深圳市京泉华科技股份有限公司（下称京泉华）在6月9日获证监会核发IPO批文，静待挂牌中小板。从2016年3月份报送申报稿到今年5月份过会，相较于不少企业，京泉华的IPO之路并没有出现太多曲折。

平稳的申请过程得益于该公司自身的实力——从事磁性元器件、电源以及特种变压器研发、生产和销售的京泉华目前已经成为国内磁性元器件和电源行业知名的供应商，它的产品广泛应用于家用电器、消费电子、光伏发电等领域，而它的客户群更是名企云集：2016年，世界五百强企业施耐德集团、格力集团、富士康集团、伊顿集团以及伟创力集团成为京泉华的前五大客户，为它当期贡献了3.5亿元的销售金额，占京泉华当期总营收的四成。

成立于上世纪九十年代末，作为国内磁性元器件与电源领域最早一批“吃螃蟹”的企业，京泉华在实体资产证券化方面却晚于后辈：比京泉华晚多年成立的茂硕电源（002260.SZ）、可立克（002782.SZ）已经登陆证券市场，为自身业务发展获得资本的筹码。而姗姗来迟的京泉华不仅首发融资规模低于同业对手，其募资用途也令人费解。

界面新闻发现，茂硕电源、可立克首发融资金额分别约为4.5亿元、3.2亿元，均高于京泉华的2.6亿元。此外，京泉华本次首发募资扣除发行费用后将分别用于磁性元器件生产建设项目、电源生产建设项目、研发中心建设项目以及信息化系统建设项目。其中，磁性元器件生产建设项目、电源生产建设项目拟投入金额分别约为1.07亿元、0.98亿元，两者合计金额占募资总额比重约79%。

但对于该公司另一大业务特种变压器——这项在招股说明书中以“公司未来发展核心方向之一”为表述的业务，本次所涉及的募投金额并不多。值得注意的是，京泉华的特种变压器生产线已经连续多年超负荷生产。对此，界面新闻试图就这一募投项目情况联系京泉华，但电话未获接听。

界面新闻查询招股说明书发现，在本次募投项目中，京泉华拟斥资1712万元新建一个特种变压器车间，使用金额仅占募投总金额的6.5%。

主营业务占比数据似乎可为京泉华选择将募投重心放置在磁性元器件与电源业务的举措背书。磁性元器件和电源业务是京泉华最主要的两大主营业务，2016年，这两项业务的营收占比分别为61%、23%。从近三年的营收占比走势上看，京泉华的磁性元器件业务收入比重居高难下，营收占比一直保持在60%左右。而电源业务的营收占比虽然从2014年的32%下降至去年的23%，但一直高于特种变压器业务。

不过，京泉华电源业务流失的营收比重正在被特种变压器业务“蚕食”。2014年，京泉华特种变压器业务的营收占比仅为6%，但到去年，该项业务的营收占比已上升至16%。

比营收占比增速更快的是，该公司特种变压器业务近三年的营收呈现疯狂式攀升，并且其增速远高于其他两项主业。财务数据显示，2014年至2016年，京泉华特种变压器业务的营收由4400万元增长至1.41亿元，年复合增长率接近80%。而同期，京泉华磁性元器件业务的营收由4.4亿元增长至5.4亿元，电源业务的营收则由2.2亿元下滑至2亿元，年复合增长率分别为11%、-5%，显著低于特种变压器业务。

高速增长的特种变压器业务对于过分依赖磁性元器件的京泉华而言，是其未来降低业绩下滑风险的一大突破口。事实上，该公司除了电源业务在近三年来表现出盈利能力下滑的迹象外，其磁性元器件业务的经营状况在近三年里也已表现出较大波动。2014年、2015年，该公司磁性元器件业务的同比增长率低于5%。且这两年里，该项业务的毛利同比增速分别约为-14%、5%。

此外，京泉华三项业务的产能利用率数据更是让人对这次募投资金用途的分配生惑。招股说明书显示，2014年至2016年，京泉华磁性元器件业务产能利用率100.64%、93.66%、96.24%，电源业务的产能利用率则为92.50%、84.01%、78.54%，整体呈现下滑趋势。相较之下，其特种变压器则一直超负荷生产，该项业务2014年至2016年的产能利用率分别为102.25%、107.91%、104.15%。

京泉华视特种变压器业务为其未来重点发展的领域，但该项业务目前取得的业绩成果和超负荷生产的现状并未得到京泉华的重视。本次IPO募资，京泉华仅投资1700多万元为其特种变压器业务新建一个车间。截至2016年底，京泉华特种变压器的年产能约32万小时。若募投车间顺利建成，京泉华该项业务的年产能将增至46万小时，年产能增长率仅为44%，远远落后于该公司磁性元器件、电源的年产能增长率。经界面新闻计算，京泉华的磁性元器件和电源项目募投建成后可带来的年产能增长率则分别高达86%、142%。