华兴即将IPO的消息成为上个周末创投圈最热的话题。

根据投资银行内部消息，华兴资本已于近期启动IPO筹备工作，将于今年下半年在港交所上市，市值将达百亿美元。如果消息属实，这一估值水平已经超过了国内最大的投资银行中金公司。截止6月12日收盘，中金公司市值约为722亿港元（约合589亿人民币）。

14年时间，从一家为早期创业项目提供融资服务的FA机构跻身为中国顶级投行，华兴的成功是中国互联网经济繁荣的一个侧影。

估值比肩中金

华兴资本2004年成立，是国内成立时间最早的民营FA机构之一，创始人包凡在创立华兴资本前，曾先后供职于摩根士丹利和瑞士信贷。中国国际金融股份有限公司1995年成立，是中国首家中外合资投资银行，有着显赫的国家背景。2015年，中金在香港联交所主板挂牌上市。

从服务于初创公司的精品投行起步，华兴资本估值何以赶超有着“投行贵族”之称的中金公司？

从两家公司公布的2017年度业务数据或许可以窥见一二。

华兴资本的业务主要包括：私募股权融资、兼并收购、投资管和证券业务；中金公司的主营业务包括投资银行、股票、固定收益、财富管理、投资管理和研究6大业务。

我们这里主要比较两家公司在投资银行和投资管理业务上的业绩表现。

IPO（证券业务）。中金方面，根据中金公司年报， 2017年，中金共完成A股 IPO项目12单，主承销金额102.57亿万元；完成 A 股再融资项目14单，主承销金额人民币942.43亿元。2017年，中金共保荐了港股 IPO项目9单，项目金额11.82亿美元。作为账簿管理人主承销港股 IPO15单，成交规模 9.67亿美元。 2017年，香港和美国市场，全年TMT中概股境外IPO中，融资规模2.5亿美元以上的共 8笔，中金参与了其中7笔。

2017年，华兴资本在海外资本市场同样活跃，旗下华菁证券先后完成5个项目的境外IPO，合计募资规模超过20亿美元，分别为四季教育1.08亿美元、搜狗5.85亿美元、简普科技1.8亿美元、乐信1.08亿美元的美国IPO及阅文集团10.7亿美元的香港IPO。另外，根据华菁公告，陕西旅游文化和舒华股份两家国内公司正在接受华菁证券的IPO辅导，这两家公司将有机会成为华菁证券在国内的首批IPO项目。

数据来源：华兴资本

由于华兴资本的优势主要在新经济领域以及海外市场，国内及香港IPO成绩上，中金完胜华兴，但在TMT行业，2013年香港创办，2016年才获得证监会颁发《经营证券期货业务许可证》的华菁证券参与的海外IPO项目无论是数量还是募资总额上已经与中金不相上下了。

财务顾问服务。 中金年报显示，2017 年中金参与的已公告并购交易67单 ，涉及交易额 995亿美元。中金在2017年中国并购市场 前二十大交易中占8席，市场份额为15.9%。但中金参与的这8项并购交易的主体多数为央企和国资，包括联通混改、神华集团、国电集团合并等，且多数在传统行业，中金能获得这些项目的服务机会，应该与中金背景有一定关系。

数据来源：中金年报

华兴数据显示，2017年，华兴资本完成5个并购项目，总交易金额83.12亿美元，包括京东金额分拆、58速运与GOGOVAN合并等，约占中国TMT领域并购总额12%。

虽然在并购交易的数量以及规模上，华兴资本与中金还不在一个层级上，但在TMT领域的并购交易，华兴资本的优势明显。

在华兴资本最为擅长的私募股权融资服务领域，根据华兴资本官方数据，不包括早期融资平台华兴Alpha ，2017年华兴资本完成私募融资交易55宗，金额超过120亿美元，约占中国私募融资总额的20%。而中金公司财报显示，中金业务并不涉及一级市场的私募股权融资服务。

投资管理。华兴资本在2017年末设立基金平台，包括华兴新经济基金、华兴医疗产业基金和筹备中的华兴夹层基金。其中，华兴新经济基金管理规模已经超过200亿，2017年投资项目超过20个。根据华兴资本官网，华兴资本过往参与的投资项目包括找钢网、英雄互娱、分众传媒、奇虎360私有化、药明康德、链家和京东金融等。

中金资本2017年3月成立，同年11月成为证券公司私募基金子公司。目前中金资本管理的基金类型涵盖政府引导基金、存量经济改革基金、美元母基金、美元股权投资基金、人民币股权投资基金、并购基金等。截至 2017年12月31日，中金集团整体管理以及参与管理的私募股权投资规模达到约人民币 2,516亿元，但中金公司未在其官方网站和年报中披露中金资本参与的投资项目。

体量上，中金资本为巨无霸级，规模要远大与华兴资本旗下基金，优势明显。由于中金和华兴资本开展直接投资的时间都不长，谁家的投资管理能力更胜一筹，目前还很难评判，但两家机构的背景差异，决定了华兴基金的投资决策会更加独立和自主。此外，华兴资本在一级私募融资服务市场的绝对影响力，使得自己更加有机会参与这些项目的投资。

不难看出，市场给予华兴资本高估值的依据，主要是华兴资本所代表的新经济与传统经济力量的此消彼长。虽然在规模上不及传统经济，但在新经济领域，投资活跃程度要远超传统经济。这给了华兴资本赶超传统大行的机会。

与中国新经济一路成长

华兴资本的成功与国内互联网经济的蓬勃发展关系密不可分。

根据中国互联网企业发展论坛发布的《中国互联网行业发展态势暨景气指数报告》，2017年中国上市互联网企业总营收突破1.4万亿元，同比增速41.2%，总市值9万亿元，同比增长近80%；投资总额达473亿美元，同比增长40%。而在华兴资本成立的2004年，在经历千禧年互联网泡沫之殇的中国互联网刚刚开始重新起步。阿里巴巴在这一年推出支付宝，腾讯也在同一年香港上市，上市之初的总市值仅为62亿港币。腾讯控股的最新市值为39668亿港元。14时间，腾讯估值成长了600多倍。

同样，14年时间，从为初创企业提供融资服务起步，今天的华兴资本已发展成为在香港、美国和内地持有全业务的顶级投行机构。

自成立以来，中国互联网行业最具影响力的一系列融资、并购、上市行为的背后，都有华兴资本的身影。根据华兴资本披露的数据统计，截至2018年1月，华兴资本已完成包括首次公开募股、并购和私募融资等940宗交易，交易总额逾1200亿美元。

14年来，华兴资本在帮助一批又一批的中国新经济企业走向资本市场的同时，也成就了自己。