原料涨价了行业也不景气 海普瑞上半年净利可能下降超七成

对于依赖单一产品的海普瑞来说,与肝素钠产品任何相关的“风吹草动”都会对其业绩产生重要影响。

 |  梁昌均

曾经陷入业绩低谷的海普瑞(002399.SZ)通过调整经营于2014年开始反弹,并在2015年实现超七成的净利增长,然而2016年这种触底反弹的趋势便戛然而止。

这家曾创下最高发行价纪录的医药公司去年实现营收22.61亿元,同比小幅下降;归属于上市公司股东的净利润为3.97亿元,同比下降超三成。如果除去1亿多元的非经常性损益,公司净利润降幅还要再增加15个百分点。

尽管业绩下滑较大,海普瑞还是打算向全体股东每10股派发2.50元(含税)、共计3.12亿元的现金红利,占去年净利润的近八成。这也是公司自2010年上市以来连续第七年分红。

值得一提的是,海普瑞曾在2010年创下近40亿元收入和12亿元净利的历史最高业绩,但此后营收连续三年下滑,净利在2013年大幅下降近五成,至今仍为公司上市以来最低。其后连续两年反弹,如今又被打回原形,昙花一现的业绩巅峰恐难重返。

与业绩走势趋势一致的是,海普瑞在上市之初股价一度碾压贵州茅台(600519.SH),之后不到一年就大幅下跌,2013年创下9.38元/股的历史最低。随后有所上涨,但依旧处于低价位。2016年以后表现平稳,市值也蒸发近500亿元。

海普瑞以肝素钠原料药为主打产品。肝素钠是防止血栓形成的抗凝血剂(血液稀释剂),其原料药主要用于制作标准肝素制剂和低分子肝素钠原料药。国内肝素产品市场基本由千红制药(002550.SZ)、常山药业(300255.SZ)和东诚药业(002675.SZ)等公司垄断,海普瑞则主要出口需求庞大的欧美地区,是国内肝素钠原料药出口龙头企业。

公司肝素钠原料药的收入与公司业绩高度相关。资料来源:公司年报 界面新闻研究部

2014年以前,海普瑞的肝素钠原料药收入常年占公司营收95%以上,2015年则下降到九成左右。2016年公司的肝素钠原料药收入17.43亿元,同比下降近17%,占公司营收的比重下降到八成以下。

造成肝素钠原料药占比下降的主要原因是公司在2016年将上年收购的赛湾生物的全年业绩纳入,使得公司CDMO(合同定制研发生产)业务收入同比增长4倍之多,占公司营收的比重从上年仅有的3%上升至15%,成为公司第二大收入主力。但这一业务的大幅增长,并未能对冲肝素钠原料药收入下降的体量,因而公司收入依旧出现了小幅下滑。

从整体效益来看,海普瑞的医药制造行业收入下降,但营业成本却在增长,导致整体毛利率比上年下降5个百分点。肝素钠原料药的原料是肝素粗品,需要提取自健康生猪的小肠粘膜。2016年猪肉价格上涨带动小肠价格向上,肝素粗品原料价格随之上升,增加了公司原料采购成本,对产品的盈利能力形成制约。公司CDMO业务虽然大幅增长,但营业成本增长近5.7倍,使得毛利率大幅降低20多个百分点,亦拖累了公司利润增长。

另外,海普瑞费用也在持续增加。2016年由于公司将两个公司纳入报表,导致公司销售费用增长超八成。同时由于人力成本等呈现刚性上涨趋势,公司管理费用持续增长,达到3.90亿元,与2016年净利润基本相当。值得注意的是,公司2016年大幅削减了研发支出费用,同比下降超三成。

从行业因素来看,对于依赖单一产品的海普瑞来说,与肝素钠产品任何相关的“风吹草动”都会对海普瑞业绩产生重要影响。2016年初欧盟对国内肝素产品制药企业东营天东制药有限公司发出警告,其依诺肝素钠、肝素钠欧盟GMP检查失败导致产品被召回,使得中国原料药企遭遇出口信任危机。

2016年中国肝素行业销售未能延续2015年的反弹行情,出口量和出口额均大幅度下降。据中国海关统计数据显示,2016年全国肝素产品出口量10.19万公斤,出口额4.06亿美元,均同比下降超25%。与2010年的好行情相比,2016年肝素产品的单价累计下降超六成,这也使得包括海普瑞在内的肝素产品出口企业收入受到影响。

尽管2016年海普瑞肝素钠原料药销量和收入都出现了下降,它依旧保住了行业龙头地位。但随着竞争加剧、市场波动和海外政策等影响,肝素行业不景气的状态或将持续。这对海普瑞来说无疑是当前面临的挑战。

这种挑战带来的后果依旧在继续显现。4月28日晚间,海普瑞发布今年一季度报告,公司实现营收4.56亿元,同比下降超三成;归属于公司股东的净利润亏损0.12亿元,同比下降达106%。同时公司预计上半年归属于公司股东的净利润同比下降70%-100%。公司称,业绩变动的原因是销售量较去年同期下降导致营业收入减少,原料采购价格上涨导致毛利率降低。

海普瑞也不得不应对这种挑战,提出“攀新高、走新路”的战略。从2015年开始,公司在继续推动肝素全产业链一体化经营的同时,通过投资、并购和技术合作等形式,以肿瘤治疗和循环系统疾病治疗为重点领域,布局新产品和新领域业务。目前已完成十个左右的项目,但尚未做出太多的贡献业绩。

不过,海普瑞的布局还在继续。在公司发布年报的同时还公告称,拟筹划收购生物医药行业资产。显然,“走新路”对海普瑞来说,还只是一个开始。