功普遍共识的时候，就会推动资产泡沫的进一步累积，直至破灭的那一刻真的发生。当然，当资金一部分流向虚拟经济，一部分去填补债务的窟窿，自然就也是非常缺钱的，尤其是实体经济。

到处缺钱的现状，反映出来的是高负债、透支的发展经济模式，到达临界点后的自我修复需要。当然，这个过程极为痛苦，甚至常常伴随着经济危机的爆发。债务是一条带血的主线，无论对于哪个国家，都是如此。

思 考 题

你现在的资产情况是怎样的？有贷款和负债吗？