作者： Aaron、埃德蒙

上周末（5月7日），伦敦最具权威的全球另类资产投资（私募股权，债权投资，房地产，etc.) 排名媒体Private Equity International发布了2016年最新的全球私募股权机构排名。按照过去五年的融资额进行排名，在各个机构IRR并不透明的今天，融资额作为一个代表专业市场认可度的指标，以五年为限，具有相当的公信度。 这里主要提及在中国有业务的外资PE以及部分国内本土的主流玩家，先看前十七名（将在大陆比较活跃的Silverlake包括进来）。

全球PE前十七名

前十七名中，黑石以600亿美元总宗融资额登顶，随后的是KKR、WP华平投资、Advent、凯雷集团、阿波罗、CVC、EnCap、TPG、EQT、贝恩资本，Neuberger、Ares锐盛、Thoma Bravo，以及大家比较熟悉的Silverlake银湖。其中，在大陆相对活跃的是KKR、WP华平投资、凯雷集团、CVC、TPG德太、EQT、贝恩资本、Ares锐盛以及Silverlake银湖；

主要投资案例：

KKR: 平安、蒙牛、百丽、海尔、优信

TPG: 深发展、李宁、摩拜、达芙妮

Carlyle凯雷：太平洋保险、搜房网、桔子酒店、美年大健康

CVC: 大娘水饺、俏江南、启德教育

除去这些外资机构，国产机构（包括HK) 也大量出现在榜单上，但是无论从排名、规模还是数量上都仍然和英美有着较大差距，这里列出榜单上出现的中国私募股权机构，仅作参考。

22. RRJ

43. 弘毅投资

55. PAG太盟

77. Affinity

78. 中信产业基金

85. 鼎晖投资

120. 春华资本

121. 国开投资

125. 新天域

141. 博裕

157. 云峰

171. 高瓴

176. 复星

185. 启明创投

189. 君联

199. 挚信资本

207. 中信资本

219. 金沙江

220. 赛富

222. 晨兴

225. 金浦产业投资

235. 方源资本

这里就不举具体的投资案例了，大家应该都熟悉，值得提醒的是这毕竟只是五年的融资额排名，大家且看且斟酌。

总录

（点击图片即可查看高清原图）

从大往小数行业

1资产管理行业

美国ICI（Investment Company Institute）每年发布经注册的投资公司（U.S.-registered investment company）统计数据，这类机构是美国资产管理行业的主流。投资公司的界定标准大致是“两头都在外”，即本身对外发行证券融资，同时又对外投资了证券（而不是建厂房、买原料之类的生产经营性投资）。这个标准，跟国内通常理解的基金比较类似，但又不完全一样。

ICI对投资公司的分类口径为四个大类：开放式的共同基金，封闭式基金，交易所交易基金（ETFs）和单位信托。按照其统计，2014年全球的共同基金和ETFs规模共为33.4万亿美元，这是全球资产管理行业的整体数量级。

再看美国，美国的资产管理行业肯定是全球最大的，总管理规模18.2万亿美元，占全球50%以上。其中共同基金15.85万亿美元，ETFs共1.97万亿美元，封闭式基金和单位信托共0.4万亿美元，合计占到了美国家庭总金融资产的24%，而持有共同基金的家庭比例占到了43.3%，这都是很高的比例。

ICI统计这四类机构通过新发行和分配再投资，共募集了大约1万亿美元。这是整个资产管理行业中注册机构募资的整体数量级。

另外，根据美国证券交易委员会SEC的统计，豁免注册的发行人2014年筹集了超过1.3万亿美元的资金，跟注册机构募资规模相当。根据SEC的规定，豁免注册的主要是规模较小的基金以及创业投资机构。因此，前述资产管理行业可能并未完全包括创业投资，但由于其规模较小，所以对整体影响不大。

