曾经陷入业绩低谷的海普瑞（002399.SZ）通过调整经营于2014年开始反弹，并在2015年实现超七成的净利增长，然而2016年这种触底反弹的趋势便戛然而止。

这家曾创下最高发行价纪录的医药公司去年实现营收22.61亿元，同比小幅下降；归属于上市公司股东的净利润为3.97亿元，同比下降超三成。如果除去1亿多元的非经常性损益，公司净利润降幅还要再增加15个百分点。

尽管业绩下滑较大，海普瑞还是打算向全体股东每10股派发2.50元（含税）、共计3.12亿元的现金红利，占去年净利润的近八成。这也是公司自2010年上市以来连续第七年分红。

值得一提的是，海普瑞曾在2010年创下近40亿元收入和12亿元净利的历史最高业绩，但此后营收连续三年下滑，净利在2013年大幅下降近五成，至今仍为公司上市以来最低。其后连续两年反弹，如今又被打回原形，昙花一现的业绩巅峰恐难重返。

与业绩走势趋势一致的是，海普瑞在上市之初股价一度碾压贵州茅台（600519.SH），之后不到一年就大幅下跌，2013年创下9.38元/股的历史最低。随后有所上涨，但依旧处于低价位。2016年以后表现平稳，市值也蒸发近500亿元。

海普瑞以肝素钠原料药为主打产品。肝素钠是防止血栓形成的抗凝血剂（血液稀释剂），其原料药主要用于制作标准肝素制剂和低分子肝素钠原料药。国内肝素产品市场基本由千红制药（002550.SZ）、常山药业（300255.SZ）和东诚药业（002675.SZ）等公司垄断，海普瑞则主要出口需求庞大的欧美地区，是国内肝素钠原料药出口龙头企业。

2014年以前，海普瑞的肝素钠原料药收入常年占公司营收95%以上，2015年则下降到九成左右。2016年公司的肝素钠原料药收入17.43亿元，同比下降近17%，占公司营收的比重下降到八成以下。

造成肝素钠原料药占比下降的主要原因是公司在2016年将上年收购的赛湾生物的全年业绩纳入，使得公司CDMO（合同定制研发生产）业务收入同比增长4倍之多，占公司营收的比重从上年仅有的3%上升至15%，成为公司第二大收入主力。但这一业务的大幅增长，并未能对冲肝素钠原料药收入下降的体量，因而公司收入依旧出现了小幅下滑。

从整体效益来看，海普瑞的医药制造行业收入下降，但营业成本却在增长，导致整体毛利率比上年下降5个百分点。肝素钠原料药的原料是肝素粗品，需要提取自健康生猪的小肠粘膜。2016年猪肉价格上涨带动小肠价格向上，肝素粗品原料价格随之上升，增加了公司原料采购成本，对产品的盈利能力形成制约。公司CDMO业务虽然大幅增长，但营业成本增长近5.7倍，使得毛利率大幅降低20多个百分点，亦拖累了公司利润增长。

另外，海普瑞费用也在持续增加。2016年由于公司将两个公司纳入报表，导致公司销售费用增长超八成。同时由于人力成本等呈现刚性上涨趋势，公司管理费用持续增长，达到3.90亿元，与2016年净利润基本相当。值得注意的是，公司2016年大幅削减了研发支出费用，同比下降超三成。

从行业因素来看，对于依赖单一产品的海普瑞来说，与肝素钠产品任何相关的“风吹草动”都会对海普瑞业绩产生重要影响。2016年初欧盟对国内肝素产品制药企业东营天东制药有限公司发出警告，其依诺肝素钠、肝素钠欧盟GMP检查失败导致产品被召回，使得中国原料药企遭遇出口信任危机。

2016年中国肝素行业销售未能延续2015年的反弹行情，出口量和出口额均大幅度下降。据中国海关统计数据显示，2016年全国肝素产品出口量10.19万公斤，出口额4.06亿美元，均同比下降超25%。与2010年的好行情相比，2016年肝素产品的单价累计下降超六成，这也使得包括海普瑞在内的肝素产品出口企业收入受到影响。

尽管2016年海普瑞肝素钠原料药销量和收入都出现了下降，它依旧保住了行业龙头地位。但随着竞争加剧、市场波动和海外政策等影响，肝素行业不景气的状态或将持续。这对海普瑞来说无疑是当前面临的挑战。

这种挑战带来的后果依旧在继续显现。4月28日晚间，海普瑞发布今年一季度报告，公司实现营收4.56亿元，同比下降超三成；归属于公司股东的净利润亏损0.12亿元，同比下降达106%。同时公司预计上半年归属于公司股东的净利润同比下降70%-100%。公司称，业绩变动的原因是销售量较去年同期下降导致营业收入减少，原料采购价格上涨导致毛利率降低。

海普瑞也不得不应对这种挑战，提出“攀新高、走新路”的战略。从2015年开始，公司在继续推动肝素全产业链一体化经营的同时，通过投资、并购和技术合作等形式，以肿瘤治疗和循环系统疾病治疗为重点领域，布局新产品和新领域业务。目前已完成十个左右的项目，但尚未做出太多的贡献业绩。

不过，海普瑞的布局还在继续。在公司发布年报的同时还公告称，拟筹划收购生物医药行业资产。显然，“走新路”对海普瑞来说，还只是一个开始。