本周二上午，汇丰公布了中国9月份制造业采购经理人指数(PMI)初值。当月指数升至50.5，高于8月份终值50.2，也高于市场预期。

制造业PMI可以从一个侧面反映出中国经济的整体状况，因此往往对市场有举足轻重的影响。

为什么汇丰PMI看起来更重要呢？因为反映制造业状况的工业增加值数据每月发布一次，但当月数据要等到下个月11日发布，碰到有GDP数据发布的月份还会推迟。每个月的汇丰PMI终值和官方PMI在下个月的第一天发布。而自2011年初以来，汇丰PMI提前一周左右根据85-90%的调查结果发布初值，这让汇丰PMI更具先行性，也更为市场所关注。

不过，宏源证券分析师陈光磊在最新报告中对汇丰PMI提出了质疑。报告称，汇丰中国PMI的跳跃度远远大于中国官方PMI，而且，对趋势的拐点并不敏感。

陈光磊说，从2011年2月到2014年9月，汇丰PMI出现了21次变化率大于1个百分点的情况，而官方PMI只出现6次。宏源证券的分析师团队进一步发现，在官方PMI趋势确定后，汇丰PMI的修正更大：

2012年12月，官方PMI见顶后下跌，而汇丰PMI继续上行，出现两者的背离，但随着官方PMI在2013年2月确立下降趋势，汇丰PMI迅速做出一个 1.9 百分点的下调。

同样的情况出现在2014年3月，当官方PMI在2月见底，确立向上的趋势之后，汇丰PMI却是先向下，然后进行大幅度的修正，从5月开始到7月，连续三个月修正超过3.6个百分点。

从图形上能看出，汇丰PMI在确定趋势上不明显，特别是在2012年2月到7月之间，都是上下交替，这种情况远大于官方PMI的情况。换句话说，汇丰PMI可能相对更为滞后一些。

汇丰PMI的统计样本为430家企业，其中40%为小企业，31%为中型企业。中国官方PMI的统计样本为3,000家企业。自2012年2月起，官方PMI开始提供大、中、小型企业综合PMI的分类数据。

界面记者发现，如果将官方PMI中的小型企业分类指数与汇丰PMI作比较，尽管它们的波动幅度相对类似，但还是官方PMI中的小型企业分类指数对趋势的拐点更为敏感。如果要观察中小企业的运行态势，这个分类指数也要比“四不像”的汇丰PMI更有价值一些。

另据腾讯财经去年的一篇文章分析，汇丰PMI一般在每个月中旬调查，而官方PMI在22-25日调查，这导致汇丰PMI无法完全反映每个月中下旬的政策扰动。调查时间过早可能导致汇丰PMI不是值得依赖的先行指标。

以金融危机前期为例，2008年4月-7月，官方PMI率先大幅下行，从59.2%跌落至48.4%，而同期汇丰PMI只是从55.4%缓慢下降至53.3%，只是在2008年8月才突然大幅下跌了4.1个百分点。

虽然汇丰PMI可能目前唯一能够和官方数据“抗衡”的非官方数据，但由于统计样本和统计时间上的缺陷，用它来判断中国经济走势还是小心为妙。