2兼并与收购（M&A）

根据Dealogic统计，2014年，全球兼并与收购交易总额达到3.59万亿美元。2015年则猛增到了5万亿美元左右，其中美国企业交易金额大约为2.3万亿美元。

3PE行业整体

PE是一个宽泛的统称，各家的界定标准不完全一样。行业杂志PEI（Private Equity International）每年发布PEI300报告，统计全球最大的300家PE机构数据。PEI的统计口径是直接投入到企业的投资都算PE，包括分散性的股权投资、并购基金、成长性投资、创业投资等，但不包括母基金（FOF）、二级市场基金买卖、房地产、基础设施、PIPE、对冲基金等。PEI的统计没有区分是否注册，所以跟ICI的统计可能不完全对应。

根据PEI于2015年5月发布的报告，全球最大的300家PE机构在过去的五年（2010年1月1日至2015年4月1日）总共募集约1.09万亿美元，平均每年2,000亿美元左右。

其他的统计数据可供参照：

根据Zephyr的统计，2013年全球的PE总交易金额为3,404亿美元，历史最高记录是2007年的9,015亿美元。

根据普华永道的报告，2015年1-5月，美国总共4,654宗并购交易，总值8,750亿美元。其中私募股权投资交易占5%，金额为440亿美元。

Bain &Company发布的2015年全球PE报告，统计了近6000家活跃的PE机构，包括并购基金、基础设施投资、房地产投资和债权投资，这些机构2014年底可投资能力总计约1.2万亿美元，其中4,520亿美元标明为并购性质。

根据Bain的报告，2014年全球的并购基金总交易金额达到了2,520亿美元（其中北美大约占一半，2013年的数字是2,560亿美元，几乎持平），募集资金金额约4,990亿美元。从金额上看，并购是美国PE机构最主要的业务。

4创业投资（VC）

先看界定范围，按照SEC的标准，VC应该是以直接的方式，投资于非公众公司，不使用杠杆；而且只要做了创业投资之外的业务，这个机构就不算VC了。按照美国全美创业投资协会（NVCA）的解释，VC应该是投资处于发展早期的企业，持有的是非流动的权益，而且提供除资金之外的增值服务。

根据NVCA的统计，2014年美国的创业投资机构共募集了299亿美元，投资金额493亿美元，管理资本合计1,565亿美元。相对募资和管理资本规模而言，投资金额有点过高，是2000年以来最高的，而2013年的投资金额只有301亿美元。NVCA解释说这是因为有一些超大的投资，拉高了整体金额，如果刨除掉之后会显得比较正常。

NVCA统计，2014年全美共有803家创业投资机构，总共管理基金1,206只。平均每家机构管理1.95亿美元，每只基金1.11亿美元。

5PE基金的二级市场

Cogent Partners估计，2014年PE基金的二级市场规模达到了420亿美元左右，在五年内翻了超过三倍。对比PEI和Bain的募资统计可知，基金的二级市场已经成为PE行业的重要组成部分。

6IPO情况

据普华永道统计，2014年纽约证券交易所及纳斯达克证券交易所IPO融资金额大概是850亿美元左右（折合人民币约5342亿元），2015年IPO金额折合人民币约2,116亿元，略低于香港市场同期的折合人民币约2,157亿元。

从大往小数机构

1资产管理公司

全球最大的资产管理机构是贝莱德集团（Blackrock），管理资产共约4.5万亿美元。应当说，这是一个惊人的数字，前文说过，ICI统计全美投资公司管理的总金额只有18.2万亿美元。另外一些知名的资产管理公司规模也非常之大，比如富达集团（Fidelity）管理资产规模也有2万亿美元。

2PE机构

这里有两个统计，按照管理资产总规模计，最大的是黑石集团（Blackstone），2014年管理资产总规模2,904亿美元，虽然都姓“黑”，但Blackstone还是比Blackrock小很多，只是一个零头；按照PEI的统计，过去五年募集资金最多的是凯雷集团（Carlyle），共319亿美元，黑石是255亿美元左右。

