2018年首单省级类融资平台信托延期兑付危机有惊无险地渡过了，但其借款人接下来要面对的问题还有很多。

新年伊始，中融信托“中融-嘉润31号集合资金信托计划”和“中融-嘉润30号集合资金信托计划”两个产品就被曝出面临资金困境，二度延期兑付。

中融信托11日发布的一则关于“中融-嘉润31号集合资金信托计划”延期兑付公告显示，该信托计划原定到期日为2017年12月15日，借款人云南省国有资本运营有限公司（下称云南省国有资本）未能按时偿还全部信托贷款本息，并于2017年12月27日向中融信托出具《沟通协商函》，承诺于2018年1月10日将贷款本息偿还完毕。2018年1月10日，云南省国有资本未能偿还信托贷款，并第二次申请延期。

公告中还说明了借款人延期原因。公告称，云南省国有资本在《沟通协商函》中表明由于云南省政府的资金支持审批流程尚未完成，因此资金无法到位。云南省国资委已答复拟对云南省国有资本进行注资。

据界面新闻记者了解，这次延期兑付的主要关键问题是云南省国有资本方出现了流动性危机，在偿还的顺序上无法对接。

中融信托官网相关资料显示，“中融-嘉润30号集合资金信托计划”和“中融-嘉润31号集合资金信托计划”，分别募资7亿元和8亿元，预期年化收益率为6.8-7.8%。两款产品均于2015年12月15日成立，原计划到期日为2017年12月15日。

界面新闻记者查阅资料发现，“中融-嘉润30号集合资金信托计划”的融资方为深圳润道资产管理有限公司。该公司的控股股东为云南国鼎投资有限公司，而云南国鼎是云南国有资本（前身为云南圣乙投资有限公司）的全资子公司。在中融-嘉润30号信托计划中，深圳润道将收购的物业和股权分别抵押和质押给中融信托，并有云南国有资本作为担保人，对借款人的还款提供连带责任担保。项目的资金用于“补充企业流动资金以进行资产收购、重组及开发运营”。其还款来源为公开市场发行债权资金和国企改革基金资金支持。

而“中融-嘉润31号集合资金信托计划”的借款人云南省国有资本是云南省人民政府国有资产监督管理委员会的全资子公司，注册资本103.39亿元。该信托计划的资金用途为“国有企业的国企改革、资产并购、债务重组等，以及收购项目的开发、运营”。

1月15日晚间，云南省国有资本董事长刘岗接受媒体采访时表示，按计划，云南省国有资本已经陆续付了6亿元，仍有9亿元本息。刘岗强调，资金来源中不存在国资委注资。

不过，中融信托11日发布的公告称，“借款人承诺以云南省国资委增资款优先偿还”，并同时“积极联系其他融资渠道”。如果并非国资委注资，那么这次偿还的信托本息则是其他融资渠道，而两个信托的二度延期也从侧面反映了融资的艰难。

1月16日，中融信托确认“中融-嘉润30号集合资金信托计划”和“中融-嘉润31号集合资金信托计划”剩余款项已经全部达到信托账户，正在进行清算工作，当日将完成分配。

值得注意的是，界面新闻记者查阅国家企业信用信息公示系统发现，就在两个信托计划原定到期日的后三天，2017年12月18日，云南省国有资本的工商注册信息出现了数项变更。其中，注册资本金由83.97亿元变更为103.39亿元，投资仍旧全部来自云南省人民政府国有资产监督管理委员会。

在中诚信国际信用评级公司2017年7月对云南省国有资本最新的评级报告中，公司主体的评级为AA，即“还债能力很强，受不利经济环境影响较小，违约风险很低”。

此前刘岗接受采访时曾表示，公司不是没钱还，也不是资金出了问题，云南国资是国有资本运营平台，与云南资本直接相关的国有企业有十几家，这个平台如果出状况，可能就是系统性问题，所以未来也不会出现流动性危机。

然而，平安地渡过了中融信托的危机，并不表示云南省国有资本脱离了窘境。云南省国有资本2016年年报显示，该公司还发行多个债券。其中包括即将于5月到期的15滇节能PPN001，面值7亿元，以及2019年1月到期的16圣乙债，面值5亿元。而在2017年内，有四个云煤化的债券到期，面值共计55亿元。其中，12 云煤化MTN1面值为18亿元，到期日为2017年12月10日，即中融-嘉润31号和中融-嘉润30号到期的前5天。

中诚信国际的评级报告中显示，2017年4-12月以及2018年到期债务本金分别为113.61亿元和94.46亿元，短期内公司还款压力较大。

此外，除了“中融-嘉润30号集合资金信托计划”中对深圳润道资产管理业有限公司的担保之外，云南省国有资本还对云南东源煤业集团有限公司提供3.25亿元的担保责任，同样于2017年12月15日到期。而云南东源煤业集团有限公司是云南煤化工集团有限公司的全资子公司。

云南省国有资本的财报显示，虽然营业收入一直大幅增加，但其资产负债率也同样急剧上升，从2013年的0.09%至2015年38.70%，到2016年和2017年前三季度的接近80%，这个数值已经偏高。其盈利能力也偏弱，2015和2016年净利润均为3.7亿元左右，但2017年前三季度公司亏损2090.75万元。财报显示，2017年9月末公司的货币资金余额仅为11.6亿元，而有息债务高达440.5亿元，公司的资金链已经十分紧张。

依照上述信托计划中的还款来源，无论是公开市场发行债权资金或者国企改革基金资金支持都无法短期内为云南省国有资金提供融资。

此次省级类融资平台的延期兑付事件加剧了市场的担忧。2017年11月，中国人民银行官网发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，为规范金融机构资产管理业务，建立统一同类资产管理产品监管标准。其中，对于打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、第三方独立托管等方面制定了非常严格的规定，强调穿透式监管。

打破刚性兑付在金融行业已经提出多年，但一般的个人投资者仍坚信政府背景的发行承销机构或者项目。在流动性紧缩的时期，银行、券商等金融机构培养的投资者依赖保本保息的理财产品或资管计划，并对收益率异常敏感。在随后几年收益率逐步下降时，即使合同上不写保本保息，但只要是国有银行，或者政府的项目，投资者也会认为其风险非常低，即使出了问题，政府或者国有企业也会兑付，等同于以前的保本保息产品。

不过，一位信托业人士向界面新闻记者表示，现在信托做政府项目较为谨慎，目前地方政府有些违约风险较高。

无论怎样，偿清了15亿元的信托本息后，云南国有资本在2018年仍面临着94亿元的债务，在融资困难加剧情况下，未来如何融钱偿还给投资者，或许是个更大的难题。