全通教育（300359.SZ）出现了上市以来的首次亏损。

这家曾经当过“股王”的公司交出了一份不太好看的半年报。今年上半年，全通教育实现营业总收入4.43亿元，较上年同期增长9.09%。但是净利润方面，全通教育净亏损1786万元。此外，前三季度全通教育也将持续亏损。公司预计2017年1-9月归属上市公司股东的净利润亏损800.00万元至300.00万元，同比变动-118.98%至-107.12%。

投资者可能对这份成绩单早有预期。半年报发布当日，全通教育股价微涨1.31%，报收12.4元。

今年以来，全通教育股价累计跌幅超过37%。从整个市场来看，这样的跌幅可能只是普通级，但对于曾经在两年前有过467元（前复权价格为99.93元）高价的全通教育来说，12元左右的股价显得很是“寒酸”。

针对半年报的业绩亏损，全通教育解释称，此次利润亏损的主要原因为EdSaaS业务成本上升导致。此外市场拓展及加强研发导致相应的费用增加，以及财务费用同比增加及投资收益同比减少，共同导致了业绩的亏损。

EdSaaS业务是全通教育的“拳头”产品，也是让全通教育成为“互联网教育第一股”的主要业务。2017上半年，全通教育的EdSaaS业务成本比去年同期上升了70%，毛利率下降了18%。而在2016年的年报中，EdSaaS业务的毛利率就已经同比下降了34%。

全通教育和安硕信息（300380.SZ）曾并列为2015年的两大“妖股”，“妖股”的背后，自然有自己的独门法宝。全通教育相当擅长包装业务。2014年年报中，其主要产品还仅有教育信息服务运营以及教育信息服务平台两款较为“接地气”的产品名称，而到了2015年，产品名称就已经升级为家校互动升级业务、EdSaaS业务、学科升学业务以及继续教育业务四方面。业务的口径变化也让全通教育的收入分类越来越“高大上”，但是业务内容却是“换汤不换药”。过去归属于教育信息服务平台的产品“校讯通”、“智·阅卷”、“成长帮手”、“动力加智慧校园一卡通”等摇身一变，分别被划入家校互动升级业务群以及EdSaaS业务群。此外，继续教育业务主要为K12教师的继续教育培训和学历提升业务服务，以继教网为主。家校互动升级业务则主要为学校等单位提供系统服务。

收入占比最高的家校互动信息服务，也是全通教育的起家业务。2012年起，家校互动平台成为了一大教育行业的细分领域。但是自2013年起，该行业毛利率就持续下滑。从2013年的50.65%下滑至如今的13.95%。A股市场有类似业务的还有拓维信息（002261.SZ），其主要项目“云宝贝平台”的毛利率却高达75%。有从事在线教育的人士称，平台的销售方主要是各级学校，毛利率下滑的主要原因是与市场份额有直接的关系。

一直以来，全通教育的发展路径都以外延式并购为主。2017年上半年，全通教育也追加了超过1.8亿元的投资，其中包括追加赛尔互联（北京）教育科技有限公司、上海闻曦信息科技有限公司的投资额。

2016年，全通教育以1.14亿元收购了上海闻曦信息科技有限公司47%的股权，3840万元收购了赛尔互联24%的股权。而在此前的2015年，更是收购成风。2015年1月，全通教育披露以82.87元/股定增633.52万股及现金52500万元，合计10.5亿元收购北京继教网教育科技发展有限公司（下称继科网）100%股权，增值率943.13%。2015年3月，全通教育以5.36亿元的对价收购了河北皇典电子商务有限公司（下称河北皇典）；2015年11月，全通教育以82.87元/股定增57.92万股以及现金3200万元，合计8000万元收购西安习悦信息技术有限公司（下称西安习悦）100%股权，增值率1854.21%。

2016年，继科网、河北皇典和西安习悦分别贡献了8366万元、1754万元以及2078万元的净利润，占净利润总额的的85.3%。如果没有2015年收购的三家企业，全通教育去年的业绩将会是完全另一番面貌。

但是今年上半年，这些过去贡献了巨大利润的公司，都出现了业绩变脸。半年报显示，2017年上半年继科网亏损362万元，西安习悦亏损了911万元。河北皇典则盈利910万元，是三家公司中唯一实现盈利的企业。

在2015年收购继科网之前，继科网作出2015-2017年6800万元、8500万元以及1.0625亿元的业绩承诺。河北皇典作出2015-2017年960万元、1200万元以及1380万元的业绩承诺；西安习悦则有580万元、760万元以及1050万元的业绩承诺。从今年上半年数据看，继科网和西安习悦大概率要进行业绩补偿。

但是，全通教育进行这些收购并不吃亏。这家公司的大股东在收购完成之后，似乎已经开始减持套现。

8月17日，广东证监局向全通教育实控人陈炽昌、林小雅下发《行政处罚决定书》（下称决定书）。决定书指出，上述二人存在隐瞒股份代持关系，其向全通教育报送的《股份减持告知函》存在虚假记载，2017年2月16日，林小雅以大宗交易方式减持495万股，占总股本的0.78%。在2017年2月16日至17日之间，陈炽昌向陈炽昌、林小雅控制的许某证券账户中转入1110万股全通教育股票，占总股本的1.74%。2017年2月20日，全通教育根据陈炽昌、林小雅报送的《股份减持告知函》，发布公告称2017年2月16日，林小雅以大宗交易方式减持495万股，减持比例0.78%。2017年2月17日，陈炽昌以大宗交易方式减持1100万股，减持比例1.74%。

公告并未披露向许某转让的股份是否已经转让他人减持套现。不过根据初步计算，这1595万股全通教育股票，以其公告披露的减持均价16.92元/股、16.64元/股计算，转让总金额达2.68亿元。广东证监局向二人处以60万元罚款。

全通教育现在可谓是辉煌之后一地鸡毛，这家公司还能靠什么拯救估值？