对比黑石和凯雷自己的年报，黑石2014年新募集资金570亿美元，凯雷2014年新募集资金249亿美元，这些数据都比PEI的统计高很多。笔者理解，这可能是因为PEI统计的只有比较纯粹的PE基金，而黑石和凯雷自己的数据为整体业务统计，包括了房地产、基础设施、对冲基金等其他基金的募集。

3创业投资机构

根据PEI的统计，最大的创业投资机构应该是红杉资本（Sequoia），在PEI300中排名第45位，过去五年募集资金共64.3亿美元。在同一个排行榜中，老牌创投NEA排在第54位（近五年融资51.7亿美元），新锐Andreessen Horowitz排在第77位（近五年融资38.5亿美元），在整个PE榜里都还是小弟。

红杉并没有披露自己的管理总规模，在福布斯2015中国最佳创投机构榜单的排名中，红杉中国就管理了400亿元人民币。有资料显示，红杉的管理资产规模为120亿美元，对比NVCA的整体统计，以及资金募集数据，笔者认为这个数字是比较可信的。

从大往小数基金和并购

1最大的基金

目前，全球最大的基金应该是道富环球（State Street）的标普500ETF（简称SPY），市值1,569亿美元。富达集团的单只货币基金规模也超过了千亿美元。

2最大的PE基金

根据PEI的统计，从2010年到2015年，募集规模最大的PE基金是2013年12月募集结束的Apollo Investment Fund VIII，规模高达183.8亿美元。黑石、CVC、凯雷、华平都有单只规模超过100亿美元的PE基金。

3最大的创投基金

根据NVCA的统计，到2015年为止，最大的VC基金规模为63亿美元，但这个记录是在2004年之前创造的，近十年没有打破。

4最大的并购

美国乃至世界历史上最大的一宗并购案，应该是2000年1月，美国在线（America Online）宣布以1,862亿美元收购时代华纳(Time Warner)。

2015年10月，戴尔宣布收购美国数据存储巨头 EMC，整个交易规模约为 670 亿美元（约4,235亿元人民币），这也是科技界规模最大的一宗并购交易。

5最大的PE参与的并购

根据Zephyr的统计，2013年最大的PE参与并购，是巴菲特的Berkshire与3G Capital支持的对亨氏（Heinz）的100%收购，金额280亿美元。第二位是Silver Lake支持的对戴尔（Dell）的100%收购，金额249亿美元。

从上述这些资料所披露的数据可以看出非常整齐的数量级差：

中国的情况

1资产管理行业和机构

根据Wind统计，截至2015年底，中国的公募基金总规模约8.4万亿元人民币。根据基金业协会的统计，截至2015年12月底，已备案私募基金认缴规模5.07万亿元，二者合计13.5万亿元左右，这是中国受规管的资产管理行业的整体规模，基本可以与美国ICI的统计相对应。

管理规模最大的是天弘基金管理公司，挟余额宝之威，资产管理业务总规模达到了10,742亿元，是首家突破万亿人民币规模的资产管理机构。天弘余额宝货币基金2015年底的规模是6,206.90亿元人民币，差不多也是千亿美元级了。

2PE行业和机构

我们首先要找一个可以跟美国PE行业对比的范围，笔者认为，可用中国整体的股权投资来对比美国的整体PE行业。

根据基金业协会统计，截至2015年11月底，已登记私募基金中，从事股权投资业务的（包括私募股权投资和创业投资两个类别）基金认缴规模合计2.9万亿人民币左右。两个类别的管理人合计12,400家，基金合计8,034只，平均单只基金认缴规模3.6亿元人民币。

根据清科的统计，2015年底，活跃的股权投资机构超过8,000家（包括PE、VC、天使），管理资本量约5万亿元人民币。2015年总的募资金额约7,849亿元人民币，投资金额约5,255亿元人民币（2014年是4,377亿）。

