6月8日清晨，浙东山区一座寺院的厢房内，浙江某私募基金经理张华林喝着茶，平静中又掺杂着一丝焦虑。在和界面新闻记者交谈时，他数次站起来面对着一片竹林发呆。

“谴责和除名并不意外，我更关心徐翔200多亿元的罚没款项通过怎么样的方式缴纳，泽熙旗下的股权如何进行转让？”张华林说。

张华林与徐翔在一次朋友聚会中相识，双方仅有数次见面，后未能继续合作。但张华林对有关徐翔的事保持高度关注——这个事件的发展随时都牵动着私募业人士的紧张神经。

引发张华林再度关注的是中国证券投资基金业协会（下称中基协）的一份公告。6月7日，中基协根据刑事判决书和调查，经自律监察委员会全体委员一致表决通过并报理事会批准，决定对徐翔、徐峻、郑素贞等3人，上海泽熙投资管理有限公司和上海泽熙资产管理中心（普通合伙）采取纪律处分，撤销私募基金管理人登记，取消会员资格，对徐翔等3人和相关机构加入黑名单并予以公开谴责，取消徐翔、郑素贞通过认定方式取得的基金从业资格。加入黑名单后，相关机构不得重新登记，相关人员不得在基金行业从业。

这意味着泽熙系将以被谴责的方式收场，告别资本江湖。

界面新闻记者采访了数位游资大佬和私募基金经理，他们均表示惋惜。在徐翔一审判决后，一位基金经理还曾乐观地认为泽熙或许能够保留牌照，现在他感慨“自己的想法还是有点异想天开”。

徐翔之罪：帮助大股东套现

除了撤销资格和列入黑名单外，中基协也公布了徐翔和泽熙的操作手法，这也基本印证外界传言，即与上市公司实际控股股东配合，通过低价大宗交易，同时上市公司以大量利好消息释放，逐步做高股价，帮助产业资本套现，共同牟利。

根据媒体公开资料，徐翔等人的判决书显示，徐翔案至少涉及13家上市公司，其中绝大部分涉案为帮助大股东在高位减持套现。

这13家公司分别为美邦服饰（002269.SZ）、文峰股份（601010.SH）、华丽家族（600503.SZ）、乐通股份（002319.SZ）、明牌珠宝（002574.SZ）、东方金钰（600086.SZ）、鑫科材料（600255.SZ）、向日葵（300111.SZ）、上海新梅（000732.SZ）、金科股份（000656.SZ）、万邦达（300055.SZ）、中弘股份（000979.SZ）、赛象科技（002337.SZ）。

业内人士介绍，徐翔等人操作手法传统又凶悍。文峰股份堪称典型案例。据一位知情人士透露，徐翔曾与文峰股份的控制人徐长江见面，双方约定徐长江将其控制的部分股份转到徐翔母亲名下，徐翔将文峰股份价格拉高，帮助徐长江减持。

2014年12月21日，文峰股份公告显示，文峰股份大股东文峰集团12月21日与郑素贞达成协议，签署了《文峰大世界连锁发展股份有限公司股份转让协议书》，文峰集团将其持有公司的1.1亿无限售流通股转让给郑素贞，占总股本的14.88%，转让价为8.64亿元。郑素贞受让文峰股份的单价为7.85元/股，为上一交易日收盘价的9折。2015年4月初，文峰股份股价达到顶峰52元，期间股价换手率超过800%，在此期间，徐长江高位减持完成套现。

徐翔案发后，包括徐长江等在内的13家上市公司控制人都曾协助调查。其中深圳一家上市公司的董事长因态度强硬，协查时间达数月。

据界面新闻记者了解，侦查机关为查清徐翔案所涉及的往来款项，至少十余次到各大证券公司询问相关当事人。一位被询问人对界面新闻记者表示，自己只因跟风买股，亏损离场，与徐翔毫无关系，也曾被有关部门问询。

在杭州一次私募基金经理的小范围讨论中，大家曾形成共识，徐翔一事带来的教训是通过操纵减持帮助大股东实现二级市场大规模套现。“敢死队手法最多是鲶鱼效应，做高股价帮助大股东大规模套现则是大量资金高位离场，资金失血是监管层不能容忍的。”杭州一位私募基金经理分析说。

资产处置的珍珑棋局

徐翔案的罚没金额堪称中国证券市场有史以来最大的一笔。

根据中基协引用判决书资料，徐翔等人实际非法获利93.38亿元。根据今年1月份的司法判决，除了没收非法获利，徐翔还被处罚金110亿元，按此计算，徐翔家族至少要拿出203亿元才能完成这笔天价的罚没金。

