在长达六年的增长后，中国影子银行终于放慢了扩张的步伐，进入停滞状态。

在严监管下，2017年银行理财、非银资管产品等规模萎缩。由监管引发的资金从银行表外回流表内，导致两个结果：一部分在银行扩张表内信贷；另一部分流向信托贷款，导致信托贷款2017年猛增，占比达到历史新高。

根据穆迪统计，2017年，中国的名义GDP增速自2012年以来首次超过影子银行资产增速，导致影子银行占GDP的比例从2016年底86.5%的峰值降至2017年6月的82.6%。

2017年末以来，虽然离资管新规落地仍有一步之遥，但对非标融资围剿却已全方位展开。私募通道、委托贷款、银信合作等模式先后被堵住，信托贷款严管也在路上。

深圳高等金融研究院副院长刘民表示，中国影子银行的产生与美国等发达国家不同，其金融市场竞争充分，影子银行主要服务于信用不足的融资人。中国版影子银行的发展，是因为银行融资无法满足社会融资的需求。

值得注意的有两点，一是影子银行退潮，银行表内贷款能否取代影子信贷，避免金融机构和实体经济流动性冲击。二是，明确标准化债权之后，是否仍要给符合实体经济需求的“非标”予以合法交易。

影子银行出现分化

业内一般认为，中国版影子银行包括两部分，一是银行“表外”业务，包括在社会融资规模中的非标准债权项目，含信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票。二是银行“表表外”业务，指的是资产管理行业中的“非标资产”，例如通过资管计划、信托计划（非信托贷款部分）、资产收益权等投向实体经济，这部分未纳入社会融资规模统计。

影子银行停滞，主要是由于后者。受到严监管影响，理财产品对接资产、财务公司贷款、民间借贷等规模在2017年出现下降。截至2017年底，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约53.6万亿元，规模增速由2016年的35.58%大幅降至2017年的3.49%。其中，基金公司及子公司专户、券商资管、私募基金规模分别下降了17.6%、4.4%、11.1%。

与之相反，体现在社会融资规模中的信托贷款创下历史新高。

根据央行数据，2017年委托贷款增加7770亿元，同比少增1.41万亿元，占比从2016年的12.28%大幅度萎缩至4%，创2004年以来新低。而2017年信托贷款增加2.26万亿元，同比多增1.4万亿元，占社会融资规模比重高达11.6%，达到有统计数据以来的新高。

信托贷款高速增长，原因是银行理财仅可通过信托投资非标债权资产。2016年7月，银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》要求，银行理财投资非标资产，只能对接信托计划，而不能对接资管计划。

非标通道向何处去？

梳理近一年来的监管逻辑，对于影子银行的监管，是从“表表外”业务向“表外”逐步深入的。

华创债券在其研究报告中认为，2017年只是摸底和对乱象增量的遏制，2018年则要深入整治乱象产生的源头。刘民表示，治理影子银行，有赖于建立“超级央行”，封住监管套利漏洞。

影子银行规模是否会继续收缩？穆迪分析师徐晶在接受21世纪经济报道记者专访时表示，2018年监管会着重加强流动性风险管理，影子银行高速增长主要源于监管套利驱动的金融创新，对金融体系潜在稳定性造成风险。经过2017年3月、2018年1月两拨监管风暴，影子银行接下来的发展可能举步维艰。

“非标资产缺乏流动性，银行缩减非标资产需要时间，不可能一蹴而就。2017年影子银行放缓主要是2015年基数较高因素影响。”徐晶认为，2018年影子银行规模增长将会非常缓慢，甚至出现下滑。但中长期来看，影子银行仍会有一定增长，但不会像过去那样野蛮式扩张。

影子银行规模收缩，带来两方面问题：一是资金从表外回流表内，银行表内信贷扩张能否“接住”萎缩的表外、“表表外”融资需求。

“根本接不住，银行资本和信贷规模都不够。”青岛银行首席经济学家赵建认为。

汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌在接受21世纪经济报道记者采访时表示，表外融资收缩与表内信贷不是一对一弥补的关系。表外融资主要流向地方政府融资平台、房地产等领域，这些领域的融资在收缩。原因在于，真正影响实体经济的是资金的可得性，“一笔几十亿元的地铁融资，回表后，1万家小微企业贷款两百万也没这个量。即使回表量少一点，只要操作得当，也不会必然影响实体经济。”

不过，随着银行增加表内贷款，其资本和流动性状况可能转弱，并且受到年度贷款额度的硬约束。而且，影子信贷使得难以获得银行贷款的中小企业受益，这方面银行贷款可能无法完全取代影子信贷。

二是，“非标”如何解决流转等问题。

徐晶认为，影子银行适度开展对经济是有帮助的。一行三会并非禁止非标投资，而是不能超过一定限制。

“明确了标准化债权交易的场所之后，是否还要给‘非标’一个合法交易场所，是一个微妙的悬念。”长期关注资管行业的律师冯刚认为，一行三会涉及的交易场所众多，这次正是一个重新梳理和洗牌的大好时机。分布全国的金融资产交易所（交易中心）也许是非标交易可以考虑的场景。