除管理人家数外，清科的整体数字和平均数字比基金业协会的统计都高出许多，应该是范围更大（含房地产），而且包含了未登记机构和未备案基金的缘故。

根据PEI的统计，大中华地区最大的PE机构是鼎晖（CDH），过去五年募集资金共56.6亿美元，约合370亿元人民币，排名全球第51位，还在红杉之前。根据鼎晖自己的披露，管理资产总规模超过1,000亿元人民币。鼎晖成立于2002年，至今只有13年，发展成这样的规模实属不易。对比一下，黑石成立16年之后的2001年，也只管理了141亿美金，还不到今天鼎晖的规模。鼎晖的业务也已多元化，包括股权投资、创业投资、地产投资、夹层投资、证券投资等，其中股权投资占整体规模61%，VC业务占7%左右。

最大单只PE基金方面，2014年鼎晖PE美元5期基金募集26亿美元，到了百亿元人民币级；中信产业投资管理运作的绵阳基金最终募集规模为90亿元人民币，鼎晖PE人民币基金II募集资金80亿元人民币，也都接近百亿规模。

3创业投资行业和机构

根据基金业协会统计，截至2015年11月底，已登记私募基金中，创业投资基金认缴总规模2,555亿元人民币。创投管理人有1,387个，管理基金1,312只，两个数字都超过了NVCA的统计。创业投资基金也比管理人少，平均每个机构管理基金认缴规模1.84亿元人民币，平均每只基金规模1.95亿元人民币。

根据清科的统计，2014年中国创业投资交易共1,038亿元人民币（约合168.83亿美元），2015年创业投资金额是1,293亿元人民币，可投资本存量是3,961亿元人民币（2014年是3,258亿元人民币）。募集规模方面，2015年是1,996亿元人民币，2014年是1170亿元。2015年人民币创投基金的平均募集规模为2.53亿元人民币，2014年是1.32亿元。

这里同样有统计范围和界定问题，清科的总体数据还是比基金业协会要高一些，笔者认为可以取较高的数据。

据笔者所知，目前国内创投机构管理规模最大的应该是创新投资集团，根据其自身披露，有42亿元人民币注册资本，100亿元人民币的可投资能力，管理着外部100亿元人民币的资本。在福布斯的2015中国最佳创投机构榜单排名中，创新投资的管理规模为300亿元人民币，笔者认为可以取这个数字。

在单只最大创投基金方面，2010年东方富海的芜湖基金总实缴规模24.1亿元人民币，是创投基金中规模较大的。

4并购市场

根据投中的统计，2014年中国并购市场宣布交易案例达6967起，宣布交易规模3,722.27亿美元。

根据安永的报告，2015年上半年涉及中国内地企业的并购交易额为亚太区最高，共有1,393宗交易，总金额为2,476亿美元，较去年同期增加88%。交易额为10年新高。2015年上半年另有281宗并购交易涉及香港公司，交易总额达978亿美元。

根据清科的报告，2014年并购案例共1,929起，金额共计7,250亿元人民币；2015年并购案例共2,692起，金额共计10,437亿元人民币。

可以看出，安永的数据跟投中的数据比较一致，比清科的数据高一些，笔者认为同样可以取较高的数据。

同样根据清科的报告，2014年PE/VC参与并购的金额是4,588亿元人民币，2015年增至5,893亿元。跟整体并购金额比，超过50%，比例非常之高。

5IPO情况

根据普华永道的统计，尽管2015年7月至11月期间中国大陆IPO暂停，但2015年沪深股市IPO仍然达到219宗，高于2014年的125宗，融资规模1,586亿元人民币，高于2014年786亿元的水平。

可以看出，中国也存在整齐的数量级差：

要说明的是，中美之间有几个重要的不同：

1整体分类

中国的分类方法和统计口径跟美国不同。美国的分类方法是先看是否注册，再看组织形式，最后看投资对象；而中国的分类方法首先根据募集方式的不同，将公募产品分出来，再根据投资对象，对私募基金登记机构和产品进行划分。