110亿元的罚金，在一位公募基金经理看来，是充分考虑到徐翔家族的资产情况。在徐翔案一审判决生效后，江浙游资圈就盛传执法机构已完成对徐翔的资产调查，认为徐翔家族完全有能力完成这一次处罚。

界面新闻记者经过梳理发现，徐翔主要管辖旗下的四个资产平台，分别是上海泽熙投资管理有限公司、上海泽熙资产管理中心、上海泽添资产管理中心、西藏泽添投资发展有限公司。其中，上海泽熙增煦投资中心（有限合伙）持有的华丽家族9000万股无限售流通股，占公司总股本5.62%。西藏泽添所持有宁波中百3540.5252万股无限售流通股，上海泽添资产管理中心（有限合伙）持有世纪星源（000005.SZ）0.45%股权。

此外还有徐翔母亲郑素贞名义持股的上市公司，郑素贞持有文峰股份2.75亿股以及大恒科技的1.29亿股。

除了泽熙有投资人以外，其他平台都是徐翔家族自己持有，案发后这些持股全部遭办案机关冻结。从目前徐翔家族持股账面资产看，就算全额套现，也不到50亿元。此外，通报也证实，徐翔还有不少个人账户，他实际控制139个证券账户，按照惯例，这些账户也有一些持股和现金。

知情人士透露，徐翔确实有部分现金，但若要完成处罚，也确实需要处理泽熙等持有的二级市场股权。但现在市场低迷，若这个阶段处理资产会导致资产缩水，也未必有人愿意接盘。

按照程序惯例（类比黄光裕等人），在得到徐翔的授权和同意后，徐翔的亲属——尤其是妻子应莹可以帮助处置相关资产，包括授权变卖或者授权进行转让，但是因与徐翔见面的次数有限，市场又瞬息万变，双方沟通的效率肯定是大打折扣。

“这就好像一场珍珑棋局。”上述知情人士如此形容泽熙现在的困境。

今年4月，一位私募基金经理曾在上海一次小范围的聚会上提出看法，他认为司法机构若查封泽熙和徐翔家族的股权后，将股权交给执法机构去拍卖，会造成股权价值的流失和投资人的损失，最合理的方案是由已在服刑的徐翔以恰当的方式处理掉泽熙和其家族持有的股权，完成罚金的缴纳。

泽熙员工哪去了？

徐翔案发后，泽熙其实已宣告解散，泽熙旗下的员工尤其是研究员们，深受一些私募机构的青睐，跳槽身价颇高。

泽熙有骄人的战绩，但其操作手法是秘而不宣。对泽熙运作的第一次披露是徐翔曾经的助理叶展。2016年8月，叶展从泽熙跳槽到齐鲁证券，在发行产品之前，叶展首次发文披露自己的三年泽熙生涯，并认为让其受益匪浅。叶展的文章在网上传播很广，界面新闻记者多方求证后，确定叶展所述基本属实。

叶展披露泽熙对研究员的残酷考核制度主要有三条：推荐的股票要能涨，最好马上涨；涨幅要高过沪深300指数；买入后不能下跌超过10%，否则无条件止损，不允许补仓。

一位与泽熙相熟的知情人士对界面新闻记者透露，在泽熙做研究员确实能学到徐翔的做股思维，因徐翔常年在一线交易，与研究员交流比较多，因此研究员能获得比一般机构更好的能力提升。

此外，泽熙对研究员有严格的打分考核制度，也会用大量的模拟盘测试，淘汰率非常高，也非常锻炼人才，因此泽熙员工的实战经验对机构来说价值连城。

“以前我们也在正常做交易，也有重庆啤酒（600132.SH）等完全市场化的经典之战，这种捕获市场机会的能力不能抹杀。”一位前泽熙研究员在电话里对界面新闻记者说。

这位研究员目前任职在上海一家私募机构，与泽熙时候一样，基本保持每个星期一次出差调研项目。他回忆，泽熙出事的第一个开盘日，很多员工照例到东亚银行的公司总部上班。此时甚至有猎头公司工作人员坐在东亚银行附近的咖啡馆，逐个给研究员打电话，许以翻倍的薪水和团队领导岗位挖人，但这些员工多数不为所动。

目前，泽熙研究员多数跳槽到其他私募做研究员，也有员工在江浙一带做代理炒股，还有一些以自有资金活跃于市场，但是因为怕受到泽熙和徐翔的牵连，很多员工在徐翔被侦查阶段，纷纷换掉手机号码，几乎是销声匿迹。

“现在大家的微信又活跃起来了。”这位前泽熙员工说。