近日，Puma（彪马）控股股东Kering SA（开云集团）的主席兼首席执行官Francois-Henri Pinault 宣布退出Puma董事会，这令市场对已传闻多年的Puma出售事件又提供了一些想象空间。与2014和2015两年多次传闻出售Puma不同的是，Puma此前业绩下滑，股价较开云集团收购时跌去一半多；但当前Puma业绩大幅改善，股价也来到了十年最高点。

与此同时，两年前其最大的绯闻收购金主是安踏，当时安踏市值就已经在60亿欧元左右，而Puma在2015年上半年市值长期徘徊在20亿欧元左右。以最新股价计算，Puma市值已增至52亿欧元，安踏则仅增至约72亿欧元（600亿港元），双方差距已大幅缩小。在这样的情况下，安踏还有可能出手吗？而看似迎来另一个“春天”的Puma会被抛售么？

Puma：前景向好, 抛售可能性更高

2007年，开云集团以约每股330欧元的价格收购了Puma。倒霉的是，在收购第二年就赶上全球金融危机，Puma在被开云集团收购后，营收基本就停留在35亿美元左右，增长乏力；而获利能力再也没有超过2007年的水平。Puma在2007财年的净利润为3.95亿美元，比2012至2016年5年累积的总净利润还高。不过，好消息是就2016年与2015年的近期数据来看，2016财年的净利润较2015年增幅超过65%。

Puma近10年主要财务数据

 来源：PitchBook

前不久，Puma突击发布一季度业绩更是体现出盈利的改善，2017年1-3月EBIT 录得约70%的近两年最高增速，EBIT 从去年同期的4130万欧元上涨至大约7000万欧元，按当地汇率计算销售同比增长15%至10.05亿欧元，增速较去年四季度的10.1%进一步提高。Puma现在预计当前2017财年的EBIT 可达到1.85-2.00亿欧元，此前预期为1.70-1.90亿欧元，而撇除汇率影响后的全年销售增长率预期也从高个位数上调至10%-13%。

Puma股价的变化与其财务表现也非常一致。最新股价在346.75欧元，已超过开云集团收购时的330欧元。这样，在经过9年的账面浮亏之后，开云集团至少目前已短暂账面盈利。

Puma 10年股价走势图

 来源：Yahoo Finance

不过，晨哨君认为，股价和财务表现来到十年来最佳水平的Puma反而更有可能被抛售。除了本文一开始提到的开云集团主席兼首席执行官Fran cois-Henri Pinault 已经退出Puma董事会这一信号。站在开运集团的角度来看，前两年之所以一直热炒要出售Puma但始终没确定，无外乎对价格不满意。投资嘛，最终目的毕竟是赚钱，不能大赚，小赚也好，再不济也不能亏太多。2015年Puma 20亿欧元的市值怎么看都是被低估，开云集团一直捂着不出售也属正常。与其说此前安踏没有拿下Puma，更可能情况可能是开云集团不愿意在Puma低估值时出售。

而现在，Puma的股价已略微超过当年收购时的价格，通常而言，收购还会较当前股价有一定溢价，且Puma目前的良好表现有利于溢价谈判。这样，在一定溢价后，开云集团浮亏了9年的这笔投资终于可以解套了。从这个角度看，Puma被出售的可能性则更高了。

此外，有分析师认为，开云集团有意专注于奢侈品业务，这样，则更加大了剥离Puma这样的运动品牌的概率了。

安踏：可能的两种投资方式

无时尚中文网的文章报道称， Exane BNP Paribas SA (BNP.PA) 法国巴黎银行奢侈品总监Luca Solca 认为中国体育用品同行如安踏体育（2020.HK）、PVH Corp. (NYSE:PVH) 和VF Corp. (NYSE:VF) 等美国服装集团、甚至私募基金都有可能接盘Puma SE 彪马。

但安踏无疑是当前呼声最高的，除了前几年多次绯闻之外，安踏当前有意寻求海外收购的心思也是人尽皆知。早在2015年安踏年收入突破100亿元之时，安踏就表示其下一步寻求更多海外收购。今年3月10日，安踏（中国）有限公司董事局主席丁世忠接受中国日报采访称，建议进一步完善法律规制，支持民营企业跨境并购。安踏也在继续寻找收购兼并的机会，找合适的机会走出去。

此外，安踏体育在3月22日宣布，以先旧后新方式配售1.75亿股新股，集资规模37.9亿港元，拟作未来可能出现的与国际体育品牌的收购及合作机会，及一般营运资金。

现在的安踏，有想法，有弹药，海外并购只是个时间问题。

不过，37.9亿港元的弹药与当前Puma 超过50亿欧元的市值相比，差距较大，但收购Puma

也不是没可能。晨哨君认为安踏收购Puma至少有以下两种可能。

联合PE投资。纵观过去几年的中资跨境并购市场，企业联合PE进行海外收购的案例越来越多，一方面可以解决企业资金不足的问题，另一方面也可以解决PE退出问题。在这些并购中，不乏企业仅动用很小部分资金来进行“蛇吞象”式收购。相比之下，安踏可是已经备了37.9亿港元的弹药，若是联合PE共同收购Puma，并非没有可能。

仅收购Puma中国业务。2009年底，安踏收购FILA中国业务后，将FILA重新定义为高端运动时尚服饰品牌。作为拥有超过100年历史的国际品牌，FILA结合时尚及运动形象，其独特个性已吸引中国高端消费者的关注。FILA也与全球知名的设计师进行跨界合作，为消费者带来独有的运动时尚体验。在2016财年中，FILA的业务为安踏业绩的提升贡献了不少。因此，对Puma的投资也可以仅限于其中国业务，在熟悉的市场，安踏的风险也更小。