2PE与VC的划分

美国的PE范畴中，往往将并购和VC作为PE的子类别。在中国，私募股权投资和创业投资分开登记并统计。但如果按照美国的分类标准，中国的不少PE实际上算VC，也是做中小型创新企业少数股权投资的，本身不做并购。

3认缴和实缴的区别

中国的基金还有认缴和实缴之分，根据基金业协会的统计，截至2015年11月底，私募基金认缴规模4.79万亿，实缴3.82万亿，整体认缴比例在80%左右。

数据对比

我们再加上一些宏观数据和机构数据：

2014年美国的GDP为17.42万亿美元，中国是10.43万亿美元。中美是世界上仅有的两个“十万亿美元”俱乐部成员。

2015年底，美国的股票总市值是25万亿美元左右，中国的A股总市值是56.67万亿人民币，当然最近又跌掉了不少，只有40几万亿了。

中美主要金融机构的对比：

注：以上数据中，美国机构的单位为亿美元，中国机构的单位为亿元人民币；另外，全世界最大的保险公司是法国安盛集团AXA，但在美国发行了ADR，其市值超过美国本土的大都会人寿。

罗列了这么多的数据，纷繁复杂，不容易理出头绪。但我们对比一下美国和中国的情况，列示出来就比较清楚了（为了让图表看起来更清楚，图中没有列示比例偏高的最大保险公司的对比）。不过要说明的是，虽然笔者尽可能用了可以对应的数据，但由于有时间、统计口径上的差异，这种对比不完全准确。

从上图可以看出：

1、中国的资本市场还有较大发展空间，特别是并购业务，与整体经济的发展，和整体资本市场的发展都还不匹配。

2、中国的资产管理业务还处于发展初级阶段，行业规模与整体经济发展和资本市场的规模不成比例，这可能也跟投资习惯有关，更多的中国投资者倾向于自己投资，而不是交给专业的管理人。

3、中国的PE行业和创投行业发展的其实还是不错的，虽然历史还很短，但从规模上看，基本赶上了资本市场的整体发展速度。创投行业占整体资产管理的比例甚至还高于美国，一定程度上说明在中国的PE和创投行业中，投资人将资金委托给专业机构来管理的意愿比其他方向更强烈。

4、与IPO相比，中国的创投交易金额已经有了相当的规模，相对比例比美国还高，这说明创投行业已经成为创新企业的重要资金来源。当然，由于国内对创业投资的界定并不明确或者不一致，统计数据中可能存在一定的水分。但是从管理规模、募集金额、投资金额三个维度看，中美创投的比例都很接近，从一个侧面印证了数据的较高可信度。

5、尽管“大”不一定意味着“好”，但金融机构的体量还是实力的重要衡量指标。从市值上看，中国的银行和保险公司已经有了跟国际同行比肩的代表，证券公司方面还有一定差距。不过，美国独立的证券公司巨头只剩下高盛、摩根斯坦利（市值509亿美元）、嘉信（市值350亿美元）了，而中国证券公司超过千亿人民币市值的还有好几家。

6、中国的资产管理机构还非常弱小，影响力不大，行业分散度也很高，有待进一步整合提高。中国的PE机构也比较弱小，没有形成足够体量的龙头群体，但发展势头不错，差别小于资产管理机构的差别。

7、中国的创投机构是发展最为突出的，已经涌现了一些成规模的机构。考虑到中国创业投资发展的历史远远短于美国，取得这样的结果是难能可贵的。不过从整体而言，中国的创投行业仍然还有很长的路要走。

8、中国的基金规模总体还是偏小，余额宝基金一枝独秀。不过，基金规模肯定不是越大越好，有一个适当的度。

9、中国PE机构和创投机构的平均管理规模都偏小，有提升空间。